1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 中国电信（601728）\通信 2022年开局良好，营收利润保持两位数增长 事件： 2022年4月20日，中国电信发布了2022年第一季度报告。2022年Q1公司开局良好，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均保持两位数同比增长。 点评：  营收利润保持高增长，延续高质量发展良好态势 2022年Q1，公司营业收入为1,185.76亿元，同比增长11.5%，其中服务收入为1,100.24亿元，同比增长9.9%；归属于上市公司股东的净利润为72.23亿元，同比增长12.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为79.85亿元，同比增长10.4%。公司保持了2021年的高质量发展态势。  共建共享成效显著、智慧家庭贡献提升，传统业务稳定增长 2022年Q1，公司移动业务收入为490.14亿元，同比增长5.0%。主要原因是共建共享显著提升网络质量，公司Q1移动用户数同比增长6.5%。2022年Q1，公司宽带业务收入达到296.45亿元，同比增长4.9%。其中智慧家庭收入同比增长22.5%，拉动宽带综合ARPU达到46.7元，智慧家庭价值贡献持续提升。  产业数字化业务继续加速增长，营收占比再创新高 2022年Q1，公司充分发挥天翼云的市场竞争力，继续大力推进数字经济和实体经济融合发展。2022年Q1，公司产业数字化业务加速增长，收入达到294.14亿元，同比增长23.2%。产业数字化业务营收占比26.7%，较2021年提高2.1个pct，营收占比再创新高。  盈利预测、估值与评级 考虑公司良好发展态势，我们预计公司2022-2024年营收分别为4813/5302/5803亿元，归母净利润分别为311/367/428亿元，EPS分别为0.34/0.40/0.47元/股，对应PE分别为12/10/8倍。我们给予2022年目标PE 18x，对应股价6.12元，维持“买入”评级。  风险提示 行业政策风险，市场竞争加剧风险，5G发展不及预期风险。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 389939.0 434158.9 481267.5 530172.4 580314.9 增长率（%） 4.77% 11.34% 10.85% 10.16% 9.46% EBITDA（百万元） 122651.0 127804.5 137269.1 160225.2 183123.3 净利润（百万元） 20855.0 25952.0 31149.2 36725.1 42790.8 增长率（%） 1.63% 24.44% 20.03% 17.90% 16.52% EPS（元/股） 0.23 0.28 0.34 0.40 0.47 市盈率（P/E） 17 14 12 10 8 市净率（P/B） 1.0 0.8 0.8 0.7 0.7 EV/EBITDA 3.5 3.2 2.3 1.6 0.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年4月20日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年04月20日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 3.97元 目标价格： 6.12元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 91,507/5,392 流通A股市值（百万元） 21,404 每股净资产（元） 4.66 资产负债率（%） 43.84 一年内最高/最低（元） 6.52/3.82 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《中国电信：精益管理，稳健经营，高质量发展迈上新台阶》—2022.03.17 2、《中国电信：高质量发展见成效，营收利润高速增长》—2022.03.13 3、《行业拐点东风起，中国电信正扬帆》—2022.02.10 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 33092 75210 125658 186729 266208 营业收入 389939.0 434158.9 481267.5 530172.4 580314.9 应收账款+票据 22106 23300 27170 29931 32762 营业成本 272196.0 307336.7 341218.7 375892.2 411443.3 预付账款 8659 7773 8906 9811 10739 营业税金及附加 1477.0 1729.9 1905.0 2098.6 2297.1 存货 3317 3827 4067 4481 4904 营业费用 48882.0 52171.9 52939.4 55668.1 58031.5 其他 16842 17251 21124 23271 25472 管理费用 31891.0 39294.9 41389.0 45594.8 49907.1 流动资产合计 84016 127361 186926 254223 340085 财务费用 3014.0 1293.5 1276.4 633.6 -48.8 长期股权投资 40303 41166 42913 44659 46406 资产减值损失 -5078.0 -235.2 -2203.6 -2427.5 -2657.1 固定资产 456899 456359 470525 470465 455864 公允价值变动收益 32.0 -67.3 0.0 0.0 0.0 在建工程 48425 51456 42880 34304 25728 投资净收益 1757.0 4193.0 2518.0 2518.0 2518.0 无形资产 38899 39914 33539 27109 20623 其他 1897.0 3442.2 2282.4 2076.7 1865.8 其他非流动资产 46561 45985 44938 43603 43242 营业利润 31087.0 39664.7 45135.8 52452.3 60411.5 非流动资产合计 631087 634881 634796 620140 591863 营业外净收益 -3691.0 -5794.2 -4263.1 -4263.1 -4263.1 资产总计 715103 762242 821722 874363 931948 利润总额 27396.0 33870.5 40872.8 48189.2 56148.4 短期借款 15995 2821 0 0 0 所得税 6307.0 7716.2 9425.5 11112.7 12948.1 应付账款+票据 107578 114895 132547 146016 159826 净利润 21089.0 26154.3 31447.3 37076.6 43200.3 其他 141127 142582 168439 185316 202582 少数股东损益 234.0 202.3 298.1 351.4 409.5 流动负债合计 264700 260297 300986 331332 362408 归属于母公司净利润 20855.0 25952.0 31149.2 36725.1 42790.8 长期带息负债 51677 35989 28613 20056 10619 主要财务比率 其他 32544 34780 34780 34780 34780 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 84221 70768 63393 54836 45399 成长能力 负债合计 348921 331066 364379 386169 407806 营业收入 4.77% 11.34% 10.85% 10.16% 9.46% 少数股东权益 2719 2494 2792 3144 3553 EBIT -0.88% 15.63% 19.86% 15.83% 14.90% 股本 80932 91507 91507 91507 91507 EBITDA 1.37% 4.20% 7.41% 16.72% 14.29% 资本公积 30218 67580 67580 67580 67580 归属于母公司净利润 1.63% 24.44% 20.03% 17.90% 16.52% 留存收益 252313 269595 295464 325964 361501 获利能力 股东权益合计 366182 431176 457343 488194 524141 毛利率 30.20% 29.21% 29.10% 29.10% 29.10% 负债和股东权益总计 715103 762242 821722 874363 931948 净利率 5.41% 6.02% 6.53% 6.99% 7.44% ROE 5.74% 6.05% 6.85% 7.57% 8.22% 现金流量表 ROIC 5.90% 7.26% 7.98% 9.82% 12.21% 单位:百万元 2020AA 2021AE 2022EE 2023EE 2024EE 偿债能力 净利润 21089 26154 31447 37077 43200 资产负债 48.79% 43.43% 44.34% 44.17% 43.76% 折旧摊销 92241 92641 95120 111402 127024 流动比率 0.32 0.49 0.62 0.77 0.94 财务费用 3014 1294 1276 634 -49 速动比率 0.23 0.39 0.53 0.68 0.85 存货减少 -437 -510 -241 -413 -424 营运能力 营运资金变动 4944 7019 34391 24121 24692 应收账款周转率 17.67 18.68 17.76 17.76 17.76 其它 14330