[Table_RightTitle] 证券研究报告|医药生物 [Table_Title] 政策春风下，中药OTC和配方颗粒有望业绩估值双升 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——2022 年下半年中药行业投资策略报告 [Table_ReportDate] 2022年06月15日 [Table_Summary] 行业核心观点： ● 行情回顾： ▶ 1）涨跌幅：医药板块上半年持续走低，各子板块均表现不佳，中药指数下跌19.24%，小幅跑赢医药行业1.40个百分点； ▶ 2）公司业绩:2021年及2022Q1，中药板块整体营收分别为3276亿元和877.09亿元，增速分别为7.19%和1.97%，增速较缓慢。从个股来看，业绩分化较大。营业收入层面上，2021年增速超过20%的个股包括片仔癀、济川药业、健民集团等；2022Q1增速超过20%的个股包括东阿阿胶、广誉远、康缘药业等。归母净利润层面上，2021年增速超过20%的个股包括东阿阿胶、康恩贝、健民集团等；2022Q1增速超过20%的个股包括康恩贝、佐力药业、生物谷等； ▶ 3）估值：以2022年6月10日收盘价计算，医药行业PE-TTM是23.82，中药板块PE-TTM是19.72，医药行业整体估值和中药板块估值均回落到近三年以来低位水平。 ● 顶层政策支持，新冠凸显中医药战略地位： ▶ 1) 2015-2016年是将中医药发展上升为国家战略的分水岭。国务院发布的政策文件主要为长期规划纲要，对整个中医药行业进行了规划指导。《中医药法（草案）》、《中医药健康服务发展规划（2015—2020年）》、《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》等重磅政策在2015-2016年密集发布，将中医药发展上升为国家战略； ▶ 2）近几年政策多聚焦医保支付、审评审批等方向。近两年中医药相关政策从之前统筹性质的规划纲要等转换成更加具体的细分发展，包括医保支付、审评审批规则优化、鼓励中药创新和二次开发等。新冠疫情中，中医药发挥重要作用，第九版诊疗方案中中医药治疗从中药扩展到中医疗法，是国家对中医药在新冠治疗领域的认可，且多数品种已纳入国家医保。2022年发布的《“十四五”中医药发展规划》是首个以国务院名义印发的中医药5年规划； ▶ 3）中成药集采温和落地，倒逼企业重视质量和创新。2021-2022年，湖北联盟和广东联盟中成药集采落地，未来还将扩大集采范围。随着中药行业集采的推进，中药企业需要加强新产品的科研、学术和循证医学方面的投入，以及具有临床价值的创新药开发，这将倒逼中药行业朝着创新方向发展。 ● 中药配方颗粒：看好试点结束后行业放开带来的投资机会 ▶ 需求端：2021年11月16日，国家中医药管理局发布了《关于规范医疗机构中药配方颗粒临床使用的通知》，做出了能开具中药 [Table_Chart] 行业相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 疫情逐步控制，关注行业复苏机会 医改深化，推动医药行业持续高效发展 “十四五”国民健康规划发布，关注全球猴痘疫情 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%医药生物沪深300证券研究报告 行业投资策略报告 行业研究 4416 [Table_Pagehead] 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 22 页 饮片处方的医师和乡村医生方可开具中药配方颗粒处方等规定。政策放开后医疗机构覆盖数量增加，有望带动配方颗粒市场扩容。 ▶ 支付端：中药配方颗粒只能在医疗机构销售，因此医保支付的放开对中药配方颗粒未来的发展至关重要。2020年12月30日，国家医保局、国家中医药管理局发布了《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》，提出按规定将符合条件的中药饮片、中成药、医疗机构中药制剂等纳入医保药品目录，2021年底各省陆续出台医保准入支持政策。在需求端和支付端推动下，中药配方颗粒迎来扩容机会。全产业链布局企业有望从产业扩容中受益。 ● 中药品牌OTC: 看好零售市场扩容和医保免疫属性下的投资机会 在中医药政策利好以及集采免疫的属性下，同时受益于国民消费升级、健康养生意识提高以及中药企业基本面完善，具备消费属性的中药OTC领域具备长期投资价值。逻辑如下： ▶ 1）中药OTC主要在院外市场销售，包括零售药店等第二销售终端。随着人们自我药疗能力增强以及第二销售终端的扩容，中药OTC规模也将逐步提高； ▶ 2）品牌优势带来自主定价权，实现销售额持续增长。具备品牌价值的企业，尤其是具有保密配方或者市占率龙头产品的企业将有能力通过提价来消化上游中药材和人工成本的提高； ▶ 3）股权激励绑定核心员工，增强未来业绩稳定性。2021-2022年多家中药上市公司发布股权激励计划，侧面展现了公司对未来经营业绩的信心； ▶ 4）渠道端通过下沉驱动、电商驱动、精细化管理驱动实现产品持续增长。 ● 推荐标的 1） 华润三九：公司是中药OTC行业龙头，核心业务CHC自我诊疗和处方药聚焦优势领域，依托“999”品牌效应通过外延整合、终端渠道优化、品牌-创新双轮驱动、积极探索智能制造增效降本等，不断拓展市场边界，提高核心业务优势。在国家高度重视中医药发展，陆续落地配套政策的主基调下，作为行业领导者，公司未来有望实现持续增长。 2） 健民集团：公司是传承“叶开泰”近400年历史文化的中华老字号企业，核心业务包括医药工业和医药商业两大板块，产品聚焦儿科、妇科和特色中药领域。通过大单品带动大品牌战略、积极创新的理念、线上线下结合的营销方式等推动业绩持续增长。 ● 风险因素：原辅材料价格波动风险，研发不达预期风险，带量采购降价风险，竞争格局恶化风险等。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|医药生物 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 22 页 $$start$$ 正文目录 1 中药板块回顾 ................................................................................................................... 5 1.1 2022年上半年，中药板块小幅跑赢整个医药行业 ............................................ 5 1.2 中药板块整体业绩增速缓慢，个股业绩分化大 ................................................ 6 1.3 中药板块估值已处于近三年以来低位水平 ........................................................ 7 2 顶层政策支持中医药朝高质量方向发展，新冠凸显中医药战略地位 ....................... 8 2.1 2015-2016年是将中医药发展上升为国家战略的分水岭 ................................... 8 2.2 近几年政策多聚焦医保支付、审评审批等方向 ................................................ 8 2.3 中成药集采落地，倒逼企业重视质量和创新 .................................................. 10 3 中药配方颗粒：看好试点结束后行业放开带来的投资机会 ..................................... 11 3.1 需求端和支付端支持产业扩容 .......................................................................... 11 3.2 全产业链布局企业有望从产业扩容中受益 ...................................................... 13 4 品牌OTC：看好零售市场扩容和医保免疫属性下的投资机会 ............................... 13 4.1 “医改控费”大背景下，零售市场迎来扩容机会 ................................................ 13 4.2 品牌优势带来自主定价权，实现销售额持续增长 .......................................... 14 4.3 股权激励绑定核心员工，增强未来业绩稳定性 .............................................. 17 4.4 渠道“三驾马车”驱动中药OTC市场扩容 ......................................................... 18 5 推荐标的 ......................................................................................................................... 19 5.1 华润三九：中药OTC引领者，拥抱趋势，变革求新 .................................... 19 5.2 健民集团：立志打造中国儿童药第一品牌，健民大鹏增添投资收益 .......... 20 6 风险提示 ......................................................................................................................... 20 图表1： 申万医药和申万中药指数行情图（2022.1.1~2022.6.10） .............................. 5 图表2： 申万医药和医药各子板块指数区间涨跌幅（2022.1.1~2022.6.10） .............. 5 图表3： 中药板块近十年营业收入和增速 ...................................................................... 6 图表4： 中药板块上市公司2021年&2022Q1营业收入增速 ....................................... 6 图表5： 中药板块上市公司2021年&2022Q1归母净利润增速 ................................... 7 图表6： 医药行业和各子板块估值:PE-TTM（2019.1.1~2022.6.10） ........................... 7 图表7： 中国发展中医药的政策措施（2016年之前） ................................................. 8 图表8： 《“十四五”中医药发展规划》核心内容 ........................................................... 9 图表9： 近年中医药重点政策梳理（2019年至今） ..................................................... 9 图表10： 湖北19省联盟中成药集中带量采购规则和