锌周报：关税政策松动，锌价企稳修复

2025年4月14日 关税政策松动锌价企稳修复 核心观点及策略 上周沪锌主力期价大幅下跌。宏观面看，周中特朗普关税政策大转弯，对数十个国家暂停征收对等关税90天。周末“豁免了部分电子产品对等关税”，但随后又出现反转，只是暂停征收，之后将转为其他税率。美国3月通胀超预期回落，市场押注美联储6月降息，同时美联储官员释放救市言论，市场避险情绪改善。国内官媒密集发声，稳股市稳市场信心，市场期待政策加速出台。基本面看，CZSPT发布了二季度进口锌精矿采购指导价为70-90美元/干吨。锌价高位回落，但炼厂利润未有太大冲击，提产驱动不减。同时，沪伦比价回升，锌锭进口窗口开启，将缓解现货紧张的情况。需求端看，终端补货稳定提振镀锌企业排产，同时铁塔订单亮眼、关税缓冲期带动抢出口订单增加，镀锌企业开工回升；节后企业复工且地产五金、汽配、电子订单变现较好，压铸锌合金企业开工回升；终端各版块订单改善，氧化锌企业开工环比小增。下游消费环比改善，逢低采买积极性较高，带动周度去库0.7万吨。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，特朗普关税政策松动，美联储官员释放救市言论，市场风险偏好略改善，但宏观变数依旧较大。下游逢低采买带动去库，现货紧张提升现货升水，周五锌锭进口开启，随着进口流入，短期供需错配的矛盾有望缓解。当前锌价走势锚点围绕宏观，各国步入关税谈判阶段，价格运行或有反复，预计低位区间震荡修整。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kxj@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：宏观风险扰动，需求远低于季节性 一、交易数据 二、行情评述 上周沪锌主力换月至ZN2506合约，周一受关税冲击，跳空低开补跌，随着恐慌情绪释放及特朗普关税政策180度大转弯，市场悲观情绪改善，锌价反弹修复，但宏观不确定性依旧较大，资金做多持续性不强，短暂反弹后低位震荡盘整，最终收至22405元/吨，周度跌幅2.99%。周五夜间窄幅震荡。关税风险冲击全球流动性，伦锌延续大幅，周中低点下探至2515.5美元/吨，随后价格企稳盘整，最终收至2661美元/吨，周度跌幅0.34%。 现货市场：截止至4月11日，上海0#锌主流成交价集中在22810~23010元/吨，对2505合约升水340-360元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在22840~23000元/吨左右，对2505合约报价升水350元/吨，对上海现货报价升水80元/吨。广东0#锌主流成交于22680~22910元/吨，对2505合约报价升水180元/吨，对上海现货贴水90元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于22730~23150元/吨，0#锌普通对2505合约报升水260~500元/吨附近，津市较沪市报升水50元/吨。总的来看，锌价大幅回落，下游逢低采买增多，周初部分贸易商惜售，短期供需错配带动现货升水快速走高，随着锌价企稳回升，下游消化前期库存，买兴减弱，升水涨势预计放缓。 库存方面，截止至4月11日，LME锌锭库存119,350吨，周度减少10925吨。上期所库存63857吨，较上周减少4686吨。截止至4月10日，社会库存为10.21万吨，较周一减少0.89万吨，较上周四减少0.7万吨。周内锌价继续下跌，下游逢低补库，现货成交好转，上海、广东及天津三地社会库存均有不同程度下滑。 宏观方面，美国3月CPI环比下降0.1%，创近五年新低，核心CPI同比增2.8%创 四年最低增速。通胀超预期降温，市场预期六月将开始降息。 关税方面，4月10日特朗普宣布对数十个国家暂停征收对等关税90天，但维持最低关税税率为10%，并将对华关税税率提升至125%。11日，特朗普称不排除延长90天关税暂停期的可能性。 美国波士顿联储主席柯林斯表示，如果金融市场出现混乱局面，美联储“绝对已做好准备”动用其政策工具，以稳定市场。 4月10日欧盟投票通过对美征收25%的关税反制措施，本轮反制主要针对美方钢铝关税。在美方推迟对欧盟商品加征关税后，欧盟也宣布将反制关税延后90天。 4月10日针对美国关税大棒，我国强势反制，对原产于美国的所有进口商品再加征50%关税，将12家美国实体列入出口管制管控名单。 国内3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。这主要受季节性、国际输入性因素等影响。周中经济形势专家和企业家座谈会在京召开，会议支出，根据形势需要及时推出新的增量政策，要做大做强国内大循环。3月金融数据改善，且结构修复。3月社会融资规模增量5.89万亿元，高于去年同期1.05万亿元。3月新增人民币贷款3.64万亿元，高于去年同期5500亿元。其中，3月居民贷款增加9853亿元，较去年同期增加447亿元；短期贷款增加4841亿元，较去年同期减少167亿元；中长期贷款增加5047亿元，较去年同期增加531亿元。3月M2同比增速7.0%，持平前值；M1同比增速1.6%，较前一个月加快1.5个百分点，M2-M1剪刀差由6.9%收窄至5.4%。 上周沪锌主力期价大幅下跌，波动剧烈。宏观面看，周中特朗普关税政策大转弯，对数十个国家暂停征收对等关税90天。周末“豁免了部分电子产品对等关税”，但随后又出现反转，只是暂停征收，之后将转为其他税率。尽管政策反复，但相较于之前强硬态度出现松动。美国3月通胀超预期回落，市场押注美联储6月降息，同时美联储官员释放救市言论，市场避险情绪改善。国内官媒密集发声，稳股市稳市场信心，市场期待政策加速出台。基本面看，CZSPT发布了二季度进口锌精矿采购指导价为70-90美元/干吨，略高于BM价格，原料充裕提升炼厂议价空间。锌价高位回落，但加工费稳步回升且冶炼酸价格坚挺，炼厂利润未有太大冲击，提产驱动不减。同时，沪伦比价回升，锌锭进口窗口开启，将缓解现货紧张的情况。需求端看，终端补货稳定提振镀锌企业排产，同时铁塔订单亮眼、关税缓冲期带动抢出口订单增加，镀锌企业开工回升；节后企业复工且地产五金、汽配、电子订单变现较好，压铸锌合金企业开工回升；终端各版块订单改善，氧化锌企业开工环比小增。下游消费环比改善，逢低采买积极性较高，带动周度去库0.7万吨，库存降至10.21万吨，现货升水走高及近月月差Back结构走扩，流通货源一度出现紧缺。 整体来看，特朗普关税政策松动，美联储官员释放救市言论，市场风险偏好略改善， 但宏观变数依旧较大。下游逢低采买带动去库，现货紧张提升现货升水，周五锌锭进口开启，随着进口流入，短期供需错配的矛盾有望缓解。当前锌价走势锚点围绕宏观，各国步入关税谈判阶段，价格运行或有反复，预计低位区间震荡修整。 三、行业要闻 1、SMM Zn50国产周度TC均价环比持平于3450元/金属吨，SMM Zn50进口周度TC均价环比持平于35美元/干吨。 2、4月9日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：70美元（平均值)-90美元（平均值）/干吨。 3、艾芬豪矿业4月7日宣布，旗下基普什（Kipushi）锌矿第一季度产出创纪录的42736吨锌，2月份产能已达到额定水平。Ivanhoe维持基普什18万至24万吨锌的年产量指导。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。