H2NBV同比+54%，利润同比+62%，全年EV同比+18.8%，核心指标超预期！预计负债端低点已过，后续有望迎来强劲反转

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国太平（00966） 证券研究报告 2021年03月23日 投资评级 行业 金融业/保险 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 3,594.02 港股总市值(百万港元) 57,504.30 每股净资产(港元) 资产负债率(%) 一年内最高/最低(港元) 19.12/11.14 作者 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 周颖婕 联系人 zhouyingjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《中国太平-公司点评:负债端反转向上，关注顺周期下的最优低估值标的》 2021-02-21 2 《中国太平-首次覆盖报告:寿险阶段性低点或已出现，期待后续价值复苏》 2020-12-09 股价走势 H2 NBV同比+54%，利润同比+62%，全年EV同比+18.8%，核心指标超预期！预计负债端低点已过，后续有望迎来强劲反转 整体：全年归母净利润同比-27.3%，其中H2同比+62.1%，主要源于投资提振。其中，寿险业务、养老及团体险业务、资产管理业务净利润分别同比+16%、+161%、+66%；境内财险净利润同比-99%至0.03亿，境外财险亏损1.1亿。此外，每股分红同比增加+33%，分红比例从2019年的12%提升至2020年22%。集团归母内含价值同比+18.8%至1903亿港元。 寿险：NBV同比-16.4%（人民币口径同比-21.5%），价值降幅快速收窄，其中H2同比+53.7%（人民币口径同比+34.8%），预计大幅领先上市同业。 1）新单保费方面，全年同比-22.9%至286亿港元，其中个险、银保新单分别同比-43.6%、+60.5%，但用来计算新业务价值的首年保费同比仅-3.5%，预计源于下半年的销售较多月缴型的年金险吉祥人生，按年折标计算所致； 2）价值率整体小幅下滑3.8pct.至24.6%，主要受多元、团险等渠道负价值拖累；个险margin提升6.8pct.至42.1%、银保margin提升1.4pct.至4.6%，我们判断一方面源于7月推出高价值率月缴型年金险吉祥人生，且后续集中运作价值型产品，通过聚焦高价值推动价值降幅快速收窄；另一方面，银保渠道上半年受疫情影响，规模型产品的推动节奏滞后，导致价值表现不佳，下半年起费用投产效率显著提升。 受疫情影响，年末代理人规模小幅下滑1.15%至38.1万；每月人均期缴保费同比-13%至12570元。但整体人力留存指标较好、且队伍活动率有所提升。2020年，公司6个月留存率、13个月留存率、24个月留存率分别为74.9%、45.9%、25.1%，相较于2019年同比分别-3.6pct.、+0.4pct.、3.2pct.；月均综合活动率+4.4pct.至48.4%。组均人力同比+18.2%至11.7人，架构更为夯实。我们判断，代理人队伍低点已过，2021年规模有望企稳回升，预计公司在“犇”计划推动下增员情况良好。 寿险EV同比+21.7%（人民币口径+14.3%），增速较2019年+0.4pct.，NBV创造的贡献从9.8%降至7.6%，但内含价值预期回报率提升0.5pct.至8.8%。寿险剩余边际余额同比+14%至1714.4亿元，其稳定释放成为后续利润和分红可持续的重要支撑。 财险：境内财险业务方面，净利润同比-99.5%至0.03亿港元，主要受到赔付支出增加影响。综合成本率提升4.0pct至103.9%，其中费用率下降1.0%，赔付率提升5.0%。分险种来看，车险、水险、非水险保费收入同比分别-2.2%、-2.2%、+19.6%。境外财险业务方面，太平香港亏损2亿港元，主要源于投资资产确认减值损失所致。 投资：净投资收益率4.2%，同比-0.34%；总投资收益率5.44%，同比+0.84pct。集团投资资产同比较年初+31.7%至9797亿港元，高于行业平均，主要源于第三方管理规模快速增长。其中，权益类投资占比+2.4pct.至20.2%，主要在回调低点加仓高分红股票与创新龙头企业，主动管理的境内纯权益资产市值收益率为71.2%，驱动总投资收益同比+52%；固收类资产占比-1.8pct.至78.3%。 养老及团体险业务：依托于投资收益市场排名较前，太平养老企业年金投资资产同比+33.6%至1531亿港元，贡献养老保险管理服务费收入同比+51%，此外投资收益亦同比+28%，驱动净利润同比+161%。 投资建议：2019年以来，公司价值增长持续承压，处于由“规模扩张”向“产能驱动”的转型期。2020H1寿险受疫情冲击业务节奏及费用影响大幅下滑，但2020H2开始已有显著回升，预计公司下半年价值增速领先上市同业。我们判断，2021年公司价值增速仍然领跑，且增员情况较好，后续负债端有望迎来反转向上，预计全年NBV增速有望达约+20%。目前公司2021年PEV仅为0.3倍，处于历史底部区间，维持“买入”评级。 风险提示：1）长端利率超预期下行； 2）负债端销售及增员进展不及预期； 3）权益市场大幅波动。 0%9%18%27%36%45%54%2020-032020-072020-11中国太平恒生指数 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com