研究早观点

2025年4月11日星期五 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻国内市场主要指数 指数收盘涨跌幅 【今日要点】 【宏观策略】北交所月报3月北证50回调但韧性凸显，多家公司披露年报并披露分红预案 【行业评论】通信：山证通信2025年投资策略云上铜光星辰大海，AI物联网企绘未来 【山证新材料】海利得2024年年报点评全年业绩同比高增，新材料持续突破 上证指数 322364 116 深证成指 975464 225 沪深300 373512 131 中小板指 609953 274 创业板指 190053 227 科创50 99122 109 资料来源：最闻 【公司评论】鹏鼎控股002938SZ：鹏鼎控股年报点评24年收入稳健增长，积极布局AI产业链PCB产品 【公司评论】普冉股份688766SH：普冉股份2024年年报点评产品结构持续优化，盈利能力稳中有升 【公司评论】【山西证券纺织服装】安踏体育：25Q1流水稳健增长，收购 JACKWOLFSKIN品牌，强化户外运动赛道的纵深布局 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：01083496307 邮箱：lizhaoqisxzqcom 【今日要点】 【宏观策略】北交所月报3月北证50回调但韧性凸显，多家公司披露年报并披露分红预案 盖斌赫gaibinhesxzqcom 【投资要点】 3月北证50回调但韧性凸显，成交活跃度先升后降：3月北证50指数下跌274，跌幅小于创业板 （307）和科创板（346），年内累计涨幅仍达2248。全月成交额789935亿元（环比3930），日均成交额37616亿元（环比1940），但月末活跃度回落。估值方面，北交所PE（TTM）中位数 4030倍，较2月高点（4246倍）回落，仍高于创业板（3501倍）和科创板（3379倍）。立方控股（AI题材，10174）、克莱特（海洋经济，9830）等涨幅居前，AI、海洋经济、柴发等题材反复活跃。 3月多家公司披露年度分红，特瑞斯等公司公告回购预案。3月33家披露年报企业中，21家营收正增长，19家净利润增长；30家公司发布分红预案，德源药业（转增05）、一致魔芋（转增04）等9家公告转增。特瑞斯（500万1000万元回购）、海能技术（2800万5600万元回购）发布预案；康比特等4家完成回购。16家公司公告股东减持计划，涉及迅安科技、纬达光电等。 ETF预期升温，改革、高质量发展持续推进。3月31日，业内透露，北交所启动存量上市公司证券代码切换试点，4月3日前完成自查，推动市场平稳扩容；ETF预期升温，北交所ETF或于三季度面世，有望引入增量资金；3月，两家私募因拉抬股价（涉及春光药装、恒合股份）被限制交易1个月，释放严控市场操纵信号。 新股发行审核有所提速。3月仅开发科技（智能计量终端厂商）1家上市，发行价3038元；80家公司更新审核状态，1家报送证监会，4家终止（含撤回）。 投资建议：北交所相较其他板块表现出更高的弹性，估值相对高于其他板块。关注市场的活跃度（成交额、成交量、涨停数量等）变化，关注AI、机器人、海洋经济等板块；同时临近财报季关注业绩增长显著，估值较低的公司。 风险提示：系统性风险；宏观环境变化风险；流动性下滑风险 【行业评论】通信：山证通信2025年投资策略云上铜光星辰大海，AI物联网企绘未来 高宇洋gaoyuyangsxzqcom 【投资要点】 AI算力：海外市场铜光共进，关注技术和产品迭代拔估值机会。 AI预训练、后训练、推理思维链共同组成了AI算力高增的三重曲线，2025海外资本开支仍将保持可 观增长。铜连接当下仍是Scaleup最优解，英伟达是2025年铜连接最大客户，ASIC部署加速催化，而AEC受益于速率升级、TOR架构以及ASICHBD互联需求也将爆发。光模块仍有望成为2025AI链业绩贡献最大的板块，CPOOIO产业趋势愈加明朗，我们认为2025年CPO更多呈现主题投资风格，但背后隐藏的产业链变化、AI光学格局变化值得注意。同时，电源、液冷单位价值量提升趋势显著，优秀企业出海有望突破。 AI算力：国内投资浪潮不可阻挡，自主可控贡献最大阿尔法机会。 国内AI创新应用频发，24Q3BAT资本开支出现发力加速态势，在“算力即国力”的中长期视角下，AIDC基础设施产业链将率先受益。综合市场空间和竞争格局，我们认为柴发、UPSHVDC、液冷、冷却塔等环节均具备可观的国产替代空间和增速。IT设备方面，服务器是资本开支高度受益板块，海外H100十万卡集群服务器、光模块、交换机的成本比例大概1621。国产GPU将呈现昇腾、寒武纪引领，多卡并进局面，以盛科通信为代表的国产AI交换芯片将受益于Scaleup自主标准Scaleout国产替代。 2025有望成为AIOT放量元年，把握芯片、模组、ODM三大环节。 过去十年，物联网行业高速增长的主要逻辑在“量”的释放，我们看好未来几年AI算力加成带来的价值量提升或新品类创造的量价齐升。2025年，全球物联网市场处于复苏周期中，同时AI终端将首先从消费物联网兴起，未来的工业物联网将产生大量AI智能体之间通信需求。具身智能或是AIOT最重要市场，我们认为户外庭院机器人、桌面机器人、智能座舱三大市场有望率先放量。 低轨卫星互联网开启航班化发射、卫星制造和终端皆有商机。 我们认为国内商业航天发射能力将呈阶跃式发展，2025处于发射加速和商业运营准备前夕。随着“航班化”发射展开，低轨卫星产业投资的节奏可预期性将大大加强，市场情绪稳步回升，同时在事件催化下，市场有望采取“远期折现法”实现拔估值的过程。终端方面，天通手机直连卫星仍是当前主流卫星通信方案，容量或继续扩容。2025年华为mateX6携手星网将实现众测，开启手机直连低轨新纪元，各大芯片、模组、终端、信关站均积极布局NTN。此外，时空信息集团2024成立后，移动牵头将加强通导融合应用，北斗短消息和精准定位有望渗透到每部手机。 投资建议 1）AI云端：建议关注受益于海外和国内CSP投资的主力厂商，强者恒强。 高速铜连接建议关注沃尔核材、神宇股份、鼎通科技、华丰科技、博创科技、兆龙互连、金信诺；光模块建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信、联特科技、光迅科技、华工科技；CPOOIO建议关注罗博特科、天孚通信、太辰光、光库科技、源杰科技、博创科技、炬光科技。AIDC基础设施产业链率先受益，反映的是对国内AI市场中长期视角乐观预期，我们认为柴发、UPS、液冷、冷却塔等环节均具备可观的国产替代空间和增速。建议关注：润泽科技、光环新网、紫光股份、锐捷网络、中兴通讯、 博创科技、欧陆通、英维克、朗威股份。 2）AI物联网：芯片建议关注受益于生态赋能的公司，如乐鑫科技、泰凌微、翱捷科技、恒玄科技；模组移远通信、广和通、美格智能三大公司“卖铲人”逻辑继续；ODM建议关注华勤技术、立讯精密、移远通信、广和通、美格智能。 3）低轨卫星互联网：千帆产业链重点推荐上海瀚讯，建议关注天银机电；星网产业链建议关注相控阵天线（铖昌科技、国博电子、臻镭科技）、激光终端（航天电子）、处理载荷（创意信息、信科移动）三大星上载荷供应链的订单修复；天通手机建议关注华力创通、海格通信、震有科技；手机直连卫星建议关注电科芯片（研发下一代低轨卫星通信芯片组）、南京熊猫（联合东南大学、星思半导体等研制新一代卫星终端）、灿芯股份（为星思半导体等新兴NTN芯片提供芯片设计量产服务）、唯捷创芯（为国内领先手机厂商提供卫星射频模组）、中兴通讯（NTN地面网关、核心网）等；民用北三单模替换、北斗大众消费应用关注海格通信、华力创通、华测导航。 4）运营商：建议关注中国移动、中国电信、中国联通，包括AI智能体、算力网络对政企业务赋能明显的标的，以及运营商在IDC建设、系统集成方面的合作伙伴中国通信服务、亚信安全、润建股份等。 风险提示：英伟达GB200、GB300量产部署不及预期导致配套网络设备需求低于预期，AI机柜服务器设计可能存在多种技术路径导致配套设备市场规模不及预期，国内先进制程产能制约以及进口限制等导致国产芯片出货不及预期，美国实体清单和关税政策不确定性，端侧物联网终端发展不及预期，低轨卫星发射数量不及预期。 【山证新材料】海利得2024年年报点评全年业绩同比高增，新材料持续突破 冀泳洁03518686985jiyongjiesxzqcom 【投资要点】 事件 2024年公司业绩同比增长1758，四季度净利环比增长682。公司公布2024年年报数据，2024年公司实现营收5901亿元，同比增长496，实现归母净利润411亿元，同比增长1758。第四季度公司实现营收1533亿元，同比增长1268，环比增长280。实现归母净利润114亿元，同比增长4811，环比增长682。2024年全年毛利率为1604，同比下降014pct；净利率为698，同比上升074pct。2024年第四季度毛利率为1707，同比上升018pct，环比上升127pct；净利率为745，同比上升177pct，环比上升027pct。 汽车出海海外轮胎补库越南基地满产满销，推动业绩高增。根据中国海关总署，2024年我国汽车出口高达641万辆，同比增长23。公司涤纶工业丝差异化优势显著，受益于新能源车市场快速增长及海外轮胎制造商补库需求，车用丝及帘子布销售增长强劲。2024年国内涤纶帘子布出口量为1649万 吨，同比增长1999，其中12月出口量为148万吨，同比增长437。2024年公司涤纶工业长丝销量为246万吨，同比增长774，帘子布销量738万吨，同比增长1086。报告期内，公司越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目实现满产满销，基于自身产能国际布局的优势以及越南税收优惠政策，全年欧盟和美国市场销量增长20以上。 PPS、LCP等高性能纤维新材料持续突破。2024年度，海利得研究院在产品核心技术、产业化推进等方面均有突破。PPS特种纤维实现小批量出货、打通30吨年LCP高性能纤维中试全工艺流程、完成LCP膜后处理及FCCL小试产线设计、以及LCP、PLA、PA46等高性能纤维市场推广启动等。 投资建议 我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收60556326657亿元，同比增长261447386；实现归母净利润446494534亿元，同比增长8741066810，对应EPS分别为038043046元，PE为1057955884倍，维持“增持A”评级。 风险提示 根据《海利得2025年4月3日投资者关系活动记录表》，2024年年度出口美国市场业务占公司营收的10左右，美国加征关税或对公司业务产生一定影响。行业内部竞争风险；新材料研发不及预期的风险；汇率波动的风险；越南基地扩产不及预期的风险。 【公司评论】鹏鼎控股002938SZ：鹏鼎控股年报点评24年收入稳健增长，积极布局AI产业链PCB产品 高宇洋gaoyuyangsxzqcom 【投资要点】 事件描述 公司公告2024年报。2024年营业收入35140亿同比959，归母净利润3620亿，同比1014，扣 非归母净利3531亿同比1140；单四季度收入11654亿元，同比037，环比1248，归母净利 润1646亿元，同比1410，环比3833。 事件点评 公司2024年收入稳定增长，消费电子回暖促进收入稳健增长。2024年消费电子市场逐步回暖，大客户订单稳定，同时公司积极扩展新料号及提升份额，Q4行业旺季收入保持稳健。2024年毛利率2076，同比下降058pct，毛利率变化主要受PCB上游原材料涨价及产品结构改变的影响，而费用端受汇兑影响，财务费用较去年有所减少。 AI趋势打开长期发展空间，公司积极布局云端与边缘端创新产品。边缘端下游客户陆续推出AI手机、 AIPC、AI眼镜等产品，公司成为主力供应商，2024年公司AI端侧收入占比