营收同比增长11.70%、净利增长10.56%，预计全年营收、净利保持两位数增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年10月27日 欧亚集团（600697.SH） Tabl e_Sum m ar y 营收同比增长11.70%、净利增长10.56%，预计全年营收、净利保持两位数增长 ■营收同比增长11.70%，预计全年营收、净利保持两位数增长。公司公布15年三季报，15年1-9月公司实现营业收入93.40亿，同比增长11.70%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长10.56%，EPS1.29元。其中Q3单季度营业收入29.70亿，同比增长13.68%（15Q1、15Q2增速分别为+13.08%、+8.87%）；Q3单季度归母净利润0.75亿元，同比增长9.49%（15Q1、15Q2增速分别为+13.80%、+9.84%）。预计全年营收、净利能保持两位数增长。 ■期间费用率上升，净利率增加0.27个百分点。报告期内公司毛利率为18.80%，同比增加0.79个百分点。期间费用率为13.10%，同比增加0.38个百分点，其中销售费用率为3.22%，同比下降0.03个百分点，主要系今年新增5家门店，支付员工新城增加至销售费用上涨所致；管理费用率为8.03%，同比增加0.12个百分点，主要系管理人员增加致职工薪酬增加所致；财务费用率为1.85%，同比增加0.29个百分点，主要系公司及子公司借款利息增加所致；报告期内公司净利率为3.62%，同比增加0.27个百分点。 ■稳步夯实主业，资产价值丰厚，延伸布局旅游业。公司作为吉林省商业龙头，商业资源禀赋及稀缺性极强，在保持主业平稳增长的同时积极布局旅游产业。第一，区域零售龙头，资产价值突出，稳步扩张践行“三星”战略。截止15Q3，公司共有各类门店67家（1-9月新增5家），建面合计约258万方（1-9月新增15万方），按6000元/平米单价计算，考虑货币资金（15Q3）10.64亿元和长期短期借款（15Q3）44.47，重估价值为120亿元左右，公司当前市值41.19亿，资产价值提供充足安全边际；年底前公司计划新开门店三家，建面8.2万方（其中通辽购物中心附带约18万方地产项目）。公司门店外延扩张步伐稳健，有望为主业增长奠定良好基础。第二，布局旅游产业，双业态模式初现。参股21%开发山西平顺县神龙湾景区，项目预计培育2-3年，目前处在规划阶段，公司未作过多投入。开业后以门票为主要收入来源，现金流丰富。公司布局旅游产业适逢我国中产阶级崛起，消费升级，未来将对经营业绩产生积极影响。 ■下调盈利预测，维持买入-A评级。我们预计公司15-17年EPS为1.95元、2.23元、2.73元，对应PE为13倍、12倍、10倍。 ■风险提示：整体消费环境低迷 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 10,315.2 11,542.1 13,056.7 14,082.7 14,765.0 净利润 245.3 298.8 310.7 355.2 434.6 每股收益(元) 1.54 1.88 1.95 2.23 2.73 每股净资产(元) 8.44 10.00 11.46 13.25 15.46 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 16.8 13.8 13.3 11.6 9.5 市净率(倍) 3.1 2.6 2.3 2.0 1.7 净利润率 2.4% 2.6% 2.4% 2.5% 2.9% 净资产收益率 16.3% 15.8% 14.5% 14.5% 14.7% 股息收益率 1.3% 1.3% 1.6% 1.7% 2.1% ROIC 14.3% 14.7% 11.4% 12.3% 12.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 27.61元 股价（2015-10-26） 25.89元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 4,118.79 流通市值（百万元） 4,016.99 总股本（百万股） 159.09 流通股本（百万股） 155.16 12个月价格区间 19.73/41.15元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 2.89 6.89 -18.91 绝对收益 13.95 -7.17 31.22 Table_Au tho r 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1450515050001 liuzm@essence.com.cn 021-68765076 Table_C ontac ter 报告联系人 张璐芳 021-68766135 zhanglf2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 15H1业绩持续增长，关注国企改革投资机会 2015-08-20 经营优异提供安全边际 转型商旅享受政策红利 2015-04-27 东北振兴契机现 转型商旅借势兴 2015-04-20 2 公司快报/欧亚集团 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年10月27日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 10,315.2 11,542.1 13,056.7 14,082.7 14,765.0 成长性 减:营业成本 8,588.9 9,326.5 10,589.3 11,353.1 11,764.7 营业收入增长率 20.1% 11.9% 13.1% 7.9% 4.8% 营业税费 93.0 122.9 130.6 140.8 147.6 营业利润增长率 23.0% 36.4% 7.4% 14.4% 16.7% 销售费用 329.2 413.2 471.0 512.0 567.0 净利润增长率 21.5% 21.8% 4.0% 14.3% 22.4% 管理费用 778.9 930.6 1,057.6 1,151.0 1,216.0 EBITDA增长率 25.2% 38.9% 5.5% 13.4% 13.6% 财务费用 108.2 183.0 200.0 230.0 258.0 EBIT增长率 22.9% 43.2% 7.9% 14.6% 15.5% 资产减值损失 1.8 0.1 1.2 1.0 1.5 NOPLAT增长率 18.7% 48.6% 7.2% 14.4% 15.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 44.6% 38.5% 6.0% 14.5% 26.8% 投资和汇兑收益 -1.9 -2.2 -1.6 -1.9 -1.9 净资产增长率 23.4% 46.8% 13.7% 14.4% 14.5% 营业利润 413.3 563.5 605.4 692.8 808.2 加:营业外净收支 22.1 34.6 21.2 26.0 27.3 利润率 利润总额 435.4 598.2 626.6 718.8 835.5 毛利率 16.7% 19.2% 18.9% 19.4% 20.3% 减:所得税 122.9 152.6 162.9 187.6 218.9 营业利润率 4.0% 4.9% 4.6% 4.9% 5.5% 净利润 245.3 298.8 310.7 355.2 434.6 净利润率 2.4% 2.6% 2.4% 2.5% 2.9% EBITDA/营业收入 7.5% 9.3% 8.6% 9.1% 9.8% 资产负债表 EBIT/营业收入 5.1% 6.5% 6.2% 6.6% 7.2% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 845.0 1,033.0 1,044.5 1,126.6 1,181.2 固定资产周转天数 162 189 196 193 191 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -88 -96 -96 -79 -48 应收帐款 98.5 97.2 133.4 111.9 144.3 流动资产周转天数 94 111 89 82 105 应收票据 31.2 - 40.1 6.5 38.2 应收帐款周转天数 3 3 3 3 3 预付帐款 591.0 457.8 965.6 448.2 1,008.2 存货周转天数 43 61 36 32 55 存货 1,438.9 2,476.9 170.4 2,352.5 2,156.9 总资产周转天数 296 355 342 319 334 其他流动资产 17.4 38.5 18.6 24.9 27.3 投资资本周转天数 111 141 149 152 176 可供出售金融资产 10.8 15.8 11.7 12.8 13.4 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 57.4 142.5 142.5 142.5 142.5 ROE 16.3% 15.8% 14.5% 14.5% 14.7% 投资性房地产 33.2 32.1 32.1 32.1 32.1 ROA 3.3% 3.4% 4.0% 4.0% 4.4% 固定资产 5,266.5 6,874.8 7,377.5 7,724.4 7,967.8 ROIC 14.3% 14.7% 11.4% 12.3% 12.4% 在建工程 468.8 1,212.0 907.2 724.3 614.6 费用率 无形资产 532.3 520.3 500.6 480.9 461.3 销售费用率 3.2% 3.6% 3.6% 3.6% 3.8% 其他非流动资产 管理费用率 7.6% 8.1% 8.1% 8.2% 8.2% 资产总额 9,477.2 13,262.2 11,524.6 13,396.8 14,036.1 财务费用率 1.0% 1.6% 1.5% 1.6% 1.7% 短期债务 1,768.0 2,527.0 2,772.7 3,034.6 3,412.5 三费/营业收入 11.8% 13.2% 13.2% 13.4% 13.8% 应付帐款 2,246.7 3,383.4 1,205.3 3,020.6 1,031.7 偿债能力 应付票据 396.8 507.7 433.5 512.6 402.5 资产负债率 79.8% 78.8% 72.2% 72.7% 70.1% 其他流动负债 负债权益比 394.6% 371.3% 260.2% 265.9% 234.7% 长期借款 270.0 719.0 190.0 348.0 1,271.3 流动比率 0.44 0.44 0.31 0.46 0.56 其他非流动负债 速动比率 0.23 0.18 0.29 0.19 0.30 负债总额 7,561.0 10,448.4 8,324.8 9,735.7 9,842.2 利息保障倍数 4.82 4.08 4.03 4.01 4.13 少数股东权益 573.0 1,223.7 1,376.7 1,552.7 1,734.7 分红指标 股本 159.1 159.1 159.1 159.1 159.1 DPS(元) 0.33 0.33 0.41 0.45 0.53 留存收益 1,184.2 1,422.3 1,664.0 1,949.4 2,300.1 分红比率 21