[Table_RightTitle] 证券研究报告|中药II [Table_Title] 政策春风下，品牌OTC和配方颗粒迎机遇 [Table_IndustryRank] 强于大市(首次) [Table_ReportType] ——中药行业2023年投资策略报告 [Table_ReportDate] 2023年02月02日 [Table_Summary] 行业核心观点： ● 行情回顾 2022年医药板块持续走低，各子板块均表现不佳。中药指数跑赢申万医药生物指数4.06个百分点。中药板块整体业绩增速缓慢，个股业绩分化大。以2022年12月30日收盘价计算，医药行业PE-TTM是23.41，中药板块PE-TTM是21.69，医药行业整体估值和中药板块估值均回落到近三年以来低位水平。 ● 投资要点 近几年，中医药行业利好政策不断，规章制度不断细化，政策方向上从过去的统筹性长期规划到近几年更加具体的包括医保支付、审评审批规则优化、鼓励中药创新等方向的指导，国家从顶层设计上加大对中医药的支持力度。2022年发布的《“十四五”中医药发展规划》是首个以国务院名义印发的中医药5年规划，更加明确国家发展中医药的决心。 在政策春风下，我们认为中药细分领域品牌OTC和中药配方颗粒迎来发展新机遇。 1） 品牌OTC：医保免疫+疫情放开，中药OTC迎扩容机遇 从行业角度，在中医药政策利好以及集采免疫的属性下，同时受益于国民消费升级、健康养生意识提高、中药企业基本面完善，具备消费属性的中药OTC领域具备长期投资价值。 从上市公司角度，我们认为中药OTC上市公司可以分为百年老字号企业和大众品牌OTC，其中： 百年老字号强大的品牌优势造就深厚护城河。强大品牌壁垒带来自主定价权，部分名贵中成药的客户对价格敏感度低。长期看，这类产品在适当提价基础上可以保障终端销售的稳定性，有望实现量价齐升。 大众品牌OTC关注市占率龙头和防疫两条主线。1）市占率龙头产品可通过终端提价消化原材料和人工成本上涨。中成药上游原材料涨价期间，并非所有中成药都能通过终端提价来转移成本，具备品牌优势，且市场份额领先的产品能通过提价保障利润空间；2）经历了新冠疫情后，群众日常防护意识提高。12月10日，国家中医药管理局正式发布《新冠病毒感染者居家中医药干预指引》（《指引》），对民众居家服用药物作出指导，相关上市公司和产品值得关注。 [Table_Chart] 行业相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%中药II沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 [Table_Pagehead] 证券研究报告|中药II 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 33 页 2） 配方颗粒：试点放开+低基数效应，看好国标数量增加带来的投资机会 从行业角度，我们认为在需求端和支付端助推下，叠加2022年国标发布缓慢导致的上市公司业绩承压的情况下，未来随着国标发布的推进，配方颗粒行业成长性可期。 从上市公司角度，我们认为国六家和部分省级试点企业先发优势明显，强者恒强。产业优势主要体现在成本、技术、产能、市场四个方面。 1）成本管控能力高需要企业进行全产业链布局，龙头企业重视布局上游药材基地，未来竞争格局利好龙头；2）无论从配方颗粒品种数量、国标/省标备案数量还是参与标准起草数量上，国六家试点企业和个别省际试点企业均具备优势；3）供应能力是医院选择供应商时考虑的因素，国六家产能明显高于大多数行业参与者；4）从存量市场维护看，医疗机构换供应商转换成本高，试点企业客户黏性强；从增量市场看，在各省具备分公司的龙头企业更易受益行业扩容。 ⚫ 风险因素：中成药上游原料价格提高超预期风险，相关政策实施不达预期风险，中药配方颗粒国标发布进度不及预期风险，集采降价超预期风险，竞争格局加剧风险，中药配方颗粒在医疗端渗透率不及预期风险 [Table_Pagehead] 证券研究报告|中药II 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 33 页 $$start$$ 正文目录 1 中药板块2022年回顾 ..................................................................................................... 5 1.1 2022年，中药板块小幅跑赢整个医药行业 ........................................................ 5 1.2 中药板块整体业绩增速缓慢，个股业绩分化大 ................................................ 5 1.3 中药板块估值已处于近三年以来低位水平 ........................................................ 8 2 利好政策不断，中药行业具长期发展机遇 ................................................................... 9 2.1 2015-2016年是将中医药发展上升为国家战略的分水岭 ................................... 9 2.2 近几年政策多聚焦医保支付、审评审批等方向 ................................................ 9 2.3 2022年，多项重磅政策为行业长期发展奠定基础 .......................................... 11 2.3.1 首个以国务院名义印发的中医药五年规划发布 ................................... 11 2.3.2 2022年中成药集采扩面，价格平均降幅在50%以内 ......................... 12 3 品牌OTC：医保免疫+疫情放开，中药OTC具扩容机遇 ...................................... 13 3.1 “医改控费”大背景下，零售市场具扩容机会 .................................................... 13 3.2 股权激励绑定核心员工，增强未来业绩确定性 .............................................. 14 3.3 百年老字号：强大的品牌优势造就深厚护城河 .............................................. 16 3.3.1 原材料供需失衡导致中成药成本提高 ................................................... 16 3.3.2 百年老字号强大的品牌优势带来定价权 ............................................... 16 3.4 大众品牌OTC: 市占率龙头和防疫两条主线 .................................................. 17 3.4.1 市占率龙头产品有提价权 ....................................................................... 17 3.4.2 中医药在疫情防控突显战略地位，防疫相关中成药值得关注 ........... 18 4 配方颗粒：试点放开+低基数，看好国标数量增加带来的投资机会 ....................... 20 4.1 需求端和支付端支持产业扩容 .......................................................................... 20 4.2 2022年国标发布速度缓慢，上市公司业绩承压 .............................................. 23 4.3 国六家和部分省级试点企业先发优势明显，强者恒强 .................................. 25 4.3.1 成本：药材种植基地覆盖广，产业链前端消化成本，药材可溯源性 25 4.3.2 技术：国六家试点在品种数量和标准备案数量上均具优势 ............... 26 4.3.3 产能：各企业加大基地布局扩产能 ....................................................... 29 4.3.4 市场：下游客户粘性强，各省设分公司的企业外拓优势强 ............... 30 5 投资建议 ......................................................................................................................... 31 6 风险提示 ......................................................................................................................... 32 图表1： 2022年申万医药和申万中药指数行情图 ......................................................... 5 图表2： 2022年申万医药和申万医药各子板块指数区间涨跌幅 ................................. 5 图表3： 中药板块近十年营业收入和增速 ...................................................................... 6 图表4： 中药板块营业收入各增速区间上市公司数量 .................................................. 6 图表5： 中药板块净利润各增速区间上市公司数量 ...................................................... 6 图表6： 中药板块上市公司2021年&2022前三季度营业收入增速 ............................ 7 图表7： 中药板块上市公司2021年&2022前三季度净利润增速 ................................ 7 图表8： 2022年医药行业和各子板块估值:PE-TTM ...................................................... 8 图表9： 医药行业和中药板块估值均回落到近三年以来低位水平:PE-TTM ............... 8 图表10： 中国发展中医药的政策措施（2016年之前） ............................................... 9 图表11： 近年中医药重点政策梳理（2019年~2021年） .......................................... 10 图表12： 2022年中医药重点政策