[Table_RightTitle] 证券研究报告|中药II [Table_Title] “后试点”时代，政策红利多维度助推配方颗粒行业扩容，参与者强者恒强 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——中药配方颗粒行业深度报告 [Table_ReportDate] 2023年02月08日 [Table_Summary] 行业核心观点： 中药配方颗粒试点结束后，受益于政策红利，行业迎来扩容机遇。 原国家试点企业和部分省级试点企业在成本、技术、产能和市场方面把握先发优势，市场格局强者恒强。 投资要点： 受益于政策红利，配方颗粒未来有望突破千亿元规模 行业有望迎来量价齐升。1）中药配方颗粒技术含量高于传统中药饮片，价格更高，同时，新标准提高了配方颗粒成本，配方颗粒存在提价窗口期。 2）试点结束后，备案制放开配方颗粒企业准入，行业参与者数量将增加，有能力的企业有望突破政策壁垒，参与行业竞争。其次，未来省标互认有望落地，将加速行业扩容。医疗终端门槛从二级以上中医院（含综合医院）扩大到所有医疗机构，需求增量驱动行业规模扩张。 医保支付落地驱动行业扩容。配方颗粒只能在医疗机构销售，因此医保支付对行业发展有重要意义。试点结束后， 各省医保局陆续发文表明支持配方颗粒纳入医保。多个省份从2021年到2023年逐步细化配方颗粒医保支付政策，从纳入医保数量（包括新增）、支付政策（包括个人支付比例等）等方面落实。 未来随着配方颗粒对中药饮片替代率的提升，2025年行业有望突破千亿规模。 国六家试点企业和部分省级试点企业具备先发优势，强者恒强 国六家试点企业重视布局上游药材基地，成本管控能力强，未来竞争格局利好早期试点企业。新标准实施后配方颗粒成本上升，成本控制能力是企业生存关键，早期试点企业具备全产业链布局，而一般中成药企业由于重点生产的中成药品种数量较少，涉及的上游材料品种也有限，因此难以形成超百个品种的种植基地。 国六家试点企业和部分省级试点企业神威药业在品种数量和国标备案数量上具备优势，展现公司工艺技术和质量标准上的优势，国六家更是参与了多个国标起草。 存量市场上，医疗机构换供应商转换成本高，试点企业客户黏性强；新增市场开拓上，在各省具备分公司的龙头企业更易受益行业扩容。 [Table_Chart] 行业相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 政策春风下，品牌OTC和配方颗粒迎机遇 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%中药II沪深300证券研究报告 行业深度报告 行业研究 3849 [Table_Pagehead] 证券研究报告|中药II 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 30 页 国六家企业在产能上领先行业其他参与者。生产企业产能布局是匹配市场外拓的重要基础，医院在选择合作供应商的同时也会参考企业供应持续性的问题。配方颗粒各参与者积极提升产能，国六家企业更具领先优势。 相关标的：中国中药（0570.HK）、红日药业（300026.SZ）、华润三九(000999.SZ)、神威药业(2877. HK） 风险因素：药品加成政策取消风险；集采降价超预期风险；竞争格局加剧风险；中药配方颗粒在医疗端渗透率不及预期风险；中药配方颗国标发布进展不达预期风险 [Table_Pagehead] 证券研究报告|中药II 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 30 页 $$start$$ 正文目录 1 后试点时代，中药配方颗粒行业发展逻辑重塑 ........................................................... 5 1.1 中药配方颗粒是现代化制药技术下的高毛利产物 ............................................ 5 1.2 从国六家试点到全面备案制，新阶段开启 ........................................................ 7 1.3 已发布248个国标和近7000个省标，行业预计2024年底后迎来更大扩张. 8 1.4 配方颗粒集采是长期趋势，预计降幅温和，利好优势企业 ............................ 9 2 四个维度驱动行业量价齐升，2025年规模有望破千亿 ............................................ 11 2.1 价格端：新标准后成本提高，终端存提价窗口期 .......................................... 11 2.2 供给端：备案制放开企业准入，省标互认有望加速行业扩张 ...................... 12 2.3 需求端：医疗机构覆盖扩容，医生处方量提高 .............................................. 14 2.4 支付端：各省陆续加强配方颗粒医保支付支持力度 ...................................... 15 2.5 2025年中药配方颗粒有望突破千亿规模 .......................................................... 17 3 国六家和部分省级试点企业先发优势明显，强者恒强 ............................................. 19 3.1 成本：药材种植基地覆盖广，产业链前端消化成本 ...................................... 19 3.2 技术：品种数量和标准备案数量领先 .............................................................. 20 3.3 产能：国六家试点产能布局领先 ...................................................................... 21 3.4 市场：下游客户粘性强，子公司布局广更易受益行业扩容 .......................... 22 4 相关标的 ......................................................................................................................... 23 4.1 中国中药：多项先发优势增厚公司护城河，保障公司龙头地位 .................. 23 4.2 红日药业：配方颗粒行业龙头，子公司设立范围广 ...................................... 25 4.3 华润三九：OTC行业龙头，配方颗粒业务国六家试点企业之一 ................. 26 4.4 神威药业：省级试点企业中脱颖而出，依托本土优势再拓优势地区市场 .. 27 5 投资建议 ......................................................................................................................... 29 6 风险提示 ......................................................................................................................... 29 图表1： 中药配方颗粒是经过现代制药技术制成的新型中药饮片 .............................. 5 图表2： 中药配方颗粒优势 .............................................................................................. 6 图表3： 化药/中成药和中药饮片/中药配方颗粒相关政策比较 .................................... 6 图表4： 中药配方颗粒上市公司2022年上半年毛利率 ................................................ 7 图表5： 中药配方颗粒从研究试制到试点结束阶段历程 .............................................. 7 图表6： 《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》重点内容 .................................. 8 图表7： 中药配方颗粒国家标准颁布/公示情况（数据截至2023年2月2日） ....... 8 图表8： 中药配方颗粒国家标准颁布时间预测（灰色代表预测值） .......................... 9 图表9： 各省正式发布的中药配方颗粒标准数量（数据截至2023年2月2日） .... 9 图表10： 部分省份中药配方颗粒阳光挂网相关政策 .................................................. 10 图表11： 中成药五次集采对比 ...................................................................................... 11 图表12： 国标后配方颗粒“含饮片量”双重提高 ........................................................... 12 图表13： 中药配方颗粒试点期国家级和省级试点企业 .............................................. 13 图表14： 中药配方颗粒企业国标备案数量TOP30（数据截至2023年1月27日） ............................................................................................................................................. 13 图表15： 中药配方颗粒企业省标备案数量TOP30（数据截至2023年1月27日） ............................................................................................................................................. 14 图表16： 配方颗粒省标互认的优势 .............................................................................. 14 图表17： 中国医院结构 .................................................................................................. 15 [Table_Pag