贵金属近期行情回顾
- 2022年末以来沪金主连涨幅约一倍，主要受避险和降息逻辑驱动。近期避险情绪缓和，降息预期尚远，金价重回高位整固。
- 黄金表现亮眼，相比前两次牛市，美联储降息更为谨慎，凸显其避险价值。
- 白银波动率高于黄金，近年涨幅低于黄金，工业属性拖累明显。
贵金属投资逻辑演变
- 避险事件是行情引爆点，最终趋势由货币和商品属性主导。
- 全球央行货币政策分化严重，非美货币对贵金属影响显著，尤其美国与非美降息预期差是关键因素。目前非美利率普遍低于美联储，利差扩大，后期有望回落。
- 市场预期美联储7月维持利率不变，下次降息或至2025年9月，年底总降息空间预期重回75基点，降息重新开始后有望连续快速降息。
- 美联储6月点阵图显示内部分歧加大，认为2025年不降息的官员从4位增至7位，坚持降息两次的阵营从9位减至8位。
- 近期非美经济体通胀下行趋缓，后期贸易战或带来普遍通胀压力，经济下行压力或对冲部分通胀影响。
贵金属未来趋势展望
- 经济体系重构推动货币体系重构，贵金属上行或继续成为阻力最小的方向。
- “去美元化”进程缓慢，美元仍居优势低位，但仍是漫长过程。
- 美联储关注的3月-10年美债利差倒挂近期高位回调，美国经济衰退风险下降；美欧利差高位回调；美中利差大幅回落。
- 贸易战推升美国通胀预期，联储进退两难，美债真实收益率预期下降，持有黄金机会成本降低；美元指数大周期下行趋势，支撑仍强。
- 贵金属避险属性方面，标普500波动率指数位于低位区间，近期已有异动。美国经济政策不确定性指数高企。
- 资金面，CFTC持仓黄金和白银净多头低位加仓；SPDR黄金ETF和iShare白银ETF今年以来再现加仓趋势。
- 2025年全球黄金供应稳定，金饰需求受高金价抑制较弱，民间及央行投资需求仍有潜力。预计2025年全球白银供需缺口将收窄21%，降至1.176亿盎司。
- 特朗普政策大都尚未完全兑现，后期政策预期对贵金属短期利空，中长期或利多贵金属。
- 技术面，伦敦金偏多未变，关注3550-3750压力和3200-3100一线支撑有效性；伦敦银关注38-40区间压力突破情况和30-32一线支撑有效性。
- 套利观察，金银比目前处于近20年3.46%百分位，联储9月预期降息，国内货币政策预期增强，或带动白银工业需求复苏，关注做空金银比套利机会。
风险提示：美联储宽松预期调整，通胀就业等再次上行，地缘异动等。
