三一国际（0631.HK）净利润同比增长54％；强劲的现金流给我们带来惊喜

中国资本品行业终审法院冯检基(852) 3900 0826股票数据 Mkt帽（百万港元）9,605平均3个月的t / o（百万港元）52w高/低（港元）4.12 / 2.06已发行股份总数（百万）3,098.3 资料来源：彭博社持股结构体 三一重工67.7％投资公司自由流通量32.3％资料来源：香港交易所分享表现资料来源：彭博社12个月价格表现（港元）631 HK HSI（重新定基）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.08/201811/20182/20195/20198/2019三一国际（631 HK，买入）–珠海实地考察重申了我们的积极立场– 2019年5月16日2. 中国工程机械行业-潜在盈利意外进一步上行– 2019年4月16日3. 三一国际（631 HK，买入）-在母公司的支持下制定清晰的增长战略– 2019年3月25日2019年8月22日三一国际（631 HK）净利润同比增长54％；强劲的现金流给我一个惊喜概要。三一国际公布强劲的1H19业绩，净利润同比增长54％至5.52亿元人民币，这归功于所有主要业务的收入增长。最重要的是，我们惊讶于经营现金流同比增长6.7倍至5.16亿元人民币，我们认为这将缓解市场对公司现金回收政策的担忧。我们维持对三一的正面立场，因为我们相信产品升级和更换周期将在未来几年继续推动盈利增长。重申购买目标价4.72港元（基于1.8倍2019年预期市净率，基于2019E-20E的13-15％ROE）。1H19结果的重点。在采矿/港口设备销售增长46％/ 29％的带动下，收入同比增长39％至30.4亿元人民币。采矿设备收入的强劲增长是受联合煤矿单位（CCMU）同比增长50％和矿用卡车同比增长270％左右所驱动的，这是令人惊讶的。 1H19的综合毛利率为30.5％，高于1H18的27.4％（在调整了将运输成本从S＆D费用重新分类为COGS的会计政策变更之后）。行政费用率（不包括研发费用）下降1.3个百分点至4.2％。此外，有效税率同比下降5.7个百分点至13.7％。所有这些均使净利润同比增长54％。业绩暗示19年第二季度净利润同比增长48％。营运现金流显着改善。1H19的经营现金流入同比增长6.7倍至5.16亿元人民币。该改善归因于库存管理的改善，票据的使用以及现金收款方面的更多努力。我们认为这是一个积极的惊喜，因为鉴于大型港口机械的信用期较长，市场一直在关注公司的现金收取政策。今天（上午9:30）分析师简报。地点：香港四季酒店四楼海景宴会厅二和三。主要危险因素：（一）煤炭开采活动下降； （2）零件成本增加； （3）国际贸易弱于预期。收益摘要目标价4.72港元（先前目标价HK $ 4.72）上升/下降+ 52％当前价格HK $ 3.10绝对相对的1个月-3.1%+6.2%3个月+5.8%+12.1%6个月+6.9%+16.2%12个月+15.7%+21.7%（12月31日）2017财年18财年19财年20财年FY21E资料来源：彭博社收入（人民币百万元）2,4814,4176,8328,0879,011同比增长（％）34.778.054.718.411.4审核员：安永会计师事务所净利润（百万元）2296008771,0751,202每股收益（人民币）0.080.200.280.350.39相关报告市净率（x）1.31.31.21.11.0产量 （％）6.83.73.23.94.4净资产收益率（％）3.79.413.114.514.6净负债(%)现金净额现金净额现金净额现金净额现金净额来源：公司数据，CMBIS估计页1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持）同比增长（％）不适用161.644.321.811.81.EV / EBITDA（x）14.78.25.74.84.3市盈率（x）34.913.59.47.76.9 2019年8月22日2图1：1H19的收入和分部利润细分（人民币百万元）1H181H19变化（同比）收入能源设备销售1,3041,92948.0%营业额1,2401,80945.9%其他6412088.5%港口机械销售1,0511,31525.1%营业额9561,23529.2%其他9580-15.9%总收入2,3553,24437.8%部门息税前收益能源设备23739566.6%港口机械19225532.8%细分总结果42964951.5%分部利润能源设备18.2%20.5%港口机械18.2%19.4%平均18.2%20.0%资料来源：公司数据，CMBIS图2：1H19的主要财务状况YE 12月31日（人民币百万元）1H181H19变化（同比）收入能源设备1,2401,80945.9%港口机械9561,23529.2%总收入2,1963,04438.6%销售成本(1,486)(2,100)41.3%毛利71094432.9%其他的收入15520029.2%其他损益422459.6%研发费用(205)(181)-11.9%行政费用(206)(336)62.9%其他费用(29)0-100.0%息税前利润42964951.5%净财务收入/（成本）16(9)不适用财务收入23258.2%财务费用(7)(34)不适用应占合资公司及联营公司的利润00不适用税前收益44564043.9%所得税(86)(88)1.8%税后利润35955354.0%MI(1)(1)10.5%净利35855254.1%调整后净利润35050343.8%D＆A11213217.4%息税折旧摊销前利润54178144.4%资料来源：公司数据，CMBIS 2019年8月22日3矿用卡车大型港口机械小型港口机械联合煤矿单位（CCMU）路头其他（人民币百万元）10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000-10%-15%-10%-5%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E0%0%4%3%5%6%9%10%15% 15%15% 13%9%15%20%图3：19年第二季度业绩重点人民币百万元1Q1819年1季度Chg（同比）2018年第二季度19年2季度Chg（同比）9971,53154%1,1991,51326%(715)(1,063)49%(771)(1,037)35%28146866%42947611%28.2%30.6%35.7%31.4%18632474%25931622%18.7%21.2%21.6%20.9%17227661%18627548%收入销售成本毛利毛利率税前收益税前利润率净利净利润17.3%18.0%15.5%18.2%资料来源：公司数据，CMBIS图4：三一的部门收入增长趋势图5：三一的ROE趋势资料来源：公司数据，CMBIS估算资料来源：公司数据，CMBIS估算图6：三一的P / E乐队图7：三一的P / B乐队港币14港币12元33倍12101026倍8819倍6612倍4425倍2002.5倍2.0倍1.5倍1.0倍0.5倍 资料来源：彭博社，公司数据，CMBIS估计资料来源：彭博社，公司数据，CMBIS估计10月9日2月10日5月10日8月10日11月10日3月11日11月11日11月11日11月12月12日12月12日12月12日12月13日5月13日13月13日13月13日14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Apr-14 Jul-15 Oct-15 Jan-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jul-18 Oct 19年1月18日至19年4月19日至19年8月19日10月9日2月10日5月10日8月10日11月10日3月11日11月11日11月11日11月12月12日12月12日12月12日12月13日5月13日13月13日13月13日14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Apr-14 Jul-15 Oct-15 Jan-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18 Jul-18 Oct 19年1月18日至19年4月19日至19年8月19日 2019年8月22日4财务摘要 损益表现金流量声明12月31日（人民币万元）2017财年18财年19财年20财年FY21E12月31日（人民币万元）2017财年18财年19财年20财年FY21E收入税前收益3157261,0621,3021,455-能源设备1,2022,5614,2304,9285,260财务费用318333838-港口机械1,2791,8562,6033,1593,751利息收入(35)(24)(48)(51)(52)总收入2,4814,4176,8328,0879,011应占联营公司损益00000销售成本(1,744)(3,119)(4,856)(5,747)(6,407)折旧及摊销249224310350390毛利7381,2981,9762,3412,603已付所得税(20)(137)(181)(221)(247)其他的收入304242355380396营运资金变动276(251)(671)(679)(607)其他损益035000其他(181)(275)000研发费用(299)(329)(499)(582)(649)经营现金流量607280505739976行政费用(342)(492)(738)(793)(847)PP＆E的净资本支出(249)(201)(400)(500)(500)其他费用(118)(33)(48)(57)(63)利息收入2224485152息税前利润2827201,0471,2891,441其他(661)(359)000净财务收入/（成本）326151314投资产生的现金流量(888)(536)(352)(449)(448)财务收入3524485152股权融资/（回购）收益00000财务费用(3)(18)(33)(38)(38)银行借款净额26696850000合营企业和联营企业的份额00000已付股息0(440)(304)(263)(323)税前收益3157261,0621,3021,455利息已付0(17)(33)(38)(38)所得税(84)(123)(181)(221)(247)其他00000税后利润2316038821,0811,208筹资活动产生的现金流量266512163(301)(361)MI(2)(3)(4)(5)(6)净利2296008771,0751,202现金变动(15)257316(12)168调整后净利润1734097279251,052年初现金8338141,0701,3861,374汇兑损益(4)(1)0(0)0D＆A249224310350390年末现金8141,0701,3861,3741,542息税折旧摊销前利润5319441,3571,6391,830 资产负债表键比率12月31日（人民币百万元）FY17A FY18A FY19E FY20E FY21E 12月31日FY17A FY18A FY19E FY20E FY21E非流动资产6,1025,8965,9866,1376,247销售组合（％）PP＆E2,5852,4632,5672,7322,856能源设备48%58%62%61%58%预付土地租赁款5621,6781,6641,6501,636港口机械52%42%38%39%42%善意1,1301,1301,1301,1301,130总100%100%100%100%100%非流动预付款1,333145145145145损益率（％）其他5790909090毛利率30%29%29%29%29%