腾讯控股(00700.HK)2025年第一季度财报发布，整体收入与利润表现强劲超市场预期

騰訊在優化員工結構，適度減少員工總數的同時，持續加大研發投入，2025年第一季度研發投入同比增長21%，達到189億元。此外，資本開支同比大幅增長91%至274.8億元，主要用於AI算力基礎設施建設和大模型研發。儘管AI相關投入導致一般及行政開支同比增長36%，但公司高質量收入帶來的經營杠杆效應有效緩解了成本壓力。騰訊的自由現金流仍保持強勁，達到471億元，現金儲備高達2052.53億元，顯示出公司財務狀況健康且穩健。 遊戲與廣告雙輪驅動，AI賦能效應顯著在遊戲業務上，根據公司財報2025年第一季度騰訊增值服務收入同比增長17%，過去五個季度公司遊戲業務增長呈現加速趨勢，其中國際遊戲收入與本土遊戲收入同比增速均超出市場預期。在本土遊戲方面，騰訊本土遊戲收入為429億元，同比增長24%。《王者榮耀》《和平精英》流水創歷史新高，新遊《三角洲行動》日均活躍用戶峰值突破1200萬，成為近三年表現最佳新遊。在海外遊戲領域，騰訊2025年第一季度海外遊戲收入達166億元，同比增23%，連續三個季度刷新歷史紀錄，收入占比提升至遊戲總收入的27.9%。《PUBGMobile》作為全球下載量破40億的“現象級產品”，本季度通過“地域化版本更新+電競賽事運營”維持強勁表現，北美、歐洲市場DAU突破3500萬，新增“中東沙漠”專屬地圖及阿拉伯語語音包，帶動中東地區用戶增長45%。《荒野亂鬥》聚焦輕量化快節奏玩法，全球累計下載量突破15億次，本季度在巴西、東南亞市場推出“桑巴主題季”“開齋節限定皮膚”，本地化活動使巴西用戶付費率提升22%，印尼市場DAU增長30%。自研《DeltaForce》國際版上線即登頂169國AppStore免費榜，海外下載量占比85.7%，Supercell系列貢獻穩定，北美、巴西、印尼成核心市場。在AI運用上，騰訊將其AI技術深度融入遊戲運營，騰訊自研的混元3D生成大模型已應用於遊戲3D資產生成，支持從概念設計到高精度模型的全流程自動化，使場景搭建效率提升40%。《元夢之星》 通過GiiNEX引擎實現UGC關卡設計工具的AI輔助，玩家可快速生成個性化地圖，日均UGC內容上傳量突破10萬件。此外，AI還用於劇情生成（如《王者榮耀》英雄背景故事自動續寫）、角色配音（《暗區突圍》AI隊友語音即時生成），顯著降低美術和文案製作成本。圖四：騰訊混元3D模型資料來源：騰訊雲官網在開發工具方面，騰訊雲AI代碼助手已覆蓋70%的創夢天地工程師，通過代碼補全、單元測試生成等功能，使遊戲開發效率提升10%。在《三角洲行動》研發中，AI自動檢測代碼漏洞，將測試週期縮短25%，同時通過強化學習優化遊戲平衡性，減少人工調參時間。在玩家體驗升級方面，如《和平精英》接入DeepSeek大模型，推出可語音指揮的AI隊友“吉莉”，支持戰術協作（如“封煙救援”“壓槍跟槍”）和策略建議（如“決賽圈打法”），測試數據顯示隊伍吃雞率提升27%，玩家日均線上時長增加40分鐘。《暗區突圍》端遊更早開發AI隊友，實現複雜戰術指令的即時回應與環境感知，例如玩家擊倒敵人後，AI隊友會主動提醒“戰利品歸屬”並調整戰術。另外，通過深度神經網路分析玩家行為數據，騰訊為《王者榮耀》等長青遊戲動態調整匹配機制和難度曲線。例如針對新手玩家，AI會自動推薦“入門教學模式”，並在對局中即時提示技能釋放時機；對高玩則生成極限操作挑戰，提升複玩性。此外，AI還用於《和平精英》的“自適應畫質優化”，根據設備性能和網路環境動態調整渲染參數，降低卡頓率30%。整體來說，騰訊遊戲憑藉“頭部IP迭代+自研產品破局+AI技術賦能，在存量競爭中實現逆勢高增長。本土基本盤通過技術深化鞏固優勢，海外市場依託全球化矩陣打開增長空間，AI戰略則為長期 發展注入新動能。隨著《王者榮耀世界》等跨平臺大作上線，疊加“三年海外收入占比50%”的戰略推進，騰訊有望在未來兩年維持20%以上的複合增速，持續引領全球遊戲行業變革。*行銷服務：AI賦能廣告生態，視頻號成增長引擎2025年第一季度，騰訊行銷服務收入達318.53億元，同比增長20%，增速超市場預期2個百分點，占公司總收入17.7%。這一增長主要得益於視頻號廣告爆發式增長與AI驅動的智能投放體系升級，標誌著騰訊從“流量變現”向“技術賦能”的廣告業務轉型進入深水區。其中騰訊視頻號廣告收入同比增長超60%，占廣告總收入比例躍升至35%，成為繼微信朋友圈、公眾號之後的第三極。儘管當前廣告負載率仍處低個位數（約3%-5%），顯著低於抖音（15%+）、快手（12%+），但騰訊通過優化內部結構實現高效轉化。騰訊微信搜一搜與小程式廣告形成“搜索引流-場景轉化”的閉環，成為品牌私域運營的核心陣地：騰訊針對小程式開發者推出“激勵廣告+插屏廣告”組合，小遊戲廣告收入增長30%；電商類小程式通過“下單返廣告金”模式，用戶複購率提升22%，某母嬰品牌小程式GMV單季突破10億元。一季度搜一搜流量也在持續增長，用戶日均搜索量突破5億次，“服務搜索”（如“附近的咖啡館”，“24小時藥店”）占比達35%，帶動本地生活廣告收入增長60%。某連鎖速食品牌通過搜一搜“品牌直達”功能，搜索結果頁轉化率提升40%，到店核銷率達75%。在微信小店業務上，微信小店一季度入駐商家數超800萬，服飾鞋包、生鮮食品類目占比達45%，平臺推出“0傭金+AI選品”工具，幫助中小商家廣告投放效率提升50%，2025年Q1新入駐商家30天存活率達82%。另外，騰訊在廣告技術領域持續加碼，一季度研發投入中25%用於AI廣告系統升級，包括動態創意生成：基於AIGC技術，30秒內生成500+版廣告素材，覆蓋圖文、視頻、互動H5等形式，快消品廣告製作成本下降70%。跨端數據融合打通微信、QQ、騰訊視頻等12個流量端口，構建“用戶全生命週期標籤體系”，汽車、教育等長決策週期行業的廣告轉化週期縮短40%。 *金融科技與企業服務：產業數位化基建，第二曲線韌性凸顯作為騰訊“連接消費互聯網與產業互聯網”的戰略樞紐，金融科技與企業服務板塊2025年第一季度收入達549.07億元，同比增長5%，占公司總收入30.5%，毛利率提升4個百分點至50%，成為僅次於增值服務的第二增長極。這一表現既得益於消費復蘇帶動的支付業務回暖，更源於企業服務在AI驅動下的技術溢價提升，標誌著騰訊從“流量變現”向“價值共創”的戰略轉型成效顯著。在金融科技業務上，騰訊消費支付在全面復蘇，國內線下掃碼支付筆數同比增長18%，餐飲、零售行業交易金額恢復至疫情前1.5倍，騰訊的微信支付分“先享後付”功能覆蓋超200萬商戶，用戶客單價提升12%。理財通AUM環比增長8%至2.8萬億元，權益類產品申購量增長25%，反映居民風險偏好回升，基金投顧服務用戶數突破3000萬，單客戶平均持有週期延長至18個月。騰訊的跨境支付加速出海，依託“微信支付境外版”，在東南亞接入80%中資商戶（如印尼金光集團、越南Vingroup），支持10種貨幣即時結算，2025年Q1跨境支付交易量同比增長45%，中國遊客在東南亞的線下消費筆數增長38%。針對中企出海需求，推出“跨境e鏈”解決方案，為SHEIN、Temu等平臺提供“支付+報關+結匯”一體化服務，資金到賬時效壓縮至2小時，匯率兌換成本降低35%。在企業服務上，騰訊AI技術驅動雲服務高增長：騰訊AI相關雲收入同比增長60%，主要來自大模型訓練算力出租（如為某新能源車企提供100PFlops算力支持）及行業解決方案（如為金融客戶開發智能風控模型）。政務雲已覆蓋超20個省份，廣東省“粵省事”平臺接入1.2億用戶，浙江“浙裏辦” 實現98%政務事項“一網通辦”，平臺日均處理量突破500萬次。認為騰訊的金融科技與企業服務不僅是騰訊現金流的“穩定器”（占自由現金流貢獻35%），更成為連接C端用戶與B端企業的核心樞紐。隨著“微信支付分+企業微信SCRM”的場景融合深化，以及“AI雲+行業大模型”的解決方案輸出，金融科技與企業服務有望在2025年實現10%以上的收入增速，毛利率向55%邁進。整體而言，騰迅2025年第一季度業績延續了高質量增長態勢，營收與利潤均超市場預期，核心業務表現強勁，AI戰略投入成效顯著，展現出“技術驅動增長、生態協同增效”的戰略定力。其中遊戲與廣告業務在AI賦能下實現高質量增長，金融科技與企業服務通過成本優化夯實基本盤，微信生態商業化加速打開第二增長曲線。短期需關注AI投入的成本消化節奏，長期看好其“AIinAll”戰略下的全場景滲透能力。在業績預測上，基於一季度超預期表現及AI技術的持續賦能，預計騰訊控股(00700.HK)2025年營收有望增長8%-10%，經調整淨利潤達2500億-2600億元，對應P/E約17倍。隨著視頻號廣告負載率有序提升、雲服務成本優化及AI商業化深化，估值有望向20-25倍修復，短期目標價區間600-750港元，較當前股價存在約20%-50%的上漲空間。免責聲明：本報內容所提供資料所述或與其相關的任何投資或潛在交易，均受限於閣下司法轄區適用的法律及監管規定，而閣下須單獨就遵守該等法律及監管規定負責。本報內容僅供參考，不構成任何投資建議。本公司對所提供的財經資訊已力求準確，但對其中全部或部分內容的準確性、完整性或有效性，不承擔任何責任或提供任何形式保證。如有錯失遺漏，本公司恕不負責。另請注意證券與虛擬資產價格可升可跌，尤其虛擬資產的風險極高，投資者應對有關產品保持審慎及自行承擔投資風險。