东软睿新集团（09616.HK）上半年业绩受收入节奏确认影响，全年营收预计保持增长

上半年业绩受收入节奏确认影响，全年营收预计保持增长 事件：公司发布2025半年报。公司2025H1营收同减4.5%至9.25亿元，经调整归母净利同减26.3%至2.04亿元（调整股权激励费用、上市开支以及汇兑损益）。公司2025H1毛利率同减9.7PCTs至43.0%；销售费用率同减0.30PCTs至1.91%；管理费用率同减0.06PCTs至11.60%；研发费用率同减0.73PCTs至1.40%，经调整净利率同减6.5PCTs至22.1%。 买入（维持） 学历职业教育业务受收入节奏确认影响，学生人数持续增长。公司目前分别在大连、成都以及佛山运营三所民办本科高校，学校、专业行业名列前茅。2025H1公司全日制高等学历教育业务营收同减2.9%至7.80亿元，主要是由于教学日历差异导致的收入波动，预计H2该影响消除。人数方面，2025/2026获批学额达2.14万人，较2024/2025学年增长6.0%（其中成都学院专科因校园容量问题暂停招生），截止2025H1三所学校在校生总人数同增1.8%至5.78万人，本科生占比76.2%；价格方面，学费预计保持稳定，其中大连学院专升本上调25/26学年新生收费标准。公司充分发挥产教融合优势，结合数字经济产业发展新业态、新模式，打造东软特色泛IT优势专业集群，截止2025H1三所大学合计获批25个一流本科专业建设点（包括8个国家级建设点），获批数量领跑所在省份民办高校。2024年10月/2025年2月大连学院/广东学院购买土地使用权并启动新建设项目，其中大连学院项目已于2025年6月完成主体项目封顶拟于2025年年底竣工，广东学院项目部分建筑拟于2026年8月竣工，竣工后预计将新增校园容量约6000/2000张床位，随校园容量提升+持续高质量办学，学历教育业务量价有望持续稳健增长。 教育资源输出业务受交付时间延后影响，H2有望恢复。公司基于4S服务模式打造全方位数字化教育产品矩阵，包括教育资源和教学产品，可为合作院校提供包括专业共建、智慧教育平台与教学内容、实训室解决方案等综合产品与服务，2025H1向22所院校交付99个平台软件与教学内容、实训室产品，与60所院校开展专业共建合作，覆盖学生1.8余万人，2025H1实现收入约5063万元，同比下滑50.1%，主要由于教育科技产品的交付时间延后，H2开学季后有望恢复增长。 终身教育服务受2C端受生源减少影响，2B端保持增长。公司终身教育业务采用线上+线下结合模式，2025H1实现营收4476万元，同比下降21.2%，主要由于市场变化导致生源减少。2B端全球化布局，截止2025H1公司已取得80余项培训资质，报告期内为43家机构实施培训项目53个，参培学员3600余名，预计B端收入仍然保持增长；2C端，截至2025H1东软教育在线累计注册用户已达到230余万人；学历继续教育收入预计由于个人培训市场需求下降导致生源减少、校区可容纳空间限制，预计导致C端收入有所下降，中长期看我们仍看好2B+2C双端互补带来的业务成长性。 作者 分析师顾晟执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师阮文佳执业证书编号：S0680525060002邮箱：ruanwenjia@gszq.com 持续加码教医养生态，加速布局智慧养老平台。公司设立凤凰学院布局老年继续教育，瞄准银发市场，打造以AI医疗教育为基、特色“LIFECARES”乐、养、医、学、为一体化医养新模式，报告期内招生360余人。2024年5月31日公司完成对东软健康医疗管理有限公司及其附属心血管病医院（2022年开诊）、口腔医院（2023年开诊）、颐养院（2024年运营）收购，2025H1心血管病医院门诊接诊超2.8万人次，住院与手术量超5800人次（yoy+34%），口腔医院门诊接诊超1万人次，颐养院运营实现入住率88%，2025H1实现营收4966万元，较2024年同期增长622.8%（2024年6月并表单月数据）。此外，公司加速布局智慧养老平台，打造集政府监管、养老服务、就业创业、数据运营等多功能一站式平台，报告期内已落地沈阳并在大连内测，进一步完善教医养布局，有望打造第二业绩增长曲线。 相关研究 1、《东软睿新集团（09616.HK）：教育+医养协同创收新高，高分红彰显发展信心》2025-04-012、《东软教育（09616.HK）：学历职业教育稳健增长，新业务老年康养有望发力》2024-08-293、《东软教育（09616.HK）：一体两翼高质量发展，布局老年康养有望打造业绩新增量》2024-03-28 投资建议。公司业绩短期受收入确认节奏扰动，下半年随开学季有望恢复，我们调整盈利 预 测 ，预 计2025-2027年 归 母 净 利 润达4.1/4.5/5.1亿 元 ， 同 比变 化-12%/+11%/+12%，维持“买入”评级。 风险提示：业务拓展过程中盈利能力不及预期；招生学额增长情况不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com