黄金白银周度策略报告：避险缓和美就业下行 金银比高位开启回调？

避险缓和美就业下行金银比高位开启回调？报告导读一、避险属性1、特朗普贸易战避险阶段兑现。中美元首通话，同意尽快举行新一轮会谈并互发访问邀请。中东、俄乌等地缘冲突升级风险仍存；2、美国遭穆迪调降评级，彻底告别顶级AAA信评俱乐部。美国财政部标售的160亿美元20年期债券需求疲软，因投资者担心美国债务负担日益加重。美国债务规模突破36万亿美元，财政恶化加剧市场对美元信用体系质疑。二、货币属性1、美国经济滞涨风险增加，美国就业数据整体走弱，市场重燃美联储降息提前预期。继裁员人数与小非农之后，最新美国上周初请失业金人数升至七个月最高，4月进口降幅创纪录。2、欧洲央行一如预期降息25个基点，但暗示在通胀率终于回到央行2%的目标后，其长达一年的宽松周期将暂停。目前市场预期美联储下次降息企稳至9月，预期25年总降息空间跌至50基点左右。三、商品属性1、金饰消费虽受高价抑制，但金条等投资需求抵消其部分影响。包括中国央行在内，新兴市场央行“去美元化”战略推动央行购金需求保持高位；2、CRB商品指数低位反弹承压，人民币持续升值利空国内贵金属价格。贸易战缓和等有望推动白银工业需求复苏。四、资金面：近期CFTC管理基金净多头黄金持续减仓，白银持续增仓；国内沪金净多持续增仓，沪银净多维持高位；世界最大黄金ETF和白银ETF结束长期下行趋势后缓慢增仓。五、未来的投资逻辑演变：本周黄金高位震荡，白银连续暴涨，金银比高位快速回调，主要逻辑在于：避险需求短期高位回调。最新中美元首通话，同意尽快举行新一轮会谈并互发访问邀请。同时中美关系缓和有望推动白银工业需求复苏。货币属性方面，美国经济滞涨风险增加，美国就业数据整体走弱，市场重燃美联储降息提前预期。继裁员人数与小非农之后，最新美国上周初请失业金人数升至七个月最高，4月进口降幅创纪录。欧洲央行一如预期降息，但暗示宽松周期将暂停，推动美指弱势。目前市场预期美联储下次降息至9月，降息预期长期低位企稳，有望反弹。金银比目前92.89处于近20年3.46%百分位，均值为71.73。预计短期金银比有望继续下行，关注白银补涨机会。非农市场预期走弱，建议投资者关注数据超预期可能，提前做好风险管理。六、策略：短期震荡偏强金弱银强，中期高位震荡，长期阶梯上行七、支撑压力：沪金主力支撑：755-760，阻力：790-800沪银主力支撑：8400-8430，阻力：9500-9530八、风险提示：美联储宽松预期调整，通胀就业等再次上行，地缘异动等 1/10 请务必阅读文后重要声明近期贵金属行情演变逻辑探讨2024-2025美联储货币政策路径回顾（橙色为偏鸽，红色为偏鹰）美联储货币政策路径2024/5/1暗示通胀缺乏进一步进展，但仍释放降息信号。①美联储维持利率不变，并给出了仍倾向于最终降息的信号，但近期令人失望的通胀数据让决策者感到警觉，暗示经济朝着更加平衡方向发展的进程可能出现停滞。②宣布将从6月1日起放慢缩减资产负债表的步伐。联储将把到期且不再将回笼本金进行再投资的公债上限从目前的每月600亿美元降至250亿美元，把抵押支持证券(MBS)赎回上限保持在每月350亿美元。③鲍威尔表示，但他仍预计今年通胀会随着时间的推移逐步回落。④鲍威尔称必须出现相当严重的就业问题才能推动降息。2024/6/12点阵图下调降息预期，通胀不足以支持降息。①美联储如期将利率政策按兵不动，从去年7月以来连续第七次会议将联邦基金利率区间维持在5.25%至5.50%的二十多年高位。②但更新的点阵图暗示，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次，并未如最近数据激发的市场预期那样降息两次。③美联储主席鲍威尔在记者会上表示，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心。2024/7/31降通胀方面取得进展，最快将在9月份降息。①美联储在7月的FOMC会议上继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。②美联储进一步确认在降通胀方面取得进展，除了通胀，美联储开始强调关注避免就业方面风险。③鲍威尔表示，随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。9月份FOMC货币政策会议上，降息可能是一个选项，最快将在9月份选择降息。金银比目前92.89处于近20年3.46%百分位，均值为71.73。预计短期金银比有望继续下行，关注白银补涨机会。非农市场预期走弱，建议投资者关注超预期可能，提前做好风险管理。数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 2/10时间联邦基金利率--- 请务必阅读文后重要声明贵金属常用数据库（一）货币属性：1、美国通胀（一）货币属性：2、美国经济增长图1：美国CPI与核心CPI当月同比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图3：美国PPI当月同比与环比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图5：美国GDP同比与环比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图4：美国密歇根大学通胀预期数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 请务必阅读文后重要声明（一）货币属性：3、美国就业（一）货币属性：4、美国房地产图6：美国非农与失业率（万人）数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图8：美国企业裁员人数和职位空缺数(万人)数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图10：美国住房市场指数及成屋销售数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图9：美国申请失业救济金人数（万人）数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图11：美国新屋销售与新屋开工数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图15：美国个人消费支出同比及环比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图17：美国个人储蓄占可支配收入比重数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 请务必阅读文后重要声明（一）货币属性：5、美国消费数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图14：美国零售商销售额同比与环比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图16：美国批发商库存同比与环比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 请务必阅读文后重要声明（一）货币属性：6、美国工业（一）货币属性：7、美国贸易图18：美国工业生产指数及当月同比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图20：美国制造业库存及当月同比数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图22：美国贸易差额及同比（亿美元）数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图21：美国全部工业部门产能利用率数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图23：中美贸易差额（亿美元）数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 请务必阅读文后重要声明（一）货币属性：8、美国经济前瞻指标（一）货币属性：9、关键指标图24：美国ISM制造业与服务业PMI数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图26：密歇根大学消费者信心指数与世企研消费者预期指数数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图28：十年期美债真实收益率与伦敦金数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图27：美国中小企业乐观指数与Sentix投资信心指数数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图29：美元指数与伦敦金数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 货币属性：10、美联储货币政策跟踪数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图33：美联储利率与资产负债表数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 请务必阅读文后重要声明（一）（二）避险属性：美国股市波动率数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图32：芝商所美联储利率预期数据来源：CME、山金期货投资咨询部图34：标准普尔500指数与波动率指数(VIX)数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 请务必阅读文后重要声明（三）商品属性：离岸人民币与CRB商品指数趋势（四）资金面：CFTC管理基金净持仓与金银ETF持仓走势免责声明本报告由山金期货投资咨询部制作，未获得山金期货有限公司的书面授权，任何人和单位不得对本报告进行任何形式的修改、发布和复制。本报告基于本公司期货研究人员采用可信的公开资料和实地调研资料，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、建议、预测均反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整，报告中的信息或所表达的意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保。在山金期货有限公司及其研究人员知情的范围内，山金期货有限公司及其期货研究人员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系，同时提醒期货投资者，期市有风险，入市须谨慎。图35：CRB商品价格指数、沪金主力收盘价与离岸人民币汇率图36：美元兑离岸人民币与美中十债收益率利差数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部图37：金银CFTC管理基金净持仓图38：SPDR黄金ETF和iShare白银ETF持仓量数据来源：iFind、山金期货投资咨询部数据来源：iFind、山金期货投资咨询部 10/10