单季度收入创新高，全年净利率同比提升2.14pct

福耀玻璃2024年业绩表现强劲，归母净利润同比增长33%，单季度收入创历史新高。公司全年营收392.52亿元，同比增长18%，其中汽车玻璃收入357.12亿元，同比增长19.5%，超越全球汽车市场增速20.2pct。单平方米汽车玻璃价格增长7.5%，毛利率36.23%，同比增长0.84pct，归母净利率19.1%，同比提升2.14pct。

核心优势与竞争力
福耀玻璃凭借规模效应、高自动化、垂直产业链及人力成本优势，成为全球汽车玻璃龙头。核心竞争力形成于六个关键阶段：合资成立、专注主业、国内布局、自主产线、海外扩张及全球领先。目前全球市占率超36%，北美、欧洲布局完善，盈利能力持续改善。

量端增长
2024年汽车玻璃销量155.87百万平方米，对应3600万辆汽车，全球市占率36%+，同比提升1.88pct。公司积极扩产，福清、合肥工厂投资超90亿元，北美二期工厂投产，完善高附加值产品布局，预计开启新一轮产能周期，市占率有望持续提升。

价端提升
单车玻璃面积从4㎡增长至6㎡，单车价值量提升。公司研发投入占营收4%以上，CAGR达18.5%，实现核心技术自主可控。高附加值产品占比提升5pct，调光、镀膜天幕玻璃已上车，前挡HUD适配，单车配套价值从1000元向2000元加速增长。

盈利能力改善
规模效应、北美经营改善、提质增效及原材料成本下降推动盈利能力提升。北美营业利润率同比提升1.7pct至13.1%，国内重质纯碱价格全年下降27%，四费率同比-1.3pct，还原会计准则变更后同比持平。

投资建议
维持利润预测，维持“优于大市”评级。看好公司海外业务拓展及高附加值产品布局，短期受益北美盈利改善及成本下降，中期受益全球份额提升，长期看好智能化趋势下单车玻璃用量及价值量增长。预计25-27年归母净利润88.1/100.9/118.5亿元。

风险提示
汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。