摘要
国内贵金属期货本周探底回升，沪金主力合约累计上涨2.47%报757.3元/克，再创历史新高，沪银主力合约累计下跌3.81%报7970元/千克。外盘方面，伦敦现货黄金价格本周累计上涨6.61%收于3238.07美元/盎司，再创历史新高，伦敦现货白银价格本周累计上涨9.10%收于32.281美元/盎司，收复上周大部分跌幅。
市场逻辑
美股阶段性企稳，流动性危机缓解，黄金避险属性回归，前期被迫离场的资金迅速回补多单仓位。伦敦现货黄金突破3200美元关口，再创历史新高，年初以来累计涨幅23%，沪金也再创历史新高。白银商品属性近期占据主导，走势弱于黄金，但随着市场风险偏好的回归，铜价反弹明显，白银价格也出现反弹。要修复节后首日下跌缺口恐难一蹴而就，短期价格仍将面临反复。黄金中长期上行逻辑并未动摇，中国央行3月继续增持黄金，3月末黄金储备已达到7,370万盎司，连续5个月增持。即便如此当前外储中黄金占比仍偏低，未来增持空间仍较大。投资需求方面，COMEX黄金库存再创新高，2025年一季度全球黄金ETF流入量达到226吨，创近三年最高，其中北美与欧洲资金占比超80%。美国本轮超预期的加征关税以及在地缘政治问题上重回孤立主义的趋势，会进一步损伤本已被透支的美元信用，是黄金中长期上涨的底层逻辑，白银中长期走势跟随黄金，短期涨幅略低但未来价格弹性将更好。
交易策略
操作上，流动性危机缓解，黄金避险属性回归，短期资金买入意愿较强，白银跟涨。对于贵金属而言中长期上涨逻辑并未动摇，逢低做多。沪银下方第一支撑区间7400-7500元/千克，上方压力区间8000-8200元/千克，沪金下方第一支撑区间710-720元/克，上方压力区间760-770元/克。
宏观驱动和贵金属行情
当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于对等关税的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。本次加征幅度超预期，市场短期恐慌情绪蔓延，海外风险资产一度出现流动性危机，引发黄金和白银的被动抛售。但上周末美国宣布部分商品免征对等关税，手机，电脑和芯片等商品暂时豁免。美股阶段性企稳，流动性危机缓解，黄金重回避险属性，短期吸引大量资金流入。4月份美国消费者信心指数为50.8，大幅低于3月份的57.0，也低于市场预期的54.0，连续第4个月下跌，并且创下了2022年6月以来的最低值。消费者对于未来一年通胀的预期从3月份的5.0%飙升至6.7%，创下了1981年以来的最高水平。市场对美国经济转入衰退的担忧加剧。
宏观数据
- 美联储维持基准利率在4.25%-4.5%不变，放缓国债减持速度至50亿美元，MBS规模不变。继去年9月启动宽松周期以来，这是美联储第二次议息会议决定暂停降息。美联储下调今年GDP增速预期由2.1%降至1.7%，失业率小幅上调至4.4%，核心PCE通胀预期由2.5%升至2.8%。美国3月CPI环比下降0.1%，核心通胀创四年新低。
- 美国3月季调后非农就业人口录得22.8万人，增幅高于市场预期的13.5万。美国3月失业率小幅升至4.2%，市场预期维持在4.1%不变。
- 特朗普宣布针对已经谈判的75个国家，暂停对等关税，为期90天。但仍保留全球范围内10%的基准关税，且将对中国关税提升至125%。同时，25%的钢铝关税和汽车及零部件关税仍然有效。
- 4月份美国消费者信心指数为50.8，大幅低于3月份的57.0，也低于市场预期的54.0，连续第4个月下跌，并且创下了2022年6月以来的最低值。消费者对于未来一年通胀的预期从3月份的5.0%飙升至6.7%，创下了1981年以来的最高水平。
- 当地时间4月4日，美国总统特朗普在社交媒体平台“真实社交”上发文表示，现在是美联储主席鲍威尔降息的绝佳时机。同日，鲍威尔表示，美国关税可能导致通胀上升、经济增长放缓，美国失业风险上升。鲍威尔表示，硬数据指向增长前景放缓但依然稳固。劳动力市场似乎大致平衡。尽管不确定性高，但美国经济仍处于良好状态。美联储有条件等一等，再考虑是否调整政策。
- 当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于对等关税的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。上周末美国宣布部分商品免征对等关税，手机，电脑和芯片等商品暂时豁免。
- 惠誉将美国2025年经济增长预期从2.1%下调至1.7%，预计关税将提升美国短期通胀1个百分点，预计美联储下次降息将延至四季度。美国第四季度实际GDP年化季率终值为2.4%，预估为2.3%，修正值为2.3%。美国第四季度实际个人消费支出季率终值为4%，预估为4.2%，修正值为4.2%。衡量经济活动的另一重要指标，国内生产总收入（GDI）去年四季度同比增加4.5%，远高于三季度的1.4%。美国经济数据依旧显示强劲韧性，远超市场预期。
- 美国2月零售销售月率为0.2%，低于预期的增长0.6%，前值由-0.9%下修至-1.2%。美国2月商品贸易逆差1479亿美元，预估为逆差1400亿美元，前值为逆差1556亿美元。
- 世界黄金协会数据显示，2025年一季度全球黄金ETF流入量达到226吨，创近三年最高，北美与欧洲资金占比超80%。
供需数据分析
全球黄金供需数据分析显示，黄金需求主要来自投资需求和工业需求，供给主要来自矿产供给和再生金供给。白银供需数据分析显示，白银需求主要来自工业需求和投资需求，供给主要来自矿产供给和再生银供给。
期权数据分析
建议：中期来看，全球央行增持黄金仍将持续，投资需求依旧旺盛，叠加避险需求仍在，美联储仍处于降息周期，黄金中长期走势依旧看涨。短期流动性危机缓解，美股大幅反弹，黄金避险属性回归，价格有望再创新高。白银商品属性占据主导，随着市场风险偏好回归，铜价反弹明显，白银上涨弹性较黄金更好，中期走势将跟随黄金上行。单腿策略上可尝试逐步买入远月深度虚值的黄金和白银看涨期权。近期贵金属期货波动加剧，可尝试构建买入跨式策略做多波动率。
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