25年第一季度表现显著的销量增长；然而，中国市场中的价格竞争依然令人担忧

J&T Express 在 2025 年第一季度报告了强劲的经营数据，包裹数量平均增长 31%。公司对实现全年 20% 的增长目标表示信心，并预计今年将能够实现 EBITDA 水平的盈亏平衡。然而，分析师根据对中国领先玩家发起的激烈价格战可能超过高量增长的担忧，将 2025E/26E 的收益预测调低了 48%/-18%。J&T 在东南亚市场的强劲竞争优势使其保持乐观态度，但鉴于更保守的目标倍数，基于 SOTP 的股价目标定为 6.9 港币（从 10 港币下调），维持买入评级。

东南亚地区销量同比增长 50%，主要得益于斋月提前到来，包裹运输量达到 15 亿。新市场体积同比增长 +19% 至 7700 万台，增长由巴西和墨西哥市场推动。中国销量同比增长 27% 至 49 亿台，增长得益于品牌权益的持续提升。价值更高的日常逆向包裹和个人订单在 2025 年第一季度同比增长 70%，达到 350 万件。J&T 有信心在今年实现每件包裹人民币 0.1 元的成本降低。

J&T Express 风险：1）平均售价压力；2）外汇汇率波动。

关键数据：

• 2025 年第一季度包裹量同比增长 31%。
• 东南亚地区销量同比增长 50%，包裹运输量达到 15 亿。
• 新市场体积同比增长 +19% 至 7700 万台。
• 中国销量同比增长 27% 至 49 亿台。
• 价值更高的日常逆向包裹和个人订单在 2025 年第一季度同比增长 70%，达到 350 万件。
• 预计 2025 年将能够实现 EBITDA 水平的盈亏平衡。

研究结论：

• J&T Express 在东南亚市场具有强劲的竞争优势，但中国市场中的价格竞争依然令人担忧。
• 基于对价格战的担忧，分析师下调了收益预测。
• 维持买入评级，基于 SOTP 的股价目标定为 6.9 港币。