请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年10月25日买入1星宇股份（601799.SH）单三季度净利润增长约75%，净利率同比提升3.4pct公司研究·公司快评汽车·汽车零部件投资评级：买入（维持评级）证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cn执证编码：S0980519080002联系人：杨钐0755-81982771yangshan@guosen.com.cn事项：公司公告：常州星宇车灯股份有限公司发布关于2022年第三季度主要经营情况的公告，公司2022年第三季度经营状况良好。经初步核算，公司2022年第三季度实现营业收入同比增长30%左右，实现归属于上市公司股东的净利润同比增长75%左右。目前公司经营情况正常，各项工作有序开展。国信汽车观点：1）根据公司公告，2022年前三季度，公司实现营业收入约59.38亿元，同比增长4.9%左右，实现归母净利润约7.53亿，同比增长2.0%左右。拆单季度看，2022Q3公司实现营业收入约22.19亿元，同比增长30%左右，环比增长39.9%左右，实现归母净利润约2.96亿，同比增长75%左右，环比增长57.3%左右。利润率角度，2022Q3净利率同环比均改善。2022年前三季度，公司净利率约12.68%，同比-0.37pct，拆单季度看，22Q3净利率约13.32%，同比+3.43pct，环比+1.47pct。整体来看，三季度公司业绩表现向好，我们认为这与大众Q3的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关（2022Q3公司前大灯/后组合灯/小灯销量同比增速分别+54.3%/+36.2%/+50.6%，略超乘用车行业37%的销量增速），购置税政策刺激下预计公司业绩将逐季改善；2）客户维度，2022年7月，星宇股份获一汽丰田颁发2021年度“竞争力进取奖”。行业端ADB和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行，长逻辑通顺，短期缺芯不改行业需求，公司长期具备全球车灯龙头潜力。考虑到下半年散点疫情影响公司下游客户排产，我们下调盈利预测，预期22/23/24年利润为11.2/14.5/20.3亿（原22/23/24年预计12.2/16.2/22.3亿），对应PE分别34/26/19x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。评论：2022Q3实现营收同比增长30%左右，归母净利润同比增长75%左右营收和净利润角度，根据公司公告，2022年前三季度，公司实现营业收入约59.38亿元，同比增长4.9%左右，实现归母净利润约7.53亿，同比增长2.0%左右。拆单季度看，2022Q3公司实现营业收入约22.19亿元，同比增长30%左右，环比增长39.9%左右，实现归母净利润约2.96亿，同比增长75%左右，环比增长57.3%左右。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：星宇股份营业收入及同比增速图2：星宇股份单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理图3：星宇股份归母净利润及同比增速图4：星宇股份单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理利润率角度，2022Q3净利率同环比均改善。2022年前三季度，公司净利率约12.68%，同比-0.37pct，拆单季度看，22Q3净利率约13.32%，同比+3.43pct，环比+1.47pct。图5：星宇股份净利率图6：星宇股份单季度净利率资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，公司公告，国信证券经济研究所整理车灯产销角度，产量方面，22Q3前照灯、后组合灯、小灯产量分别201/413/1080万只，同比分别变动 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3+52.3%/+35.9%/+39.2%，环比分别变动+38.6%/+29.9%/+46.9%。销量方面，22Q3前照灯、后组合灯、小灯销量分别196/410/1351万只，同比分别变动+54.3%/+36.2%/+50.6%，环比分别变动+45.2%/+43.4%/+47.7%。表1：2022年第三季度车灯产品产量情况（万只）灯种2022年第三季度2021年第三季度同比（%）2022年第二季度环比（%）前照灯20113252.314538.6后组合灯41330435.931829.9小灯1,08077639.273546.9车灯总产量1694121239.8119841.4星宇营收（亿元）22.217.130.015.939.9资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：2022年第三季度车灯产品销量情况（万只）灯种2022年第三季度2021年第三季度同比（%）2022年第二季度环比（%）前照灯19612754.313545.2后组合灯41030136.228643.4小灯1,35189750.691547.7车灯总销量1957132547.7133646.5星宇营收（亿元）22.217.130.015.939.9资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理整体来看，三季度公司业绩表现向好，我们认为这与大众Q3的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，购置税政策刺激下预计公司业绩将逐季改善。2022Q3公司核心客户大众、丰田销量同比高增长，根据中汽协销量数据，一汽大众销量同比+65%、环比+24%，一汽丰田同比+44%、环比+28%，一汽红旗同比+14%、环比+18%，上汽大众及自主同比+23%、环比+59%，广汽乘用车同比+71%，环比+118%，广丰及广本同比+40%、环比+22%，奇瑞同比+92%、环比+69%，日产及东本同比+9%、环比+61%，Q3乘用车同比+37%，环比+138%，Q3一汽大众、一汽丰田、广汽乘用车、广丰及广本、奇瑞销量同比表现超行业，后续购置税政策刺激下预计公司业绩有望持续改善。表3：星宇股份重点客户2022Q3销量表现22Q3销量（万辆）22Q3销量同比增速22Q3销量环比增速一汽大众（含奥迪）52.1164.93%23.51%一汽丰田24.4743.84%27.80%一汽自主（红旗）6.3613.90%18.38%上汽大众+自主62.9922.53%59.10%广汽乘用车18.1271.07%117.73%广丰&广本48.0139.81%22.00%奇瑞39.3892.38%69.14%东风日产&东本43.138.62%61.31%乘用车663.1436.62%137.88%资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图7：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速年度对比图8：汽车/乘用车产量增速和星宇股份营收增速季度对比资料来源：公司公告，中汽协，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，中汽协，国信证券经济研究所整理客户维度，星宇股份获一汽丰田颁发“竞争力进取奖”2022年7月，星宇股份获一汽丰田颁发2021年度“竞争力进取奖”。一汽丰田采购李长春部长一行亲临星宇现场颁奖。李长春部长对星宇股份获得“竞争力进取奖”表示祝贺，并对星宇的高质量发展给予高度评价。李部长表示，期待星宇在芯片管理、成本、质量及QCDSS的各个方面与一汽丰田协同创新、携心并进。在当前严峻的市场环境下，星宇能够直面挑战、抢抓机遇、周密准备、细致安排、创新变革，打破常规，共克时艰，实现双方共赢。图9：星宇股份获一汽丰田颁发2021年度“竞争力进取奖”资料来源：星宇股份官微，国信证券经济研究所整理投资建议：22Q3公司业绩表现稳健，长期具备全球车灯龙头潜力，维持“买入”评级投资建议：短期维度，三季度公司业绩表现稳健，我们认为这与大众三季度的产销恢复、日系和自主品牌客户新项目出量有关，购置税政策刺激下预计公司业绩将逐季改善。中长期维度，星宇股份的新订单+新产品+新产能为业绩保驾护航。客户维度，当前星宇和日系合作愉快（拿下一汽丰田“竞争力进取奖”， 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5广汽丰田“研究开发协力奖”、“品质优胜供应商”），已进入新势力（蔚来、小鹏、理想）和头部自主品牌客户（吉利）的供应商体系、并获取了项目，2022年上半年，公司承接的新能源车型项目数量占比约四成，优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障；产能维度，公司智能制造产业园一、二、三期项目已经竣工并投入使用，海外塞尔维亚工厂建设稳步推进，欧洲主机厂项目从2022年进入批产阶段；产品维度，ADB持续渗透（渗透率从2019年的不到2%提升至2020年的6%），随着DLP投影大灯和ADB车灯等新技术陆续进入市场，星宇加强新技术开发应用，2022年上半年高清数字大灯研发成功并获得C-NCAP高分评价，公司持续推进ADB前照灯、DLP前照灯及氛围灯等车灯项目及其他汽车智能化项目的获取，逐步提升高技术、高附加值产品的比例。2023年，公司有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。投资建议：下调盈利预测，维持买入评级。星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，并在自主品牌和新势力崛起的大背景下积极开拓头部自主和新势力（蔚小理）新客户，长逻辑通顺。考虑到下半年散点疫情影响公司下游客户排产，我们下调盈利预测，预期22/23/24年利润为11.2/14.5/20.3亿（原22/23/24年预计12.2/16.2/22.3亿），对应PE分别34/26/19x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。可比公司估值：我们选同样具备进口替代逻辑的伯特利、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值（可比公司市值水平或业务领域接近），四家可比公司2023年平均PE约为34倍。我们给予星宇一年期目标估值（对应2023年）为153-178元（对应2023年PE30-35倍），持续看好，维持买入评级。表4：可比公司估值表公司公司投资昨收盘（元）总市值EPSPE代码名称评级20221024（亿元）20212022E2023E20212022E2023E603596.SH伯特利买入89.453671.241.602.5172.1455.9135.64603786.SH科博达买入59.502400.971.271.8061.3446.8533.06601689.SH拓普集团增持69.127620.921.592.1575.1343.4732.15平均1.041.492.1569.5448.7433.61601799.SH星宇股份买入134.23833.323.925.0940.3834.2326.37资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理风险提示行业缺芯风险；国内车市景气度持续下行风险；年降和原材料价格波动风险。相关研究报告：《星宇股份（601799.SH）-二季度毛利率环比提升，新能源订单开拓顺利》——2022-08-26《星宇股份（601799.SH）-一季度归母净利润环比增长28%，盈利能力环比改善》——2022-04-28《星宇股份（601799.SH）-四季度业绩环比改善，成本端承压影响2021年毛利率》——2022-03-27《星宇股份（601799.SH）-前瞻布局车灯新技术，不断斩获新订单》——2022-03-16《星宇股份（601799.SH）-1-2月营收增长25%，短期缺芯不改公司稳健发展趋势》——2022-03-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物216914022385