敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 政策放开迎千亿市场，中药配方颗粒终将扬帆远航 ——医药行业深度报告 2016年10月31日 看好/首次 医药 深度报告 投资摘要： 看趋势，中药配方颗粒符合产业发展趋势，行业景气度高。中药配方颗粒作为技术升级下中药饮片的创新产品，相较中药饮片、中成药具有比较优势，产品创新带动模式创新，其广泛应用能使消费者、医院、中药饮片生产企业等多方主体受益，符合产业发展趋势，未来有望引领中医药产业发展。 看空间，千亿市场可期。我们认为中药配方颗粒其对中药饮片、部分中成药不仅仅是替代，从功能和剂型上更是有效补充。根据欧睿数据测算，2015年我国中药配方颗粒市场规模约98亿（零售总额，下同），（中药饮片约2427亿元，中成药约8356亿元），占中药饮片中比例约为4%，若与中成药相比，占比仅约1.2%，市场规模小，行业整体处于成长初期。预计中药配方颗粒行业进入成熟阶段后其占中药饮片的比例将有望提升至30%，空间巨大，千亿市场可期。 看政策，试点放开指日可待。2015年12月监管层发布《中药配方颗粒管理办法》（征求意见稿），2016年2月《中医药发展战略规划纲要2016-2030》将中药配方颗粒纳入十三五规划、2016年8月国家药典委员会发布《中药配方颗粒质量控制与标准制定技术要求（征求意见稿）》，且要求在2016年11月6日前反馈修改意见；政策频出，行业从试点走向正式生产、市场逐渐放开将指日可待。 看格局，从政策准入限制下的寡头垄断走向市场化的强者恒强。  短期从寡头走向垄断竞争，市场扩容，新秀登场。政策放开后行业将从目前5大全国试点生产企业转向垄断竞争的格局，加速替代过程市场迅速扩容，现有5家企业将受益于市场扩容，而在研发和渠道具有优势的企业则有望率先进入如康美药业、华通医药。  长期集中度提升，仍是强者恒强。行业逐渐走向成熟，内部的并购、重组将加速，大概率重回寡头格局，进入到市场化的强者恒强，具有先发优势的龙头企业有望胜出。 投资策略：综合市值及业绩弹性的考虑，我们重点推荐弹性大的华通医药、红日药业。推荐业绩稳健的中国中药、华润三九、康美药业，建议关注其他相关受益标的如佛慈制药、香雪制药。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE 评级 15A 16E 17E 15A 16E 17E 红日药业 0.20 0.23 0.26 32 27 24 推荐 华润三九 1.28 1.38 1.60 21 19 16 推荐 华通医药 0.34 0.35 0.38 108 105 96 推荐 康美药业 0.62 0.69 0.86 27 25 20 推荐 中国中药 0.17 0.23 0.28 24 17 14 推荐 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 陈顺 010-66554087 chenshun@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 226 7.66% 重点公司家数 - - 行业市值 33094.39亿元 5.99% 流通市值 24596.86亿元 6.35% 行业平均市盈率 42.71 / 市场平均市盈率 21.76 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《医药行业报告：千亿空间看IVD如日东升，百舸争流论子行业谁主沉浮》2016-10-25 2、《东兴医药周报：陕西省两票制落地，持续关注估值切换和三季报预期差-1024》2016-10-24 3、《东兴医药周报：重点关注三季报，持续关注医保调整》2016-10-17 4、《东兴医药周报：关注医保目录调整，关注三季报》2016-10-10 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%11-21-23-25-27-29-2医药 沪深300 P2 东兴证券深度报告 医药行业：政策放开迎千亿市场，中药配方颗粒终将扬帆远航 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 中药配方颗粒：技术升级下模式创新引领中药产业发展 .................................................................................................................. 4 1.1 技术进步，中药配方颗粒应运而生 ............................................................................................................................................ 4 1.1.1 为中药饮片现代剂型，具备比较优势 ............................................................................................................................. 4 1.1.2 中药配方颗粒在我国起步虽晚但发展迅速 ..................................................................................................................... 5 1.2 产品创新带来模式创新，引领中药产业现代化 ........................................................................................................................ 7 2. 空间广阔，千亿市场可期 ...................................................................................................................................................................... 8 2.1 不仅仅是替代，更是有效补充 .................................................................................................................................................... 8 2.2 发展初期占比小，潜力巨大，未来千亿市场可期 .................................................................................................................... 8 2.3 陆续进入各省市医保，终端支付能力增强需求放大 ..............................................................................................................10 3. 政策放开，从寡头垄断走向强者恒强 ................................................................................................................................................ 11 3.1 准入限制下的寡头垄断 .............................................................................................................................................................. 11 3.2 符合产业趋势，政策放开在即 ..................................................................................................................................................13 3.3 政策将逐步放开，从寡头走向垄断竞争 ..................................................................................................................................15 3.4 行业终走向成熟，集中度提升，强者恒强是趋势 ..................................................................................................................17 4. 投资策略：关注行业龙头及转型标的 ................................................................................................................................................18 4.1 先发优势明显，关注行业龙头 ..................................................................................................................................................18 4.1.1红日药业:收购康仁堂，注入强劲动力 ...........................................................................................................................18 4.1.2华润三九：深耕多年，渠道领先 ....................................................................................................................................19 4.1.3中国中药：收购天江药业，成为中药配方颗粒龙头 ....................................................................................................20 4.2 行业扩容，新秀登场 ..................................................................................................................................................................22 4.2.1 华通医药：渠道优势明显，有望成为区域性配方颗粒龙头 ...................................