GDS Holdings 是中国领先的载体中立互联网数据中心 (IDC) 运营商，并在东南亚地区（主要在马来西亚和印度尼西亚）快速增长。中国互联网公司（例如阿里云）的资本支出和云增长重新加速，受人工智能和数字化驱动，应将推动 GDS Holdings 的入住率和 EBITDA/FCF 增长。
- 核心观点：GDS Holdings 专注于去杠杆化战略，REIT 进程加速了这一进程。资本支出可能保持不变，FCF 预计从 2026 年开始上升。
- 关键数据：
- 2024 年至 2030 年间，中国/国际总容量增长 7%/34%。
- 预计到 2030 年，中国/国际利用率将上升到 88%。
- 中国的 MSR 稳定在 19,240 元/平方米，而国际租金/兆瓦/年稳定在 160 万美元/年，直到 2030 年。
- 基于 SOTP 方法的最新估值目标为 47.76 美元，其中中国 2025 年 EV/EBITDA 的倍数为 15 倍，Day One 2027 年 EV/EBITDA 的倍数为 25 倍，相当于中国 2030 年 EV/EBITDA 的 9 倍，Day One 2030 年 EV/EBITDA 的 12.8 倍。
- 研究结论：
- 中国人工智能需求持续超出预期。尽管 GDS Holdings 已将一个数据中心（10,000 平方米，占其容量的 1.7%）在 REIT 交易前已出售，但它仍维持其对 2025 财年 rev/EBITDA 增长（中点为 11%/8.5%）的指引。更重要的是，它披露了截至 2025 年第一季度末的约 41,000 平方米的毛新面积承诺，扣除 churn 后为 30,000 平方米。这种增长是自 2018 年以来最高的季度增长率，这支持了我们对中国人工智能需求加速的看法。
- 2025 年第一季度数据显示，阿里巴巴和腾讯的综合资本支出仍同比增长 104%。GDS 管理层表示，强劲的需求来自几个关键客户，包括云服务提供商和大型互联网公司，并认为中国的人工智能需求正在迅速从训练转向推理，这需要一级市场的数据中心容量。其中一些新的承诺将涉及快速提升（6 个月），这将推动 2026 年和 2027 年的收入和 EBITDA。
- 管理层还表示，他们有信心能够在未来四年内在中国出售剩余的 9 亿瓦电力储备。这将大约是当前在服務中的容量（13.13 亿瓦）和在建容量（36.9 亿瓦）总和的 54% 增长。此外，我们估计这隐含的年资本支出为 40-50 亿人民币，这与其 2025 年资本支出指引的 48 亿人民币没有太大区别。
- Day One（以前称为 GDSI）继续快速增长。GDS 表示，Day One 最近在芬兰赢得了一份 230 兆瓦的合同。这是他们在欧洲的第一个合同，我们相信它是与中国客户签订的。Day One 现在总共赢得了 750 兆瓦的订单，超过了其截至 2027 年底设定的 700 兆瓦目标。
- 催化剂：
- 在未来几个季度报告中宣布更多新客户和 Day One 的订单。
- 中国公共/私人 REIT 和 ABS 发行的进展。
- 由于中国人工智能需求的增加，GDS Holdings 的 UTR 和更多新订单。
- Day One 以美元债务融资，以进一步为其强劲的资本支出计划提供资金。
