三一国际超预期：2Q22核心利润同比增长43%，利润率强劲复苏

来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或中国资本品韦恩冯，CFA(852) 3900 0826吴凯瑟琳(852) 3761 8725库存数据 Mkt Cap (HK$ mn) 25,742 平均 3 个月 t/o (HK$百万）1652w 高/低 (HK$) 10.80/6.85 已发行股份总数(百万)3,154资料来源：彭博股权结构三一重工投资公司 自由流通股资料来源：港交所67.7%32.3%分享表现绝对相对6个月 0.7% 14.7%资料来源：彭博12 个月价格表现(港币) 631 港股恒指（重定）12.010.08.06.04.02.0相关报告1.三一重工国际 – 业绩后和 NDR 要点：预计 2022 年将是强劲的一年 – 2022 年 3 月 31 日2.三一国际 – NDR 要点：由于积压强劲，2022 年将加速增长 – 2022 年 1 月 20 日2022 年 9 月 1 日三一国际 (631 HK)超预期：2Q22 核心利润同比增长 43%，利润率强劲复苏三一在 2022 年第二季度实现了令人印象深刻的核心净利润同比增长 43%。令人惊喜的是毛利率强劲复苏，同比增长 3.8 个百分点和环比增长 5.8 个百分点至 26.9%，为 21 年第三季度以来的最高水平。展望未来，我们预计运价和钢价的下降将继续推动 2H22E 的利润率改善。同时，煤炭生产的利好政策、智能产品的不断推出、机器人订单的稳步增长以及海外销售的强劲，为盈利增长提供了良好的可见性。重申买目标价 14.6 港元不变，（23 倍 2022E P/E 不变）。 CMBI 将于今天 16:30 举办 NDR。详情请联系您的销售代表。 1H22 业绩的主要亮点：1H22 收入同比增长 53%至人民币 76 亿元。研发费用率同比上升 0.4 个百分点至 5.3%，而管理费用率同比下降 2 个百分点至 7.4%，原因是研发费用率下降。报告净利润同比增长 12%至人民币 9.06 亿元。剔除1H21出售子公司产生的一次性收益，1H22核心净利润同比增长37%。经营性现金流入仅为人民币 9,900 万元（同比-88%）。三一解释说，这是由于（1）由于客户去年（机器人业务）预付定金导致基数较高，（2）1H22结算应付账款的流出量增加，以及（3）为准备即将到来的零部件库存增加生产。 2Q22毛利率显着回升. 2Q22 收入同比增长 37%至人民币 35 亿元。市场持续关注的毛利率大幅提升 3.8 个百分点至 26.9%，我们认为这得益于运价下降目标价 14.60 港元(前目标价14.60港元)上涨/下跌 79%现价 HK$8.14和钢价。核心净利润同比大增43%至人民币4.62亿元，增速加快1个月-5.1%-4.2%从 22 年第一季度的 31%。3个月3.0%10.6% 海外销售强劲。1H22 海外收入同比增长 1.2 倍至 19 亿元人民币，占总收入的 25%。其中，来自亚洲（中国除外）和欧盟的收入分别同比增长 1.3 倍和 1.7 倍。 主要风险因素：(1) 采矿活动薄弱； (2) 新产品费用高于预期； (3)原材料成本和运价回升。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E0.09/202112/20213/20226/2022收入（人民币同比增长（核心净收入）核心每股收益（人民币）0.340.350.530.630.74同比增长 (%)19.63.052.320.316.8共识每股收益（人民币）不适用不适用0.510.610.74EV/EBITDA (x)13.311.78.67.36.4市盈率 (x)21.116.512.810.59.0市账率 (x)2.82.42.11.81.6屈服 （％）1.91.92.42.93.4ROE (%)14.013.117.718.618.9净负债率 (%)净现金净现金净现金净现金净现金资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际环球市场|股票研究 |公司更新买入（维持）百万）7,36410,19515,29318,40321,739资料来源：彭博%)30.238.450.020.318.1我（人民币1,0451,0871,6551,9922,327审计师：安永 2022 年 9 月 1 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1：三一的季度业绩百万人民币1Q211Q22 变化（同比）2Q212Q22变化（同比）收入2,4114,11671%2,5733,51637%销售成本-1,790-3,24681%-1,980-2,57130%毛利62287040%59394659%毛利率25.8%21.1%23.1%26.9%税前利润36850938%578514-11%税前利润率15.3%12.4%22.5%14.6%净利33944431%473462-2%净利润率14.0%10.8%18.4%13.1%调整后净利润33944431%32246243%调整后净利润率14.0%10.8%12.5%13.1%资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 2：按地区划分的收入细分地区2019202020211H22（百万人民币）中国大陆4,5956,0038,0995,704亚洲（中国除外）5887081,0481,181欧洲联盟69137269206美国139238338147其他266278441394全部的5,6567,36410,1957,632变化（同比）中国大陆32.6%30.6%34.9%38.6%亚洲（中国除外）-3.6%20.4%48.1%130.4%欧洲联盟-51.3%98.4%95.7%176.7%美国70.8%71.3%42.1%16.3%其他120.6%4.7%58.6%153.6%平均28.1%30.2%38.4%53.1%资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 9 月 1 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要 损益表现金流陈述YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24EYE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入税前利润1,1901,4381,9722,3722,771- 采矿设备4,8466,8969,00210,85212,811财务成本132120130130123- 物流设备2,5183,2994,9115,8266,772利息收入(36)(51)(57)(61)(70)总收入7,36410,19515,29318,40321,739应占联营公司损益00000销售成本(5,403)(7,805)(11,642)(14,048)(16,676)折旧和摊销249249323344351毛利1,9612,3903,6514,3555,063缴纳的所得税(108)(129)(256)(308)(360)其他的收入237391489589696营运资金变动105475(858)(910)(771)其他收益和损失257347306368435其他(462)(1,179)000研发费用(430)(567)(856)(1,031)(1,217)经营现金流1,0709231,2531,5672,043行政费用(707)(1,053)(1,499)(1,785)(2,087)PP&E 的净资本支出(334)(944)(500)(300)(100)其他费用(31)(1)(46)(55)(65)利息收入3651576170息税前利润1,2861,5072,0452,4412,824其他(349)598000净财务收入/（成本）(96)(69)(73)(69)(53)投资现金流(647)(296)(443)(239)(30)财务收入3651576170股权融资收益/（回购）300000财务费用(132)(120)(130)(130)(123)银行借款净额(113)31700100合资公司和联营公司的股份00000支付的股息(394)(408)(385)(513)(617)税前利润1,1901,4381,9722,3722,771利息已付(132)(120)(130)(130)(123)所得税(139)(129)(256)(308)(360)其他8(16)000税后利润1,0521,3091,7152,0642,411融资现金流(602)(227)(514)(643)(640)心肌梗死(6)(50)(60)(72)(84)净利1,0451,2591,6551,9922,327现金变动(179)4002956851,373核心净利润1,0451,0871,6551,9922,327年初现金1,1039411,3491,6452,330数据分析249249323344351汇兑收益/（损失）及其他178000EBITDA1,5351,7562,3682,7853,175年底现金9411,3491,6452,3303,703 资产负债表键比率YE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E是的 12 月 31 日FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E非流动资产5,4486,5686,7456,7016,450销售组合 (%)PP&E2,5913,3143,5183,5013,277- 采矿设备66%68%59%59%59%预付土地租赁款1,1401,1141,0881,0621,036- 物流设备34%32%32%32%31%善意1,1301,1301,1301,1301,130全部的100%100%100%100%100%非流动预付款1010101010损益率 (%)其他282714713712711毛利率27%23%24%24%23%递延所得税资产296287287287287EBITDA 利润率21%17%15%15%15%当前资产12,01614,21717,37119,20623,558息税前利润率17%15%13%13%13%预付款359585585585585净利润率14%13%11%11%11%库存1,8212,5293,8514,0015,320生长 （％）应收账款3,2884,2725,5326,3677,690收入30%38%50%20%18%应收票据5957009761,1421,479毛利17%22%53%19%16%金融资产4,0243,6803,6803,6803,680EBITDA14%14%35%18%14%其他9881,0811,0811,0811,081息税前利润17%17%36%19%16%质押存款/定期存款021212121净利14%20%31%20%17%现金9411,3491,6452,3303,703资产负债表比率流动负债7,9389,17011,17011,41113,718流动比率 (x)1.51.61.61.71.7贸易和应付票据2,8934,4226,4226,6638,871应收周转天数147135117118118其他应付款项和应计费用1,9172,6592,6592,6592,659库存周转天数110102100102102银行借款2,6451,6871,6871,6871,787应付周转天数160171170170170应纳税额197185185185185净债务/总股本 (%)净现金 净现金净现金 净现金 净现金政府补助96113113113113回报 (%)其他191103103103103资产收益率6%7%7%8%8%非流动负债1,6672,8322,8322,8322,832鱼子14%15%18%19%19%银行借款4931,7671,7671,7671,767每股递延所得税负债6998989898每股收益（人民币）0.3360.4010.5270.6