宏观点评：利率：宽松预期推向前低、资金面仍是关键

2025-04-07 芦哲,王洋东吴证券郭生根

利率新主线：外部不确定性升温后，市场预期经济基本面转弱和货币政策加码宽松，取代资金面成为利率市场主线。利率沿着“关税及贸易摩擦风险上升→出口回落→‘稳增长’诉求提高→经济政策积极应对→货币政策宽松窗口打开”逻辑交易。
政策预期主导：经济增长转弱预期亟需释放储备政策空间，降准降息预期主导利率下行。人民日报强调“降准降息”工具已留有充分调整余地，市场对宽松政策期待增强。
资金面关键：DR001和DR007均值分别为1.79%和1.93%，高于当前长期收益率。一季度资金面修复驱动长债负Carry，若4月份资金面无显著转松，长期利率下行或受限。
7天期回购利率“年线”：10年期国债收益率未跌破7天期回购利率250均线（1.95%），或为利率顶部。资金利率“年线”下移将逐级压制利率顶部。

利率走势：在避险情绪宣泄后，“宽货币”落地时点和资金面决定利率能否突破前期低点。若“降准”落地但资金利率未显著下行，市场或止盈导致利率小幅反弹；若资金利率先行宽松，将打开长期利率下行空间。
外部不确定性：4月9日关税计划落地或引发中长期市场波动，但外部风险加大时，债券等避险资产受益。
国内不确定性：货币政策宽松预期推动利率下行，需关注积极财政政策、提振消费政策是否加码托底经济，以稳定增长和利率水平。