利率：宽松预期推向前低、资金面仍是关键

核心观点与关键数据

• 事件背景：贸易摩擦风险升温（4月3日“对等关税”政策冲击）推动利率快速下行，10年期和30年期利率截至4月7日午盘分别下行超8.0bp，接近前期低点。
• 利率主线转变：“宽松交易”成为新主线，市场预期经济基本面转弱和货币政策加码宽松，类似2024年底至2025年初对宽松预期的交易。
• 政策预期：经济增长转弱预期亟需释放储备政策空间，降准降息预期主导利率下行。人民日报文章强调“降准降息”工具已留有充分调整余地，市场期待随时出台。
• 资金面关键性：资金面仍是利率能否顺利破前低的关键。DR001和DR007一季度均值分别为1.79%和1.93%，高于当前长期收益率。若4月份资金面无显著转松，“倒挂”风险将约束长期利率下行。

研究结论

• 资金利率“年线”成利率顶部：10年期国债收益率未再回到7天期回购利率的250均线（1.95%），意味着为银行“降成本”的逻辑仍在持续压低利率上限。
• 关注“宽货币”落地：
  • 若“降准”落地但资金利率未显著下行，市场或止盈导致利率小幅反弹。
  • 若“降准”推动资金利率显著下移，将打开长期利率下行空间。
• 外部与国内不确定性：
  • 4月9日关税计划落地，博弈或反复影响市场风险偏好，但外部风险越大、经济波动越剧烈，利多债券等避险资产。
  • 中期需关注“宽货币→宽财政”政策效应，若出口下滑压力被遏制、经济增长企稳，利率或重新止步并回升。
• 短期展望：资金面未显著转松前，长期利率或围绕前低反复博弈；中短端或受益于资金面宽松而开启下行。

风险提示

• 关税政策的动态演化超预期。
• 金融市场流动性冲击。
• 国内财政和消费等超常规政策风险。