中药行业2025年3月月报：内需韧性凸显，看好品牌OTC

长城证券产业金融研究院分析师：刘鹏执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 评级：强大于市（维持） 分析师：袁紫馨执业证书编号：S1070122080041邮箱：yuanzixin@cgws.com 2025.04.07 核心观点 核核 心心 观观 点点 1、2024年 中 药 行 业 分 化 加 大 进 入 深 度 洗 牌 期 ， 头 部 效 应 凸 显 ， 中 小 企 业 承 压 ， 看 好 中 药 内 需 韧 性 2024年 多 因 素 影 响 行 业 竞 争 局 ， 头 部 企 业 优 势 集 中 ， 华 润 系 （ 华 润 三 九 、 东 阿 阿 胶 、 昆 药 集 团 、 江 中 药 业 ） 、 片 仔 癀 名 贵OTC龙 头 、奇 正 藏 药 院 内 贴 膏 龙 头 通 过 品 牌 壁 垒 和 渠 道 优 势 普 遍 实 现 稳 健 增 长 ， 中 小 企 业 受 成 本 端 压 力 、 集 采 政 策 、 医 保 控 费 、 消 费 疲 软 等 因 素 共振 陷 入 亏 损 或 利 润 同 比 下 滑 ， 行 业 整 体 承 压 ，2025年 业 绩 压 力 减 弱 下 弹 性 有 望 释 放 。我 们 认 为 ， 行 业 已 进 入 深 度 洗 牌 期 ， 头 部 企 业 有望 通 过 品 牌 壁 垒 、 渠 道 优 势 、 外 延 并 购 、 创 新 布 局 等 保 持 稳 健 增 长 ， 进 而 带 动 行 业 整 体 效 率 提 升 。 随 着 国 内 消 费 结 构 升 级 ， 高 端 化 与 普惠 性 需 求 共 同 支 撑 中 药 内 需 韧 性 。 2、 估 值 与 复 盘 •3月 中 药 板 块 上 涨1. 08%， 跑 赢 沪 深300， 估 值 提 升 至23. 50X， 配 置 仍 具 有 性 价 比 3、 三 大 投 资 主 线 ： 内 需 驱 动 的 品 牌OTC+高 股 息 稳 增 长 的 细 分 赛 道 龙 头+国 企 改 革 深 化 展 望2025年 国 企 改 革 收 官 之 年 ， 业 绩 端 和 成 本 端 压 力 减 弱 、 集 采 常 态 化 、 基 药 目 录 有 望 推 出 、 供 给 侧 改 革 深 化 、 政 策 驱 动 转 向 内 生 发展 、 华 润 为 代 表 的 头 部 企 业 加 速 行 业 整 合 带 动 整 体 效 率 提 升， 我 们 看 好 ： •内 需 驱 动 的 品 牌OTC： 有 望 率 先 受 益 消 费 顺 周 期 ， 建 议 关 注 ： 江 中 药 业 、 东 阿 阿 胶 、 同 仁 堂 、 羚 锐 制 药 、 佐 力 药 业•高 股 息 稳 增 长 ： 关 注 拥 有 长 期 分 红 文 化 、 产 品 相 对 刚 需 且 契 合 老 龄 化 趋 势 的 稳 增 长 细 分 赛 道 龙 头 ， 建 议 关 注 ： 羚 锐 制 药 、 江 中 药 业•国 企 改 革 深 化 ： 十 四 五 收 官 之 年 ， 国 企 改 革 推 动 企 业 向 机 制 创 新 、 全 球 化 可 持 续 发 展 转 型 ， 建 议 关 注 ： 昆 药 集 团 、 白 云 山 、 太 极 集 团 4、 风 险 提 示 市 场 竞 争 风 险 ， 医 药 行 业 政 策 变 化 风 险 ， 国 外 经 营 贸 易 政 策 风 险 ， 国 企 改 革 行 动 实 施 风 险 2 42 4年 年 报年 年 报//快快 报报 ：： 华华 润润 系系 和和 佐佐 力力 药药 业业 业业 绩绩 亮亮 眼眼 ，， 片片 仔仔 癀癀 韧韧 性性 凸凸 显显 1 9家 公 司 发 布 了2 0 2 4年 年 报/业 绩 快 报 ， 其 中1 6家 盈 利 （8家 扣 非 归 母 净 利 润 同 增 ，8家 同 降 ） ，3家 家 亏 损 亏 损 或 扣 非 归 母 净 利 润 同 比 下 滑 主 要 原 因 有 ：市 场 竞 争 加 剧 ； 市 场 需 求 不 足 ； 生 产 成 本 上 涨 ； 集 采 影 响 终 端 市 场 价 格 下 降 ； 资 产减 值 增 加 ； 坏账 准 备 增 加 等 盈 利 且 扣 非 归 母 净 利 润 同 比 增 长：华 润 三 九、东 阿 阿 胶、奇 正 藏 药、佐 力 药 业营 收 利 润 实 现 双 位 数 增 长 ；昆 药 集 团业 绩 超 预 期 ；江 中 药 业在2 0 2 3年 较 高 基 数 下 、片 仔 癀在 天 然 牛 黄 价 格 大 幅 增 长 的 压 力 下 均 取 得 个 位 数 增 长 ， 经 营 韧 性 凸 显 2 42 4年年 业业 绩绩 预预 告告 ：： 行行 业业 整整 体体 承承 压压 ，， 大大 多多 亏亏 损损 或或 利利 润润 同同 比比 下下 滑滑 较较 大大 1 6家 公 司 发 布了20 2 4年业 绩预告 ，其中7家 盈利（2家同增 ，4家同降 ，1家扭 亏），9家 亏损（3家由盈 转亏） 亏 损或 者归 母净 利润 同比 下滑 的主 要原 因有 ：市场竞争 加剧， 销售未 达预期 ；原材 料价格 攀升， 毛利 率下滑 ；去 年高基 数影响 ，社会 库存较 高；主 要产品 集采降 价短期 承压； 固定资 产折旧 增加； 资产减 值损失增 加等 盈 利 且 归 母净 利润 同比 增长 的有2家 公 司：万邦德结束了 连续3年 归母净 利润下 滑；华 森制药同比增 速较快 主要系2 0 2 3年 基 数 较低 2024年业绩预告（归母净利润为正） 行情回顾 板板 块块 绝绝 对对 收收 益益 与与 相相 对对 收收 益益 3月SW中 药 板块 绝对收 益1 . 0 8 %，相对 沪深3 0 0收益1 .1 5 %；SW医 药 生 物 板块绝 对收益1.1 7 %，相 对沪深3 00收 益1 .2 4% 指指 数数 走走 势势 与与 涨涨 跌跌 幅幅 排排 名名 3月 上 证 指 数上 涨0 . 4 5 %、深证 成指下 跌-1 .0 1 %、创业 板指下 跌-3 .0 7 %；SW医 药 行 业 上涨1 . 1 7 %，位列 申万一 级行业 第1 4位 细细 分分 行行 业业 涨涨 跌跌 幅幅 与与 估估 值值 水水 平平 3月 化 学 制 药上 涨4 . 2 1 %、医药 商业上 涨2 .1 5%、 中药Ⅱ上 涨1 .0 7 %、生 物制品 上涨0 .6 5 %、医疗 服务 上涨0 .0 0 %、 医 疗 器 械下跌2 .15 % 3月 中 药 行 业涨 跌幅位 列医药 生物二 级行业 第3位， 估值为23 X， 仅高于 医药商 业，位 于近3年 估值中 偏下区 间 细细 分分 行行 业业 涨涨 跌跌 幅幅 与与 估估 值值 水水 平平 3月 部 分 品 牌OT C反 弹 ， 部分ST公 司 跌幅 较大 。康 惠制药 领涨， 涨幅3 2 .9 9 %；ST香 雪 领跌 ，跌幅42 .6 6 %。 3月SW中药板块涨幅TOP10 行业动态 中中 药药 材材 价价 格格 跟跟 踪踪 中 药材 综合2 0 0指 数持 续回 落。3月中药 材综合2 0指 数报收 于2 9 4 5 .6 6点， 环比下 跌0 . 5 2 %， 同比下跌1 2 .7 4 %，继 去 年7月 份以 来持续 回落至2 02 3年2月 份水平 3月 市 场 整 体处 于下 滑调 整期 ，4月 全国 中药 饮片 集采 预计 落地 实施 。 行行 业业 新新 闻闻 《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》：坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届二中、三中全会精神，以提升中药质量为基础，以科技创新为支撑，以体制机制改革为保障，形成传承创新并重、布局结构合理、装备制造先进、质量安全可靠、竞争能力强的中医药产业高质量发展格局，更好增进人民健康福祉和服务中国式现代化，从8个方面提出21项重点内容。（国务院办公厅） 《中 药 品种保护条例》今年拟制修订。3月21日，国家市场监管总局网站挂网消息提及市场监管总局部署2025年度重点立法任务，本年度重点立法项目共计27个，包括拟推动制修订《中药品种保护条例》等。（医药经济报） “ 千 年 药都”安国拓南美市场力 推 中医药出海。日前，河北省保定市委书记党晓龙率经贸代表团出访巴西。在素称“千年药都”的河北安国浓墨重彩地推介了当地中医药产业后，药都严选与中国－巴西中医药国际合作基地、西因莱霸医疗－達明品牌签署合作协议，目标直指中医药在南美的全产业链布局。（中国新闻网） 同仁堂科技：推出“体培有机版”安宫牛黄丸。为应对市场和消费者对心脑血管急症用药的需求，北京同仁堂科技发展股份有限公司立足传统，充分发挥道地药材与科研创新优势，推出“体培有机版”安宫牛黄丸。目前，在同仁堂系内药店已完成铺货，并持续落实系外重点合作连锁的铺货工作。（证券日报网） 《中成药智能制造技术规范》北京地方标准正式实施助推北京中医药产业迈向智能化新时代。日前，北京市地方标准《中成药智能制造技术规范》（DB11/ T 2352. 1-4-2024）正式发布，并将于2025年4月1日起实施。该系列标准是北京市首个针对中成药智能制造领域的系统性技术规范，旨在通过数字化、智能化技术推动中药产业转型升级，助力中医药高质量发展。（北京医药行业协会） 市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，国企改革行动实施风险。 免 责 声 明 长 城 证 券股 份 有限 公 司（ 以 下简 称 长城 证 券） 具 备中 国 证监 会 批准 的 证券 投 资咨 询 业务 资 格。 本 报 告 由长 城 证券 向 专业 投 资者 客 户及 风 险承 受 能力 为 稳健 型 、积 极 型、 激 进型 的 普通 投 资者 客 户（ 以 下统 称 客户 ） 提 供，除 非 另 有说 明 ，所 有 本报 告 的版 权 属于 长 城证 券 。未 经 长城 证 券事 先 书面 授 权许 可 ，任 何 机构 和 个人 不 得以 任 何形 式 翻 版、复 制 和 发布 ， 亦不 得 作为 诉 讼、 仲 裁、 传 媒及 任 何单 位 或个 人 引用 的 证明 或 依据 ， 不得 用 于未 经 允许 的 其它 任 何用 途 。 如引用 、 刊 发， 需 注明 出 处为 长 城证 券 研究 院 ，且 不 得对 本 报告 进 行有 悖 原意 的 引用 、 删节 和 修改 。 本 报 告 是基 于 本公 司 认为 可 靠的 已 公开 信 息， 但 本公 司 不保 证 信息 的 准确 性 或完 整 性。 本 报告 所 载的 资 料、 工 具、 意 见 及推测 只 提 供给 客 户作 参 考之 用 ，并 非 作为 或 被视 为 出售 或 购买 证 券或 其 他投 资 标的 的 邀请 或 向他 人 作出 邀 请。 在 任何 情 况 下，本 报 告 中的 信 息或 所 表述 的 意见 并 不构 成 对任 何 人的 投 资建 议 。在 任 何情 况 下， 本 公司 不 对任 何 人因 使 用本 报 告中 的 任 何内容 所 引 致的 任 何损 失 负任 何 责任 。 长 城 证 券在 法 律允 许 的情 况 下可 参 与、 投 资或 持 有本 报 告涉 及 的证 券 或进 行 证券 交 易， 或 向本 报 告涉 及 的公 司 提供 或 争 取提供 包 括 投资 银 行业 务 在内 的 服务 或 业务 支 持。 长 城证 券 可能 与 本报 告 涉及 的 公司 之 间存 在 业务 关 系， 并 无需 事 先或 在 获 得业务 关 系 后通 知 客户 。 长 城 证 券版 权 所有 并 保留 一 切权 利 。 特 别 声 明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营