请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2016年11月01日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•医药生物 中药配方颗粒专题报告 政策放开在即，各省进入“百花齐放”时代 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：施跃 执业证号：S1250515080001 电话：021-68413878 邮箱：syue@swsc.com.cn 联系人：张肖星 电话：021-68415020 邮箱：zxxing@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 225 行业总市值（亿元） 33,142.50 流通市值（亿元） 32,573.72 行业市盈率TTM 43.39 沪深300市盈率TTM 12.80 相关研究 [Table_Report] 1. 医药行业11月投资策略：3季报略超预期，期待中药配方颗粒管理办法出台 (2016-11-01) 2. 医药行业10月投资策略：重点推荐化学发光和医保目录受益标的 (2016-10-11) 3. 医药行业：医保目录将调整，关注或将受益品种 (2016-10-10) 4. 医药行业：医疗服务价格改革 价值回归与格局重塑 (2016-10-09) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）《中药配方颗粒管理办法（征求意见稿）》已于2016年3月截止征求意见，预计正式文件可能于16年年内出台；2）我们认为配方颗粒放开市场的同时会为新进入者设立高门槛，先行者将凭借先发优势，在窗口期快速抢占新市场，从而保持领先地位；3）中药配方颗粒不取消药品加成、不计入药占比，有使用便利、易于管理等特点，我们认为政策放开后将迅速放量，2020年其市场规模近400亿。  中药配方颗粒优势突出，CFDA的《中药配方颗粒管理办法》有望年内出台。中药配方颗粒以更为现代化的优势逐步替代中药饮片。日本、台湾等地区几乎实现了对饮片的全替代。国内尚处于起步阶段，目前仅为试点范围的5家企业生产和销售，纳入安徽、宁夏、福建等11个省份的医保支付。尽管浙江、江西、黑龙江的省级科研试点放开，但《中药配方颗粒管理办法》出台后省级科研试点很可能取消，严格按照药典标准汤剂要求生产配方颗粒，符合高标准要求的企业能够实现跨省销售。预计正式稿将于2016年年内出台。  释放需求：迎来增长催化剂，4年3倍空间，复合增长率超过40%。1）中药配方颗粒符合各市场参与者的利益诉求，尤其是不取消药品加成、不计入药占比，符合医生/医院利益诉求，将更有利于其在医院终端的推广。2）政策放开后，中药配方颗粒的终端或由二级以上备案中医院拓展至所有医疗机构，且随着各省份陆续将其纳入医保，支付能力大幅提升，需求将大幅释放。3）假设2020年中药配方颗粒对饮片市场替代率20%、中成药市场替代率1%，则2020年中药配方颗粒市场规模约400亿，2017年-2020年复合增长率约40%。  放开供给：打破5家垄断格局，各省将呈“百花齐放”。1）政策放开后市场格局将由5家垄断转为省级备案生产。市场认为供给放开导致竞争加剧，利空原有企业，但我们认为并非所有企业都能享受政策红利，行业存在技术、品种储备、上游溯源、下游配送、销售、区域保护等壁垒，具备技术、品种储备的先行企业方能占据市场先机。2）目前浙江、江西、黑龙江已以科研专项方式放开生产，华通医药子公司景岳堂、浙江惠松已取得浙江省级科研试点，全国性政策放开后将凭借先发优势抢占市场，预计三省将有更多企业获得科研试点。目前还有10余家企业正积极进行前期准备，静待政策放开。我们认为随着全国性政策的出台，各省将进入“百花齐放”的局面。  投资建议及投资标的。3类公司将享受政策红利：1）前期布局中药配方颗粒的高弹性小市值标的，重点推荐佛慈制药（002344）、华通医药（002758）；2）第一批试点中已形成规模优势的龙头公司，重点推荐华润三九（000999）；3）传统中药饮片龙头企业，重点推荐香雪制药（300147）、康美药业（600518）。  风险提示：政策放开低于预期；医保推进低于预期。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2015A 2016E 2017E 2015A 2016E 2017E 002644 佛慈制药 12.46 增持 0.08 0.13 0.16 156 96 78 002758 华通医药 35.94 买入 0.34 0.37 0.80 106 97 45 300147 香雪制药 14.36 增持 0.27 0.15 0.21 54 94 70 600518 康美药业 16.98 买入 0.56 0.69 0.87 30 25 20 000999 华润三九 26.88 买入 1.28 1.37 1.63 21 20 16 数据来源：公司公告，西南证券 -21%-15%-8%-2%5%12%15/1015/1216/216/416/616/816/10医药生物 沪深300 中药配方颗粒专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 中药配方颗粒代表产业升级方向，其管理办法呼之欲出 ............................................................................................... 1 1.1代表中药现代化方向的“升级版”中药饮片 ...................................................................................................................... 1 1.2国外市场发展成熟，国内尚处于探索阶段 ..................................................................................................................... 1 1.3《中药配方颗粒管理办法》即将出台，产业迎来成长机遇 ........................................................................................... 2 2 解放需求：迎来增长催化剂，五年四倍成长空间可期 ................................................................................................... 3 2.1符合市场参与者利益诉求，配方颗粒发展潜力大 ......................................................................................................... 3 2.2终端覆盖扩大+各省逐渐纳入医保：打开增长空间........................................................................................................ 5 2.3中药配方颗粒替代饮片及部分中成药，行业增速或超40% .......................................................................................... 7 3 放开供给：打破5家垄断格局，各省将呈“百花齐放” ................................................................................................. 9 3.1政策放开，预计16年后将由省级备案生产 ................................................................................................................... 9 3.2市场壁垒高筑，先行企业将占据市场先机 ................................................................................................................... 10 3.3资本纷纷涌入布局，静待政策红利 ............................................................................................................................... 11 4 投资建议及投资标的 ...................................................................................................................................................... 13 4.1佛慈制药（002344）：技术储备充足，占领西北区域市场先机.................................................................................. 13 4.2华通医药（002758）：已获浙江省试点，配方颗粒将贡献高业绩弹性 ...................................................................... 14 4.3香雪制药（300147）：拥中药材和渠道优势的布局者 ................................................................................................. 14 4.4康美药业（600518）：产业资源丰富，具备配方颗粒领域龙头基因 .......................................................................... 15 4.5华润三九（000999）：低估值的中药配方颗粒先行者 ................................................................................................. 15 附录：中药配方颗粒管理办法（征求意见稿） ................................................................................................................ 17 中药配方颗粒专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：中药配方颗粒在国内发展历程 .....................................................................................................................................