证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 半导体设备 2022年04月30日 北方华创（002371）2021年报及2022年1季报点评 强推 （维持） 业绩保持高增长，半导体设备龙头持续受益于国产化 目标价：357.45元 当前价：239.00元 事项：  2022年4月27日，公司发布2021年年报及2022年一季度报告：  1）公司2021年实现营业收入96.83亿元，同比+59.90%；实现毛利率39.41%，同比+2.73pct；实现归母净利润10.77亿元，同比+100.66%；实现扣非后归母净利润8.07亿元，同比+309.45%；  2）公司2022Q1实现营业收入21.36亿元，同比+50.04%；实现毛利率44.64%，同比+5.12pct；实现归母净利润2.06亿元，同比+183.18%；实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比+382.23%。 评论：  下游市场需求旺盛带动业绩持续高增长，公司盈利能力显著提升。下游市场需求持续旺盛，公司电子工艺装备及电子元器件业务实现高增长，2021年实现营业收入96.83亿元，同比+59.90%，其中电子工艺装备业务收入79.49亿元，同比+63.24%；电子元器件业务收入17.15亿元，同比+47.22%。2022年行业持续高景气，公司2022Q1实现营收21.36亿元，同比+50.04%；实现毛利率44.64%，同比+5.12pct；实现归母净利润2.06亿元，同比+183.18%。展望2022年，国内主要晶圆厂持续扩产，设备国产化进程稳步推进，公司作为国内半导体设备龙头，业绩有望持续高增长。  验证+订单+扩产，国内半导体设备厂商有望进入业绩快速放量阶段。设备验证方面，目前国产设备的验证正稳步推进；订单方面，重点客户扩产规划稳步推进中，短期内有望看到重点客户大额订单的落地及相应份额的显著提升；扩产方面，行业持续高景气，成熟制程产能供不应求，同时中国大陆地区约占全球半导体芯片需求的35%-40%，目前国内晶圆厂远不能满足自主可控的需求，我们认为未来几年国内晶圆厂扩产有望保持高增速。综合验证、订单、扩产三个方面，我们认为国内半导体设备厂商有望迎来业绩快速增长阶段。  公司半导体设备产品线最为齐全，有望最大受益于国产替代红利。受国际局势影响，国内晶圆厂的核心诉求从“稳定生产”过渡为“解决供应链安全”，显著提振了半导体设备国产化进程，但出于供应链管理的角度，晶圆厂不会扶持太多供应商，因此当前阶段是国内半导体设备厂商重要的战略窗口期。而作为产品线最齐全的国产半导体设备龙头，随着国产设备验证的稳步推进，公司有望显著受益于市场的快速增长及份额的显著提升。  投资建议：全球半导体设备景气周期上行，设备国产替代稳步推进，公司作为半导体设备国产化核心标的，有望显著受益。我们维持公司2022-2023年收入预测为145.0/195.0亿元，对应EPS为2.94/3.82元；新增2024年收入预测为250.5亿元，对应EPS为4.94元。结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2022年13倍PS，对应目标价为357.45元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易摩擦可能引发不确定性；新设备研发存在不确定性；核心技术人才流失；上游零部件供应存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 9,683 14,496 19,504 25,046 同比增速(%) 59.9% 49.7% 34.6% 28.4% 归母净利润(百万) 1,077 1,553 2,016 2,607 同比增速(%) 100.7% 44.1% 29.8% 29.3% 每股盈利(元) 2.05 2.94 3.82 4.94 市盈率(倍) 117 81 63 48 市净率(倍) 7.4 6.8 6.2 5.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 52,720.40 已上市流通股(万股) 46,384.56 总市值(亿元) 1,260.02 流通市值(亿元) 1,108.59 资产负债率(%) 44.64 每股净资产(元) 32.74 12个月内最高/最低价 451.90/152.20 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《北方华创（002371）2021年业绩快报及2022Q1业绩预告点评：业绩持续高增长，半导体设备龙头盈利能力显著提升》 2022-04-14 《北方华创（002371）2022年1-2月经营公告点评：经营节奏超预期，半导体设备龙头持续受益于国产替代机遇》 2022-03-11 《北方华创（002371）2021年度业绩预告点评：业绩高增长，半导体设备龙头持续受益于国产化》 2022-01-17 -26%40%107%173%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-30~2022-04-29北方华创沪深300华创证券研究所 北方华创（002371）2021年报及2022年1季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 9,068 11,042 12,631 14,547 营业收入 9,683 14,496 19,504 25,046 应收票据 1,348 1,999 2,643 3,214 营业成本 5,867 8,553 11,391 14,577 应收账款 1,899 2,951 4,060 5,287 税金及附加 84 118 149 220 预付账款 658 623 910 1,335 销售费用 512 771 991 1,298 存货 8,035 11,208 14,449 17,623 管理费用 1,193 1,742 2,426 3,058 合同资产 296 501 635 840 研发费用 1,297 1,846 2,490 3,143 其他流动资产 1,315 1,584 2,197 3,048 财务费用 -46 16 15 8 流动资产合计 22,323 29,407 36,890 45,054 信用减值损失 -33 -23 -29 -30 其他长期投资 59 61 61 60 资产减值损失 -57 -30 -27 -21 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,423 2,581 2,763 2,978 投资收益 1 1 1 1 在建工程 144 175 171 150 其他收益 549 430 389 380 无形资产 2,063 2,282 2,561 2,793 营业利润 1,236 1,826 2,378 3,071 其他非流动资产 4,042 3,080 3,476 3,352 营业外收入 19 17 18 18 非流动资产合计 8,731 8,179 9,032 9,333 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 31,054 37,586 45,922 54,387 利润总额 1,253 1,841 2,394 3,087 短期借款 0 184 415 380 所得税 60 121 161 199 应付票据 534 866 1,189 1,441 净利润 1,193 1,720 2,233 2,888 应付账款 3,499 5,030 6,785 8,368 少数股东损益 116 167 217 281 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,077 1,553 2,016 2,607 合同负债 5,046 7,425 10,078 12,885 NOPLAT 1,149 1,734 2,246 2,895 其他应付款 208 158 192 186 EPS(摊薄)（元） 2.05 2.94 3.82 4.94 一年内到期的非流动负债 10 55 32 44 其他流动负债 1,970 2,817 3,774 4,818 主要财务比率 流动负债合计 11,267 16,535 22,465 28,122 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 109 244 166 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 59.9% 49.7% 34.6% 28.4% 其他非流动负债 2,588 2,076 2,222 2,345 EBIT增长率 88.2% 53.9% 29.7% 28.5% 非流动负债合计 2,588 2,185 2,466 2,511 归母净利润增长率 100.7% 44.1% 29.8% 29.3% 负债合计 13,855 18,720 24,931 30,633 获利能力 归属母公司所有者权益 16,898 18,398 20,306 22,789 毛利率 39.4% 41.0% 41.6% 41.8% 少数股东权益 301 468 685 965 净利率 12.3% 11.9% 11.4% 11.5% 所有者权益合计 17,199 18,866 20,991 23,754 ROE 6.3% 8.2% 9.6% 11.0% 负债和股东权益 31,054 37,586 45,922 54,387 ROIC 7.2% 9.5% 10.9% 12.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.6% 49.8% 54.3% 56.3% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 15.1% 12.8% 13.9% 12.4% 经营活动现金流 -777 2,177 2,097 2,458 流动比率 2.0 1.8 1.6 1.6 现金收益 1,593 2,156 2,706 3,400 速动比率 1.3 1.1 1.0 1.0 存货影响 -3,101 -3,173 -3,241 -3,174 营运能力 经营性应收影响 -1,175 -1,637 -2,013 -2,203 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 1,357 1,814 2,112 1,828 应收账款周转天数 62 60 65 67 其他影响 550 3,018 2,533 2,606 应付账款周转天数 168 180 187 187 投资活动现金流 -447 -154 -1,277 -770 存货周转天数 398 405 405 396 资本支出 -997 -830 -915 -930 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 2.05 2.94 3.82 4.94 其他长期资产变化 550 676 -362 160 每股经营现金流 -1.47 4.13 3.98 4.66 融资活动现金流 7,680 -49 769 228 每股净资产 32.05 34.90 38.52 43.23 借款增加 -622 338 343 -102 估值比率 股利及利息支付 -114 -166 -187 -238 P/E 117 81 63 48 股东