政策利好市场扩容，配方颗粒强者恒强

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 行业报告│行业深度研究 Table_First|Table_Summary 医药生物 政策利好市场扩容，配方颗粒强者恒强 ➢ 配方颗粒有望保持高景气度 中药配方颗粒是中药饮片现代化的产物，凭借便捷的用药方式和灵活的剂量调整，我国中药配方颗粒行业近年来保持快速增长，根据华经产业研究院数据2017年~2021年间CAGR达23.91%，市场规模由2017年的108亿提升至2021年的252亿；在饮片市场的规模占比也由2017年的5.00%提升至2021年的12.27%。受益于自身行业景气度及政策推动，行业有望保持较高增速。 ➢ 配方颗粒试点政策放开，市场有望加速扩容 试点期间政策要求，选择试点企业研究、生产，试点二级及以上临床医院使用，生产企业实行牌照式准入管理，集中度较高。2020年试点企业如中国中药、红日药业、华润三九等国内市占率共计约78.97%，形成“一超多强”的格局。试点结束后，行业准入条件中生产企业由牌照制转变为备案制，更多企业能够参与市场竞争，同时销售范围亦从二级以上医疗机构下沉到可提供中医服务的基层医疗机构，有利于推动配方颗粒市场渗透率提升，行业规模加速扩容。 ➢ 行业标准提高，龙头企业优势显著 行业监管政策陆续颁布，对配方颗粒产业链各环节提出规范性要求。龙头企业具备以下优势：（1）参与国标起草，产品质量稳定有保证；（2）规模效应明显，利于上游议价，生产控费突出；（3）品牌价值高、销售渠道广、配套服务完善。我们判断国标实施后行业进入难度明降实升，后进入者较难实现赶超，行业竞争格局较难发生较大改变。 ➢ 重点关注公司 中国中药：中药配方颗粒龙头企业，子公司天江药业和一方制药为第一批试点企业。2020年公司配方颗粒营收达100亿元，市占率超50%。红日药业：通过收购试点企业康仁堂进入中药配方颗粒行业，2020年公司中药配方颗粒营收30亿元，市占率接近16%。华润三九：子公司深圳三九药业是国家试点企业之一，依托华润三九在中药行业多年积累，实现中药配方颗粒业务快速发展，2020年公司中药配方颗粒营收超20亿元，市占率超10%。 投资建议 受益于利好政策，中药配方颗粒行业或将迎来快速扩容，考虑到配方颗粒具备不受药占比限制、可实行药加成等优势，我们给予行业“强于大市”评级。龙头企业凭借多年积累在产品质量、成本控制、销售渠道上具备较强优势，我们维持中国中药“买入”评级，给予华润三九、红日药业“买入”评级。 ➢ 风险提示 政策法规风险；产品质量风险；原材料供应及价格波动风险；行业竞争加剧风险；行业发展不及预期。 ➢ 重点推荐标的 简称 EPS PE CAGR-3 评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 中国中药 0.26 0.45 0.57 12 7 5 13.86% 买入 华润三九 2.36 2.75 3.15 22 19 16 14.68% 买入 红日药业 0.22 0.31 0.45 30 21 14 25.44% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月26日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportDat e 2022年10月27日 Table_First|Table_Rating 投资建议： 强于大市(维持评级) 上次建议： 强于大市 Tabl e_First|T abl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《诺贝尔奖持续惠及人类福祉医药生物》2022.10.09 2、《财政贴息助力医疗新基建医药生物》2022.10.08 3、《医疗新基建持续恢复，医疗器械指数涨超6.00%医药生物》2022.09.27 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%医药生物（申万）上证指数 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 投资聚焦 研究背景 近期中药配方颗粒行业政策频频发布，以结束配方颗粒试点为代表的政策从生产端、销售端、支付端等多方面利好行业发展，市场空间有望快速扩容。以新国家标准颁布为代表的政策进一步提升行业实际准入门槛，龙头企业强者恒强。 不同于市场的观点 市场观点：中药配方颗粒存在集采风险，公司未来发展空间有限。 我们认为：我们认同随着标准化进程的推进，配方颗粒未来开展集采的可能性较大，但我们认为未来2~3年内不会进行国家层面集采,行业将有望充分发展：（1）目前国标仅有200个品种（常用品种在400-600种），限制临床组方，预计在2023年国标公布数量能满足临床需求，业绩恢复；（2）多数企业还在标准转化过程中，供给端受限，尚不具备集采条件。同时由于中药材价格波动较大，为保障企业基本盈利能力，中药配方颗粒集采降价预计幅度不会太大,并有望实现以量换价。 核心结论 1、中药配方颗粒是中药现代化的产物，凭借便于携带与服用等优势受到了部分患者的青睐，市场规模不断扩大，对中药饮片的替代程度也不断加深。 2、试点时代结束，宽松的准入条件伴随着严格的监管政策，中药配方颗粒行业有望迎来普及化、规范化的新发展。 3、新标准对配方颗粒从中药材种植、饮片加工到颗粒生产全流程提出了严格要求，部分中小企业在工艺技术、成本控制和渠道构建上与龙头企业存在较大差距，准入门槛明降实升，行业集中度或将进一步提升。 4、龙头企业参与国标起草，产品从企标切换国标快速，且质量稳定有保证；国内市占率高，规模效应明显，生产控费突出；终端品牌忠诚度高、销售渠道广、配套服务完善。基于领军企业在行业的优势情况，我们重点推荐：中国中药、红日药业、华润三九。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│行业深度研究 正文目录 1 配方颗粒：升级版中药饮片 ...................................................................................... 6 1.1 配方颗粒与饮片、中成药的区别 ................................................................ 6 1.2 配方颗粒产业链情况 ................................................................................... 8 2 政策限制放开，行业扩容在即 .................................................................................. 8 2.1 试点期间，牌照制导致高集中度 ................................................................ 8 2.2 政策放开利好市场扩容 ............................................................................. 11 2.2.1销售范围放宽、天花板打开 .................................................................... 11 2.2.2取消准入利于新企业入场 ........................................................................ 13 2.3 宽准入严监管，行业发展规范化 .............................................................. 14 2.3.1鼓励中药材种植 ...................................................................................... 14 2.3.2统一并提高生产标准 ............................................................................... 15 2.3.3严管配方颗粒临床使用 ........................................................................... 16 2.4 业绩短期下行，边际不断改善 .................................................................. 16 3 行业竞争壁垒高，龙头企业地位稳固 ..................................................................... 17 3.1标准起草者获得先发优势 .................................................................................. 18 3.2头部企业成本控制能力突出 .............................................................................. 19 3.3领军企业营销体系更加成熟 .............................................................................. 20 4 重点关注公司 .......................................................................................................... 22 4.1 重点公司推荐............................................................................................ 22 4.1.1中国中药 ........................................................................................................ 22 4.1.2红日药业 ........................................................................................................ 25 4.1.3华润三九 ........................................................................................................ 29 4.1.4神威药业 ........................................................................................................ 31 4.2 重点公司对比................................................................