黄金、白银周度策略报告：避险回调降息放缓，贵金属回调压力增加？

投资咨询部 黄金 白银 周度策略报告 2025年6月20日星期五 www.shanjinqh.com 作者：林振龙 投资咨询资格证号：Z0018476 审核：曹有明 投资咨询资格证号：Z0013162 复核：刘书语 期货从业资格证号：F03107583 电话：021–20627529 邮箱： linzhenlong@sd-gold.com 山金期货官微： 避险回调降息放缓贵金属回调压力增加？ 报告导读 一、避险属性 1、以色列对伊朗发动空袭，或引发中东爆发新的战争。目前，以色列周四轰炸了伊朗境内的核目标；特朗普表示将在两周内决定美国是否下场。市场预期以色列-伊朗战争大规模升级概率较小； 2、最新美国5月预算赤字降至3160亿美元，因关税收入猛增。美国财政 部标售220亿美元30年期公债，投资者需求强劲。整体美国债务规模突破36万亿美元，财政恶化担忧仍存。 二、货币属性 1、美国经济滞涨风险增加，最新通胀数据仍保持温和。5月消费者与生产者通胀低于预期。最新周度失业金申请报告和楼市数据暗示经济活动趋软； 2、美联储本周决议仍预计今年将降息两次，鲍威尔警告关税通胀将于今夏加剧，消费者将承担部分成本。目前市场预期美联储下次降息企稳至9月， 预期25年总降息空间跌至50基点左右。三、商品属性 1、金饰消费虽受高价抑制，但金条等投资需求抵消其部分影响。包括中国央行在内，新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位； 2、CRB商品指数在原油带领下快速反弹，人民币维持强势利空国内贵金属价格。本周光伏行业消息面显示，三季度将迎来更大力度减产，预计开工比例将环比降低10%-15%左右，白银需求预期承压。 四、资金面： 近期CFTC管理基金净多头黄金重新减仓，白银持续增仓；国内沪金机构净多高位减仓，沪银机构净多持续减仓；世界最大黄金ETF和白银ETF结束长期下行趋势后缓慢增仓。 五、未来的投资逻辑演变： 本周黄金高位回调，白银上冲后大幅跳水，金银比偏弱震荡，主要逻辑在于：避险需求高位回调。以色列对伊朗发动空袭，截止目前陷入僵持。货币属性方面，本周美联储决议偏鹰，鲍威尔警告关税通胀将于今夏加剧，消费者将承担部分成本。降息步伐会略微放缓，点阵图显示降息路径变长。目前市场预期美联储下次降息至9月，降息完成时间延后。预计短期贵金属震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行。建议投资者关注避险动态和数据超预期可能，提前做好风险管理。 六、策略：短期震荡偏弱，中期高位震荡，长期阶梯上行七、支撑压力：沪金主力支撑：755-760，阻力：790-795 沪银主力支撑：8300-8330，阻力：8900-8930 八、风险提示：美联储宽松预期调整，通胀就业等再次上行，地缘异动等 近期贵金属行情演变逻辑探讨 鲍威尔警告关税通胀将于今夏加剧，消费者将承担部分成本。6月点阵图仍预计今年将降息 50个基点，但认为之后降息步伐会略微放缓。加之地缘异动避险回调，贵金属回调压力增加。 数据来源：CME、山金期货投资咨询部 2024-2025美联储货币政策路径回顾（橙色为偏鸽，红色为偏鹰） 时间 美联储货币政策路径 联邦基金利率 2024/6/12 点阵图下调降息预期，通胀不足以支持降息。①美联储如期将利率政策按兵不动，从去年7月以来连续�七次会议将联邦基金利率区间维持在5.25%至5.50%的二十多年高位。②但更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次，并未如最近数据激发的市场预期那样降息两次。③美联储主席鲍威尔在记者会上表示，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。 - 2024/7/31 降通胀方面取得进展，最快将在9月份降息。①美联储在7月的FOMC会议上继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。②美联储进一步确认在降通胀方面取得进展，除了通胀，美联储开始强调关注避免就业方面风险。③鲍威尔表示，随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。9月份FOMC货币政策会议上，降息可能是一个选项，最快将在9月份选择降息。 - 2024/9/19 超预期降息反引起市场衰退担忧，鹰派指引不改市场强降息预期。①降息50个基点，首次降息幅度大于往常。②鲍威尔表示，目前联储双重使命面临的风险“基本平衡”，今日降息应被视为美联储不会落后于形势发展的承诺。③美联储指标利率将在年底前再下降50个基点，2025年降息100个基点，2026年降息50个基点，指标利率目标区间最终将降至2.75%-3.00%。④降息的同时可继续缩减资产负债表。⑤尽管通胀压力已经明显减弱，但他还不能说物价压力已经明确降温；如果知道劳动力市场降温的速度如此之快，联储可能在7月底就已开始降息。 -0.5 2024/11/7 重新担心通胀压力，后期降息可能放缓。①美联储如期降息25个基点，决议声明表示就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”，但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。②鲍威尔表示，经济整体表现强劲，近期指标表明，经济稳健地扩张，消费者开支增速仍然保持韧性，供应条件改善，这已经支持经济。③美国通胀已经更加接近2%，核心通胀仍然在某种程度上偏高。降息将有助于保持经济的强度。美联储将继续逐次会议地做决定。④具体的降息步伐和终点将取决于未来出炉的数据。⑤已准备好在唐纳德·特朗普重返白宫之后，带领美联储政策制定者们抵御政治相关的压力，坚定捍卫美联储独立性。 -0.25 2024/12/19 美联储如预期降息，但预期25年降息次数减少。①美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率的目标区间从4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。②最新出炉的点阵图显示，美联储决策者们现在预计，到2025年底将只降息两次，每次25个基点，对明年和后年的通胀预期也显著上调。③美联储主席鲍威尔表示，美联储处于或接近放慢降息节奏、或暂停降息步伐。 -0.25 2025/1/29 通胀仍存压力，劳动力市场已经降温。①美联储如期按兵不动，将联邦基金利率目标区间保持在4.25%至4.5%不变。这是美联储自去年9月开启降息周期以来首次暂停降息。②政策声明删除“通胀朝着目标取得进展”的表述。③鲍威尔表示，无需匆忙调整货币政策立场，通胀仍然在一定程度上偏高。与特朗普在达沃斯论坛上要求“立即降息”唱起了反调。美国经济仍然总体强劲；2024年GDP预计将超过2%。美联储在缩减资产负债表规模方面仍有运行空间。劳动力市场状况已经降温，但依然稳健。 - 2025/3/20 缩表即将放慢，美国滞涨风险增加。①美联储如期维持利率不变，FOMC声明显示，美联储将于4月1日开始放慢缩表节奏，将美债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，MBS减持上限维持在350亿美元/月。②经济前景不确定性增加。仍预计今年两次降息，累计降息50个基点。但点阵图中，预计今年不降息者由一人增至四人，降息两次者降一人至九人。③美联储大幅下调2025年经济增长预期，同时上调通胀预期。美联储主席鲍威尔重申，美联储无需急于调整货币政策的立场，称已做好充分准备，耐心等待更清晰的市场信息。 - 2025/5/7 就业与通胀风险增加，整体维持谨慎。①美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变。FOMC声明称，经济前景的不确定性进一步增加，失业率上升、通胀上升的风险都已经增加。重申最近指标显示经济活动仍稳健扩张，但指出净出口波动已影响数据。②美联储宣布，将继续以3月会议宣布的更慢速度缩减资产负债表。③美联储主席鲍威尔重申观望立场，称如果数据支持，降息是可能的，目前不适合采取先发制人的利率政策。 - 2025/6/18 关税通胀将于今夏加剧，降息步伐会略微放缓。①将指标隔夜利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变，暗示今年借贷成本仍有可能下降。②在新的经济预测中，经济出现温和滞胀，预计今年经济增长将放缓至1.4%，年底失业率将升至4.5%，通胀率将达到3%，远高于当前水平。仍预计今年将降息50个基点，但认为之后降息步伐会略微放缓，随着通胀回归2%目标的时间拉长，预计2026年和2027年均将只进行一次25个基点的降息。③鲍威尔表示，关税通胀将于今夏加剧，消费者将承担部分成本。商品关税的影响需要时间才能传导到销售终端。不要过分看重联储的利率预测，这些预测可能根据未来公布的数据做出调整，尤其是在通胀方面。 - 贵金属常用数据库 （一）货币属性：1、美国通胀 图1：美国CPI与核心CPI当月同比图2：美国PCE与核心PCE当月同比 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 图3：美国PPI当月同比与环比图4：美国密歇根大学通胀预期 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 （一）货币属性：2、美国经济增长 图5：美国GDP同比与环比 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 （一）货币属性：3、美国就业 图6：美国非农与失业率（万人）图7：美国劳动力参与率及平均时薪增速 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 图8：美国企业裁员人数和职位空缺数(万人)图9：美国申请失业救济金人数（万人） 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 （一）货币属性：4、美国房地产 图10：美国住房市场指数及成屋销售图11：美国新屋销售与新屋开工 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 图12：美国30年期抵押贷款固定利率及 MBA抵押贷款申请活动指数 图13：美国标普/CS房价指数与住宅类房屋支出 占GDP比重 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 （一）货币属性：5、美国消费 图14：美国零售商销售额同比与环比图15：美国个人消费支出同比及环比 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 图16：美国批发商库存同比与环比图17：美国个人储蓄占可支配收入比重 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 （一）货币属性：6、美国工业 图18：美国工业生产指数及当月同比图19：美国耐用品订单同比及环比 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 图20：美国制造业库存及当月同比图21：美国全部工业部门产能利用率 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 （一）货币属性：7、美国贸易 图22：美国贸易差额及同比（亿美元）图23：中美贸易差额（亿美元） 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 （一）货币属性：8、美国经济前瞻指标 图24：美国ISM制造业与服务业PMI图25：美国Markit制造业与服务业PMI 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 图26：密歇根大学消费者信心指数与世企研消费 者预期指数 图27：美国中小企业乐观指数与Sentix投资信 心指数 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 （一）货币属性：9、关键指标 图28：十年期美债真实收益率与伦敦金图29：美元指数与伦敦金 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 图30：美债利差（3月、2年与10年）图31：美欧利差与美中利差（十债收益率） 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 （一）货币属性：10、美联储货币政策跟踪 图32：芝