2021年三季报点评：业绩符合市场预期，半导体设备龙头持续受益于行业高景气

北方华创（002371） 证券研究报告·公司研究·半导体 1 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：业绩符合市场预期，半导体设备龙头持续受益于行业高景气 增持（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,056 9,080 11,613 13,972 同比（%） 49.2% 49.9% 27.9% 20.3% 归母净利润（百万元） 537 1,055 1,414 1,830 同比（%） 73.7% 96.6% 34.0% 29.4% 每股收益（元/股） 1.08 2.12 2.84 3.68 P/E（倍） 343.27 175.05 130.64 100.97 事件：公司披露2021年三季报，前三季度公司实现营业收入61.73亿元，同比+60.95%，归母净利润6.58亿元，同比+101.57%。Q3单季度实现营业收入25.65亿元，同比+54.65%，环比+17.40%，归母净利润3.48亿元，同比+144.16%，环比+46.54%。 投资要点  业绩增长符合市场预期，利润端增速优于营收端 受益于半导体行业高景气度及设备国产化进程加快，公司业绩高速增长。2021年前三季度公司实现营业收入61.73亿元，同比+60.95%，归母净利润6.58亿元，同比+101.57%，扣非归母净利润5.25亿元，同比+200.95%。Q3单季度实现营业收入25.65亿元，同比+54.65%，环比+17.40%，归母净利润3.48亿元，同比+144.16%，环比+46.54%，扣非归母净利润3亿元，同比+296.69%，环比+55.44%。  盈利能力稳定增长，持续高研发投入 2021年前三季度公司综合毛利率为40.94%，同比+5.8pct；净利率为12.35%，同比+2.2pct；期间费用率为30.02%，同比+3.5pct，其中销售费用率为5.48%，同比+0.2pct；管理费用率（含研发）为24.56%，同比+3.3pct；财务费用率为-0.02%，同比+0.03pct。管理费用率（含研发）的增长源于研发费用率的显著增加，2021前三季度研发费用率为14.1%，同比+ 6.3pct，主要由于公司不断拓宽第三代半导体、新型显示、光伏设备产品线和深化集成电路领域布局。Q3单季度来看，公司综合毛利率为37.83%，同比+4.2pct，环比-7.7pct；净利率为15.21%，同比+4.8pct，环比+1.99pct，净利率表现优于毛利率主要系期间费用率有所下降，Q3为23.54%，同比-2.8pct，环比-11.3pct。  在手订单饱满，存货和合同负债高增 截至2021Q3末，公司存货76.08亿元，同比+62.35%；合同负债55.03亿元，同比+134.44%。公司存货和合同负债均实现较大幅度增长，在手订单饱满。随着行业周期向上+公司深化和拓展自身产品矩阵，我们认为公司未来新签订单具备增长动力。  公司下游高景气持续，产能扩建+设备突破推进有望促进业绩增长 随着公司成熟工艺设备突破新工艺，新工艺产品陆续进入客户验证或量产，公司产品频获客户重复采购订单，公司半导体设备业务增长有望加速。  盈利预测与投资评级：考虑到下游景气度向上，公司产品深化+拓展持续推进，我们将公司2021-2023年归母净利润从9.16/12.75/16.98亿元调整至10.55(上调15%）/14.14（上调11%）/18.30（上调8%）亿元，当前股价对应动态PE为175/131/101倍，维持“增持”评级。  风险提示：下游资本支出不及市场预期；设备研发及市场开拓低于市场预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 371.25 一年最低/最高价 133.49/432.00 市净率(倍) 24.82 流通A股市值(百万元) 170982.70 基础数据 每股净资产(元) 14.96 资产负债率(%) 65.55 总股本(百万股) 497.64 流通A股(百万股) 460.55 [Table_Report] 相关研究 1、《北方华创（002371）：2021中报点评：业绩符合市场预期，加速研发&扩产助力业绩成长》2021-09-01 2、《北方华创（002371）：20年报&21Q1季报点评：业绩超预期，迎接半导体扩产黄金时代》2021-04-29 3、《北方华创（002371）：Q3业绩符合预期，预收款高增支撑未来业绩增长》2020-10-27 [Table_Author] 2021年10月29日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证号：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn -31%0%31%63%94%126%157%188%2020-102021-022021-06北方华创沪深300 2 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：公司披露2021年三季报，前三季度公司实现营业收入61.73亿元，同比+60.95%，归母净利润6.58亿元，同比+101.57%。Q3单季度实现营业收入25.65亿元，同比+54.65%，环比+17.40%，归母净利润3.48亿元，同比+144.16%，环比+46.54%。 1. 业绩增长符合市场预期，利润端增速优于营收端 受益于半导体行业高景气度及设备国产化进程加快，公司业绩高速增长。2021年前三季度公司实现营业收入61.73亿元，同比+60.95%，归母净利润6.58亿元，同比+101.57%，扣非归母净利润5.25亿元，同比+200.95%。 Q3单季度实现营业收入25.65亿元，同比+54.65%，环比+17.40%，归母净利润3.48亿元，同比+144.16%，环比+46.54%，扣非归母净利润3亿元，同比+296.69%，环比+55.44%。 图1：2021年前三季度公司实现营业收入61.73亿元，同比+61% 图2：2021年前三季度公司实现归母净利润6.58亿元，同比+102% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 盈利能力稳定增长，持续高研发投入 2021年前三季度公司综合毛利率为40.94%，同比+5.8pct；净利率为12.35%，同比+2.2pct；期间费用率为30.02%，同比+3.5pct，其中销售费用率为5.48%，同比+0.2pct；管理费用率（含研发）为24.56%，同比+3.3pct；财务费用率为-0.02%，同比+0.03pct。管理费用率（含研发）的增长源于研发费用率的显著增加，2021前三季度研发费用率为14.1%，同比+ 6.3pct，主要由于公司不断拓宽第三代半导体、新型显示、光伏设备产品线和深化集成电路领域布局。 3 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F Q3单季度来看，公司综合毛利率为37.83%，同比+4.2pct，环比-7.7pct；净利率为15.21%，同比+4.8pct，环比+1.99pct，净利率表现优于毛利率主要系期间费用率有所下降，Q3为23.54%，同比-2.8pct，环比-11.3pct，其中销售费用率为4.55%，同比-0.3pct，环比-0.5pct；管理费用率（含研发）为18.79%，同比-3.9pct，环比-11.6pct；财务费用率为0.2%，同比+1.4pct，环比+0.8pct。 图3：2021年前三季度公司综合毛利率为40.94%，净利率为12.35% 图4：2021年前三季度公司期间费用率为30.02%，同比+3.5pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2021年前三季度公司研发费用率为14.1%，同比+6.3pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 3. 在手订单饱满，存货和合同负债高增 截至2021Q3末，公司存货76.08亿元，同比+62.35%；合同负债55.03亿元，同比+134.44%。公司存货和合同负债均实现较大幅度增长，在手订单饱满。随着行业周期向上+公司深化和拓展自身产品矩阵，我们认为公司未来新签订单具备增长动力。 图6：截至2021Q3末，公司合同负债55.03亿元，同比+134% 图7：截至2021Q3末，公司存货76.08亿元，同比+62% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 公司下游高景气持续，产能扩建+设备突破推进有望促进业绩增长 公司深耕于芯片制造刻蚀领域、薄膜沉积领域近20年，现已成为国内领先的半导体高端工艺装备及一站式解决方案的供应商。2019-2020年，北方华创12英寸硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端半导体设备相继进入量产。此外，2021年4月21日，公司发布非公开发行A股预案，拟募资不超过85亿元，配合自有资金共计96.20 亿元，用于半导体装备、高精密电子元器件扩产项目，建设期24个月。根据公司公告，项目达产可实现年均收入79.03亿元，年均利润总额约9.4亿元，该项目将提高生产规模和产品产能，进而增厚公司半导体领域业绩。随着公司成熟工艺设备突破新工艺，新工艺产品陆续进入客户验证或量产，公司产品频获客户重复采购订单，公司半导体设备业务增长有望加速。 5. 盈利预测与投资评级 考虑到下游景气度向上，公司产品深化+拓展持续推进，我们将公司2021-2023年 5 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 归母净利润从9.16/12.75/16.98亿元调整至10.55(上调15%）/14.14（上调11%）/18.30（上调8%）亿元，当前股价对应动态PE为175/131/101倍，维持“增持”评级。 6. 风险提示 下游资本支出不及市场预期；设备研发及市场开拓低于市场预期。 6 / 7 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 北方华创三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11014 15835 19896 23962 营业收入 6056 9080 11613 13972 现金 2642 3922 5678 7769 减:营业成本 3834 5306 6738 7994 应收账款 2303 4726 5091 5359 营业税金及附加 64 91 116 140 存货 4933 6978 8861 10513 营业费用 354 454 581 699 其他流动资产 1135 209 267 321 管理费用 1521 2356 2947 3497 非流动资产 6504 6776 6833 6816 财务费用 -43 -48 -94 -151 长期股权