2024年年报点评：受益于铁路装备更新，业绩高增长

投资要点 事件：公司发布2024] 年年报，2024年实现营收15.2亿元，同比+28.4%；归母净利润5.5亿元，同比+33.1%；2024Q4实现营收6.1亿元，同比+35.8%，环比+75.6%，实现归母净利润2.2亿元，同比+31.8%，环比+60.3%。业绩高增长，持续受益于铁路装备更新。 业务结构优化、精益管理降本增效成效显著，公司盈利能力稳中有升。2024年公司综合毛利率为66.8%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系LKJ无线数据换装系统、高铁运维监测等高毛利业务占比提升，且公司坚持推进元器件国产化、实现全价值链有效降本；净利率为37.6%，同比+1.3pp；期间费用率为22.4%，同比-1.0pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为5.4%、9.6%、10.1%、-2.8%。分别同比-1.0、+0.8、-1.7、+0.9pp。2024Q4，公司毛利率为71.5%，同比+2.4pp；净利率为37.9%，同比-0.9pp；期间费用率为23.4%，同比-1.6pp； 其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.6pp、+0.1pp、+0.05pp、+0.8pp。 受益于铁路装备更新，公司三大主业稳健增长。2024年，公司列控系统、铁路安防、高铁运行监测三大业务均实现高增长，且公司通过优化产品结构，落实降本增效措施，推进产品国产化、标准化、平台化，各业务毛利率均有所提升； 其中，列控系统实现营收8.9亿元，同比+25.9%，主要系下游客户加大设备更新改造投资，特别是LKJ无线数据换装系统和LKJ系统配件采购增加，毛利率提升3.4pp至66.5%；铁路安防业务营收2.4亿元，同比+25.6%，主要系6A、CMD进入更新维保周期，以及LSP系统加速推广，毛利率提升3.6pp至64.3%； 高铁运行监测业务营收3.6亿元，同比+39.8%；主要系高铁新造车需求增长，存量设备更新维护，及DMS、EOAS等新产品推广，毛利率提升3.0pp至72.5%。 基建稳增长，25年铁路投资有望维持高位，思维列控有望持续受益。2025年国铁集团投资目标：全国铁路力争完成基建投资5900亿，投产新线2600公里。 2021-20223年全国基建投资占比约65-66%，历史上基建投资占比最高80%，按照65-75%基建占比计算，预计2025年投资有望维持在8000-9000亿高位，装备投资有望继续增长；2025Q1，全国铁路固定资产投资1312亿，同比+5.2%。 公司三大板块相关产品均正处于更替周期，与中央财经委员会会议提出的推动大规模设备更新节奏一致：LKJ列控上一轮更新高峰为2014年，更新周期10年来看，近两年有望加速更替达峰；机车安防设备（6A系统、CMD设备等）2012-2015年为标配批量推广，按照规定8-10年左右使用周期，目前已进入更新周期；高铁运维监测类设备（DMS2008年标配、EOAs2014年标配），公司系唯一供应商，按照相关规定10年左右使用周期，相关更新有望加速。在铁路更新改造和后市场需求背景下，铁路行业投资有望维持高位，铁路设备更新换代&老旧内燃机车淘汰&动车组维修维保后市场放量，思维列控确定性受益。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.7、7.5、8.0亿元，未来三年归母净利润复合增长率为14%，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资大幅下滑风险、行业政策变化风险，新产品推广不力风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 1）LKJ列控业务：受益于系统更新换代需求、铁路客运量提升以及中央新一轮设备更替政策刺激， 公司作为业内的领军企业有望实现该业务的持续稳定增长 ，我们预计2025-2027年各路局相关LKJ列控产品销量增速分别为16%、11%和7%，LKJ无线换装设备、LAIS/LMD车载设备等产品销量保持稳定小幅增长，该板块业务预计2025-2027年营收增速合计约为11%、9%、3%。 2）机车安防业务：公司列车安防业务三大产品6A、CMD及LSP系统市占率在30-50%，市占率相对稳定，6A、CMD产品在2022年已经进入替换周期，目前受益于设备更替政策刺激加速释放替换需求，LSP正处于批量推广期需求稳定，综合预计公司2025-2027年该业务营收增速分别为21%、17%、16%。 3）高铁运维监测业务：公司DMS、EOAS系统车载设备作为动车组的标配，受益于高铁招标需求增长和存量设备更新需求提升，为确保设备供应，2024年DMS、EOAS系统车载设备生产量大幅增长，预计2025年有望加速交付；产品存在迭代升级，价格稳中有升，预计公司2025-2027年该业务营收增速分别为18%、11%、9%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 表1：公司分业务收入及毛利率预测