证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 半导体设备 2022年03月11日 北方华创（002371）2022年1-2月经营公告点评 强推 （维持） 经营节奏超预期，半导体设备龙头持续受益于国产替代机遇 目标价：427.0元 当前价：308.85元 事项：  2022年3月10日，公司发布关于2022年1-2月主要经营情况的公告：  公司2022年1-2月实现营业收入13.66亿元，同比增长约135%；新增订单超过30亿元，同比增长超过60%。 评论：  经营节奏超预期，公司持续受益于下游市场需求旺盛。公司半导体装备及电子元器件业务持续增长，2022年1-2月公司实现营业收入13.66亿元，同比增长约135%；新增订单超过30亿元，同比增长超过60%。台积电在近期法说会中预测，2022年全球晶圆代工行业增速约20%，并将2022年资本支出计划由2021年的300亿美元上调至400-440亿美元，台积电加大资本支出充分反映了其对行业景气度的乐观展望，考虑到设备国产化进程仍将持续推进，公司作为国内半导体设备龙头厂商，业绩有望持续高增长。  验证+订单+扩产，国内半导体设备厂商有望进入业绩快速放量阶段。设备验证方面，目前国产设备的验证正稳步推进；订单方面，重点客户扩产规划稳步推进中，短期内有望看到重点客户大额订单的落地及相应份额的显著提升；扩产方面，行业持续高景气，成熟制程产能供不应求，同时中国大陆地区约占全球半导体芯片需求的35%-40%，目前国内晶圆厂远不能满足自主可控的需求，我们认为未来几年国内晶圆厂扩产有望保持高增速。综合验证、订单、扩产三个方面，我们认为国内半导体设备厂商有望迎来业绩快速增长阶段。  公司半导体设备产品线最为齐全，有望最大受益于国产替代红利。受国际政治局势影响，国内晶圆厂的核心诉求从“稳定生产”过渡为“解决供应链安全”，显著提振了半导体设备国产化进程，但出于供应链管理的角度，晶圆厂不会扶持太多供应商，因此当前阶段是国内半导体设备厂商重要的战略窗口期。而作为产品线最齐全的国产半导体设备龙头，随着国产设备验证的稳步推进，公司有望显著受益于市场的快速增长及份额的显著提升。  盈利预测、估值及投资评级。全球半导体设备景气周期上行，成熟设备需求放量叠加新设备稳步验证，公司作为半导体设备国产化核心标的，有望显著受益。我们预计公司2021-2023年收入为96.0/145.0/195.0亿元，对应EPS为2.02/2.95/3.83元。结合公司历史估值区间及行业平均估值水平，给予2022年15.5倍PS，对应目标价为427.0元，维持“强推”评级。  风险提示：中美贸易摩擦可能引发不确定性；新设备研发存在不确定性；核心技术人才流失；上游零部件供应存在不确定性。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 6056 9600 14496 19504 同比增速(%) 49.2% 58.5% 51.0% 34.6% 归母净利润(百万) 537 1059 1553 2016 同比增速(%) 73.7% 97.3% 46.5% 29.8% 每股盈利(元) 1.08 2.02 2.95 3.83 市盈率(倍) 286 153 105 81 市净率(倍) 23 21 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年3月10日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：葛星甫 邮箱：gexingfu@hcyjs.com 执业编号：S0360521120001 公司基本数据 总股本(万股) 52,581.87 已上市流通股(万股) 46,246.03 总市值(亿元) 1,623.99 流通市值(亿元) 1,428.31 资产负债率(%) 65.55 每股净资产(元) 14.96 12个月内最高/最低价 451.90/134.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《北方华创（002371）2021年度业绩预告点评：业绩高增长，半导体设备龙头持续受益于国产化》 2022-01-17 《北方华创（002371）2021年三季报点评：国产化进程稳步推进，半导体设备龙头业绩持续高增》 2021-10-29 《北方华创（002371）2021年前三季度业绩预告点评：业绩持续高增长，半导体设备龙头享国产替代红利》 2021-10-07 -18%51%120%189%21/0321/0521/0821/1021/1222/032021-03-11~2022-03-10北方华创沪深300华创证券研究所 北方华创（002371）2022年1-2月经营公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2642 3564 2163 4197 营业收入 6056 9600 14496 19504 应收票据 852 1306 2000 2696 营业成本 3834 5376 8190 11157 应收账款 1431 2146 3189 4205 税金及附加 64 76 115 164 预付账款 389 328 491 713 销售费用 354 480 710 936 存货 4933 6418 8970 12228 管理费用 851 1056 1595 2145 合同资产 234 93 175 294 研发费用 670 1478 2174 2828 其他流动资产 767 803 1213 1768 财务费用 -43 31 31 33 流动资产合计 11014 14565 18026 25807 信用减值损失 -34 -20 -12 -2 其他长期投资 61 61 62 61 资产减值损失 -11 -2 -6 -2 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2069 3911 7591 9462 投资收益 1 0 0 0 在建工程 237 837 1337 237 其他收益 392 255 298 315 无形资产 1771 1907 2094 2243 营业利润 669 1335 1960 2552 其他非流动资产 2366 1317 1173 1002 营业外收入 17 17 21 18 非流动资产合计 6504 8033 12257 13005 营业外支出 2 2 3 2 资产合计 17518 22598 30283 38812 利润总额 684 1350 1978 2568 短期借款 522 1422 1572 1803 所得税 53 105 153 199 应付票据 694 524 829 1315 净利润 631 1245 1825 2369 应付账款 1978 3495 5281 6953 少数股东损益 94 186 272 353 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 537 1059 1553 2016 合同负债 3048 4608 7127 9476 NOPLAT 591 1273 1853 2400 其他应付款 212 107 124 148 EPS(摊薄)（元） 1.08 2.02 2.95 3.83 一年内到期的非流动负债 100 60 150 400 其他流动负债 1346 1711 2596 3515 主要财务比率 流动负债合计 7900 11927 17679 23610 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 10 410 437 662 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.2% 58.5% 51.0% 34.6% 其他非流动负债 2496 1904 2043 2148 EBIT增长率 19.0% 115.4% 45.5% 29.5% 非流动负债合计 2506 2314 2480 2810 归母净利润增长率 73.7% 97.3% 46.5% 29.8% 负债合计 10406 14241 20159 26420 获利能力 归属母公司所有者权益 6781 7840 9335 11250 毛利率 36.7% 44.0% 43.5% 42.8% 少数股东权益 331 517 789 1142 净利率 10.4% 13.0% 12.6% 12.1% 所有者权益合计 7112 8357 10124 12392 ROE 7.5% 12.7% 15.3% 16.3% 负债和股东权益 17518 22598 30283 38812 ROIC 7.3% 11.9% 14.1% 14.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.4% 63.0% 66.6% 68.1% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 44.0% 45.4% 41.5% 40.5% 经营活动现金流 1385 2337 2743 2673 流动比率 1.4 1.2 1.0 1.1 现金收益 952 1637 2390 3272 速动比率 0.8 0.7 0.5 0.6 存货影响 -1298 -1485 -2552 -3258 营运能力 经营性应收影响 -980 -1104 -1896 -1931 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -510 1243 2108 2182 应收账款周转天数 70 67 66 68 其他影响 3221 2046 2693 2408 应付账款周转天数 170 183 193 197 投资活动现金流 -673 -1974 -4739 -1603 存货周转天数 402 380 338 342 资本支出 -879 -2939 -4901 -1790 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.08 2.02 2.95 3.83 其他长期资产变化 206 965 162 187 每股经营现金流 2.63 4.44 5.22 5.08 融资活动现金流 -953 559 595 964 每股净资产 12.90 14.91 17.75 21.40 借款增加 -1599 1260 267 706 估值比率 股利及利息支付 -91 -115 -171 -197 P/E 286 153 105 81 股东融资 201 8500 0 0 P/B 23 21 17 14 其他影响 536 -9086 499 455 EV/EBITDA 245 141 97 71 资料来源：公司公告，华创证券预测 nMpRtMwOqNwOsMsRuMtRuMaQ9R8OtRoOnPpNiNoOnOfQmNoP7NrQqPMYmMrMNZrRpR 北方华创（002371）2022年1-2月经营公告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，20