1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 行业专题报告 | 中药II 品牌OTC价值回归，感冒类产品有望放量 中药行业2023年策略报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 中药II 14.47 20.36 6.28 沪深300 9.68 -5.65 -20.36 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 杨欢 17326949583 yanghuan@research.xbmail.com.cn 丁健行 19921317891 dingjianxing@research.xbmail.com.cn 相关研究 中药II：品牌OTC价值回归，中医服务崛起在即—中 药 板 块2022年 策 略 报 告 2022-05-03 中药：平稳发展避风港，业绩增长动力强—中药板块2022年策略报告 2021-12-03 中药板块在集采影响小、政策大力支持和受海外局势影响小的带动下，业绩稳健增长，大部分公司估值偏低，有望成为2023年投资主线。 疫情管控放松将成趋势，有望带来经济与消费恢复，同时患者自我诊疗有望带动感冒类产品放量。卫健委于11月11日发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，（1）不再判定次密接；（2）对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；（3）取消入境航班熔断机制，并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明。至此，疫情管控放松将成为趋势，有望带动消费恢复。同时，消费者自我诊疗将带动感冒、退热、呼吸道感染类中成药在OTC端放量。22H1疫情导致多地药店暂停贩售感冒类产品，23H1有望在低基数下实现高速增长。 中药处方线将迎扩容，感冒退热用药占优。中医药“十四五”规划提出中医医疗机构数量5年增加31%，同时2025年所有三级中医及中西医结合医院必须开设发热门诊，明确了中药在退热和抗疫中的重要性。在院线学术推广能力强的公司将优先抢占新增市场。同时，患者自我诊疗有望带动感冒类产品在OTC端放量。 品牌OTC将迎来价值回归。随着湖北等19省联盟、广东等6省联盟、北京市、山东省中成药集采陆续落地，未来全国层面的中成药集中采购降价将成为大趋势。80%以上在院外市场销售的品牌OTC板块将继续扮演医药行业的政策避风港。品种品牌力强的产品仍可以获得量价齐升趋势，同时作为药品也不会受到消费税的影响，消费恢复有望带动板块上行。 建议关注以下组合： （1）感冒类产品：以岭药业、济川药业、华润三九。 （2）消费类品牌OTC：片仔癀、寿仙谷、同仁堂、东阿阿胶。 风险提示：疫情反复，经济复苏低于预期 -27%-20%-13%-6%1%8%15%2021-112022-032022-07中药II沪深300证券研究报告 2022年11月30日 行业专题报告 | 中药II 西部证券 2022年11月30日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、 2022年中药板块复盘 ..................................................................................................... 5 1.1 中药板块跑赢医药生物行业，估值仍具性价比 ............................................................ 5 1.2 新冠治疗药向左，中药创新药向右 .............................................................................. 6 1.3 业绩持续加速恢复，多数公司明年估值低于历史中枢 ................................................. 6 二、 利好政策陆续出台，中药板块持续受益 .......................................................................... 8 2.1 中医药顶层设计一脉相承，院线市场扩容在即 ............................................................ 8 2.2 “十四五”相关政策陆续落地，中医药发展进入快车道 ................................................. 10 2.2.1 中医药服务体系：中医药服务能力提升工程，触达基层中医药消费群体 .......... 10 2.2.2 中医药人才：建设高质量人才队伍，对标对表稳步落实 ................................... 11 2.2.3 中药创新药：审评审批机制改革，中药创新药获批加量提速 ............................ 12 2.2.4 医药支付：中医药及服务纳入医保支付范围 ..................................................... 13 三、 中药集采相继落地，独家品种受益明显 ........................................................................ 14 3.1 湖北等19省联盟：平均降幅42.27%；独家剂型占比5%，平均降幅47.06% ......... 14 3.2 广东等6省联盟：平均降幅56.14%，独家品种调整后平均降幅仅为12.47% .......... 15 3.3 北京市集采：平均降幅35.75%，独家品种平均降幅仅为8.26% .............................. 17 3.4 山东省集采：平均降幅44.31%；独家剂型占比15%，平均降幅39.00% ................ 18 3.5 全国30省联盟：以非独家品种为主，约三成在过往联盟/省份中标 .......................... 19 3.6 总结：平均降幅温和，独家品种及市场竞争不足的非独家品种受益明显 .................. 20 3.7 中药饮片联采：保质、提级、稳供，质优价宜 .......................................................... 21 四、 疫情管控放松将成趋势，感冒清热类产品放量在即 ...................................................... 22 五、 投资建议 ....................................................................................................................... 27 5.1 感冒类产品：中药处方线将迎扩容，感冒退热用药占优 ........................................... 27 5.1.1 以岭药业：以络病理论为基，迎中药改革而立.................................................. 27 5.1.2 济川药业：业绩回归历史巅峰，低估值下弹性可观 .......................................... 27 5.1.3 华润三九：持续受益于配方颗粒市场扩容，股权激励营收倍增 ........................ 28 5.2 消费类品牌OTC：集采避风港，随消费复苏，有望迎来价值回归 ............................ 29 5.2.1 片仔癀：量价齐升逻辑不变............................................................................... 29 5.2.2 寿仙谷：自主控价权强，省外拓展稳中求进 ..................................................... 30 5.2.3 同仁堂：利好政策持续加码，估值存在向上空间 .............................................. 30 5.2.4 东阿阿胶：经营指标持续向好，业绩估值双修复 .............................................. 31 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 31 七、 附录 .............................................................................................................................. 32 行业专题报告 | 中药II 西部证券 2022年11月30日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图表目录 图1：2022年申万医药各子版块行情复盘（截至2022/11/28） ............................................. 5 图2：2022年申万医药各子版块估值复盘（市盈率TTM，剔除负值；截至2022/11/28） .... 5 图3：中药板块主要上市公司近五年估值中枢及2023E估值水平（市盈率TTM，剔除负值；截至2022/11/28） ................................................................................................................... 7 图4：2016-2021年新药申请情况 ......................................................................................... 12 图5：2016-2021年新药审批情况 ......................................................................................... 12 图6：湖北等19省联盟中成药集中带量采购各产品组平均降幅 ........................................... 14 图7：广东等6省联盟中成药集中带量采购各品种平均降幅（独家品种） ........................... 15 图8：广东等6省联盟中成药集中带量采购各品种平均降幅（独家剂型） ........................... 16 图9：广东等6省联盟中成药集中带量采购各品种平均降幅（调整后，独家品种） ............. 16 图10：广东等6省联盟中成药集中带量采购各品种平均降幅（调整后，独家剂型） ........... 17 图11：广东等6省联盟中成药集中带量采购各品种平均降幅（非独家产品） ...............