Co m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021年10月25日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(RMB/HKD) 206/204 公司基本信息 產業別 医药生物 A股价(2021/10/22) 164.02 深证成指(2021/10/22) 14492.82 股價12個月高/低 209.41/110.62 總發行股數(百萬) 872.47 A股數(百萬) 563.31 A市值(億元) 923.95 主要股東 叶小平(20.31%) 每股淨值(元) 19.70 股價/賬面淨值 8.33 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 1.2 7.3 38.5 近期评等 2021-09-28 172.23 买进 2021-04-27 159.89 买进 产品组合 临床研究相关咨询服务 59.2% 临床试验技术服务 40.8% 机构投资者占流通A股比例 基金 18.8% 一般法人 17.8% 股价相对大盘走势 泰格医药(300347.SZ/3347.HK) BUY 买进 前三季度扣非净利同比增长75%，好于预期 结论与建议：  公司业绩：公司21年Q1-Q3实现营收34.0亿元，YOY+47.6%,录得净利润17.8亿元,YOY+35.1%，扣非后净利8.7亿元，YOY+74.6%，公司业绩好于预期。分季度来看，公司21Q1、Q2、Q3分别实现营收9.0亿元、11.5亿元、13.4亿元,YOY分别+38.7%、+44.0%、+57.8%，分别录得净利4.6亿元、8.0亿元、5.3亿元，分别YOY+78.7%,+7.5%、+64.8%,扣非后净利分别为2.3亿元、4.9亿元、2.0亿元，分别YOY+98.4%、+67.3%、+67.6%。公司非经常性损益较大，但主要是公司在产业链中对企业股权投资的公允价值变动。  Q3营收及扣非净利好于预期：（1）公司Q3单季度营收端超预期增长我们认为主要是新冠疫苗临床以及国内大临床快速增长，此外，方达的实验室业务也增长较为强劲，公司2021年中报披露新签订单50.7亿元,YOY+150.8%,全球研发恢复，公司订单增长显著，预计将会在后续也集中显现；（2）公司Q3单季度毛利率45.5%，同比下降3个百分点，估计主要是本期确认低毛利的海外大临床过收费业务比重增加以及汇率对数据统计业务毛利的影响。（3）公司Q3期间费用率为13.4%，同比下降20.8个百分点，主要是去年同期利息费用较高以及后续港股IPO募集资金在本期产生利息收入，使得财务费用率同比下降了19.4个百分点，推升了利润增速。  盈利预计：我们小幅上调盈利预测，我们预计公司2021、2022年净利润分别为23.7亿元、29.7亿元，分别YOY+35.7%、+24.9%（原预计公司2021、2022年净利润分别为21.9亿元、25.9亿元，分别YOY+25.1%、18.2%），EPS分别为2.7元、3.0元，目前股价对应2021/2022年A股的PE分别为60倍/48倍，H股的PE分别为45倍/36倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。  风险提示：创新药企业研发投入不及预期，幷购整合不及预期，公司投资收益不达预期，疫情的影响超预期 年度截止12月31日 2018 2019 2020 2021F 2022F 纯利 (Net profit) RMB百万元 472 842 1750 2374 2965 同比增减 % 56.86 78.24 107.90 35.68 24.91 每股盈余 (EPS) RMB元 0.94 1.13 2.20 2.72 3.40 同比增减 % 56.86 19.70 94.69 23.69 24.91 A股市盈率(P/E) X 173.75 145.15 74.55 60.28 48.26 H股市盈率(P/E) X 131.13 109.55 56.27 45.49 36.42 股利 (DPS) RMB元 0.35 0.28 0.30 0.82 1.02 股息率 (Yield) % 0.21 0.17 0.18 0.50 0.62 Co m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . ............................................... 接续下页 ......................................................... 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图1：新增订单金额及增速（百万元、%） 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 图2：综合毛利率不断回升（%） pOsPsMyQrOvNmPoRmPrNpN8OcMaQpNqQnPoPeRqRmMiNsQvN7NpOoPMYnPpQuOpNzR C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2021年10月25日 资料来源：公司公告，群益金鼎证券整理 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 4 2021年10月25日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 营业收入 2301 2803 3192 4435 5963 经营成本 1309 1500 1678 2363 3148 营业税金及附加 9 11 11 19 21 销售费用 54 81 97 123 152 管理费用 314 350 391 510 686 财务费用 7 10 88 -248 -239 资产减值损失 51 0 0 投资收益 119 180 284 285 300 营业利润 596 1085 2222 3061 3645 营业外收入 12 6 9 24 20 营业外支出 2 1 13 9 3 利润总额 606 1089 2219 3076 3662 所得税 99 114 190 224 330 少数股东损益 35 134 279 478 367 归属母公司股东的净利润 472 842 1750 2374 2965 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2018 2019 2020 2021F 2022F 货币资金 704 2042 10124 11642 13389 应收账款 781 1075 491 540 621 存货 1 1 5 6 8 流动资产合计 1603 3370 11646 14325 17476 长期股权投资 103 110 60 64 69 固定资产 255 252 300 360 400 在建工程 0 22 55 66 72 非流动资产合计 2677 4163 7860 8646 9511 资产总计 4280 7533 19506 22971 26987 流动负债合计 1209 1791 1139 1367 1641 非流动负债合计 37 220 508 529 550 负债合计 1246 2011 1648 1896 2190 少数股东权益 366 1296 1740 2001 2301 股东权益合计 2669 4225 16119 19074 22495 负债及股东权益合计 4280 7533 19506 22971 26987 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2018 2019 2020 2021F 2022F 经营活动所得现金净额 522 528 999 1,330 1,789 投资活动所用现金净额 -367 -638 -2367 -933 -1020 融资活动所得现金净额 10 1434 9339 -300 -500 现金及现金等价物净增加额 173 1339 7923 97 269 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。