固定收益周报：宏观弱向好 但资金面较为宽松引导利率稳健运行

债市一周看法宏观与金融衍生品组龙辉宏观弱向好 但资金面较为宽松引导利率稳健运行债市信息速览longhui@jrqh.com.cn 进入7、8月份以来，相关宏观经济指标给债券市场带来了一定的抑制作用，债券市场利率有微弱上行，但是随着央行持续的逆回购操作以及对利率市场的引导，资金面紧张的状况得到了改善，这表明央行的意图得到了有效的实现，以实现稳健中性的货币政策。不过，随着中秋和十一假期的到来，经济对现金的要求将会使资金面重现紧张的状况，预计这种紧张将从九月中旬开始一直延续到十月中旬。另外，国债期货在上周上市交易，对现券市场的打压较为明显，特别是对最便宜可交割券。◆央行网站9月5日发布公告称，全国银行间债券市场参与者（以下简称市场参与者）进行债券交易，应当采用券款对付结算方式办理债券结算和资金结算。◆时隔18年，国债期货在进行了数月仿真交易后，9月6日将重新挂牌交易。TF1312、TF1403、TF1406合约挂盘基准价分别为94.168元、94.188元、94.218元，可交割国债数量分别为26只、22只、22只。上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。◆继7月份放开贷款利率管制后，存款利率市场化提上日程。作为存款利率市场化的敲门砖，大额可转让存单（NCD）渐行渐近，未来存款利率市场化有望实现突破性进展。债券研究报告◆固定收益周报 2013年9月9日 表1—shibor利率中长端下行日期O/N1W2W1M3M6M2013/9/62.953.4693.7164.4844.65734.21982013/9/23.01883.7424.154.64.65614.2198利差变动（bp）-6.88-27.3-43.4-11.60.120操作时间操作种类操作方向规模（亿）招标利率招标期限2013/9/3逆回购投放1003.90%7天2013/9/5逆回购投放1004.10%14天资金面分析图2—银行间质押式回购利率下行,但依然保持相对高位◆上周，上海同业拆借市场出现了利率下行的状况，特别是1w、2w期限的拆借利率水平有较大幅下降，由于处于月初，资金面紧张状况缓解，而且随着央行持续的逆回购操作，利率已经稳定在一个较平稳的合理水平。但随着中秋和十一长假的来临，现金需求将使资金状况恶化。◆上周，央行分别在3、5日进行了逆回购操作，但逆回购的量并不大，分别是100亿元，而招标利率也并没有多大的变化，维持了7天3.90%和14天4.1的水平，这表明央行的意图仅仅在于控制短期流动性方面，并没有引导利率方向的意思。表2—本周公开市场主动操作状况图1—央行本周公开市场实现净投放（按周，亿元）-10000 -5000 0 5000 10000 15000 2012/8/3 2012/8/17 2012/8/31 2012/9/14 2012/9/28 2012/10/19 2012/11/2 2012/11/16 2012/11/30 2012/12/14 2012/12/28 2013/1/11 2013/1/25 2013/2/8 2013/3/1 2013/3/15 2013/3/29 2013/4/12 2013/4/26 2013/5/10 2013/5/24 2013/6/7 2013/6/21 2013/7/5 2013/8/2 2013/8/16 2013/8/30 央行公开市场操作 投放(亿元) 回笼(亿元) 净投放(亿元) 0 2 4 6 8 10 12 14 2012/1/31 2012/2/14 2012/2/28 2012/3/13 2012/3/27 2012/4/11 2012/4/25 2012/5/10 2012/5/24 2012/6/7 2012/6/21 2012/7/6 2012/7/20 2012/8/3 2012/8/17 2012/8/31 2012/9/14 2012/9/28 2012/10/18 2012/11/1 2012/11/15 2012/11/29 2012/12/13 2012/12/27 2013/1/11 2013/1/25 2013/2/8 2013/2/27 2013/3/13 2013/3/27 2013/4/11 2013/4/25 2013/5/10 2013/5/24 2013/6/7 2013/6/24 2013/7/8 2013/7/22 2013/8/5 2013/8/19 2013/9/2 R001 R007 R014 期限（年）2013/9/22013/9/6利差（bp）13.61733.6012-1.6133.85183.92817.6353.91873.95573.7073.99534.00030.50104.03564.04550.99204.33074.33480.41304.35444.35700.26利差平均调整幅度1.70期限（年）2013/9/22013/9/6利差（bp）14.45064.604315.3734.624.70258.2554.68294.7638.0174.75264.83688.42104.78524.88029.50205.09815.12192.38305.12075.13561.49利差平均调整幅度7.63表5—银行间固定利率企业债到期收益率(AAA)期限（年）2013/9/22013/9/6利差（bp）14.91464.92240.7835.02355.04792.4455.17995.18357.4675.32225.39681.00105.66125.67123.63205.93665.97292.09306.0096.02992.09利差平均调整幅度2.78表6—银行间中短期票据到期收益率(AAA)期限（年）2013/9/22013/9/6利差（bp）14.95004.96451.4525.04255.05751.5035.04565.05641.0855.19545.19690.1575.33745.41207.46105.69005.70001.00利差平均调整幅度2.11债市上周代表收益率走势 图4—收益率、利差走势图 图5—收益率、利差走势图 图3—收益率、利差走势图 图6—收益率、利差走势图 在经济回暖以及CPI连续维持在年内较高水平的情况下，债券市场经受了一些打压，在短期资金成本例如shibor利率以及质押式回购利率都下行的状况下，债券市场的利率却在上行，但上行幅度不大，在下半年经济可能转好，资金面可能并不会太宽松的状况下，债券市场或会经历一些压力。表4—银行间固定利率政策性金融债到期收益率表3—银行间固定利率国债到期收益率-4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 1 3 5 7 10 20 30 利差（bp） 2013/9/2 2013/9/6 0 2 4 6 8 3 4 5 6 7 1 3 5 7 10 20 30 利差（bp） 2013/9/2 2013/9/6 0 2 4 6 8 3.00 4.00 5.00 6.00 1 2 3 4 5 6 利差（bp） 2013/9/2 2013/9/6 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 3 3.5 4 4.5 5 5.5 1 3 5 7 10 20 30 利差（bp） 2013/9/2 2013/9/6 研究所宏观与金融衍生品团队 金瑞期货有限公司 王富宣: 0755-83002409 wangfx@jrqh.com.cn 陈楷颐: 0755-83693267 chenkaiyi@jrqh.com.cn 陈家智: 0755-83679381 chenjiazhi@jrqh.com.cn 刘梦熠: 0755-83754646 liumengyi@jrqh.com.cn 朱诗颖: 0755-25321489 zhushiying@jrqh.com.cn 龙 辉: 0755-83526369 longhui@jrqh.com.cn 钟子宏: 0755-83750572 zhongzihong@jrqh.com.cn 曾 峰: 021-50312668 zengfeng@jrqh.com.cn 公司网址：www.jrqh.com.cn 重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对本报告中信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司作出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资作出任何形式的担保。本报告版权归金瑞期货有限公司所有。未获得金瑞期货有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 公司地址：广东省深圳市彩田路东方新天地广场A座31层 邮编：518033 传真：0755-83679900 公司电话：0755-83662122 83662199 研究所 地址：广东省深圳市福虹路9号世贸广场A座24层 邮 编 ：518033 传真：0755-83679900 电 话 ：0755-83679108 研究所上海研究中心 地址：上海市浦东新区东方路16号保利广场D座６楼 电话：021-50312668 机构业务部 地址：广东省深圳市福虹路9号世贸广场A座38层 邮 编 ：518033 传真：0755-83679349 电 话 ：0755-83674400 上海营业部 地址：上海市浦东新区东方路16号保利广场D座６楼 邮编：200120 传真：021－5031193 电话：021-68401299 南昌营业部 地址：江西省南昌市八一大道366号省建行大厦附楼三楼 邮编：330006 传真：0791-6846160 电话：0791-6846118 大连营业部 地址：大连市沙河口区会展路129号2201室 邮编：116023 传真：0411-84803892 电话：0411-84806640 郑州营业部 地址：河南省郑州市未来大道69号未来公寓1507室 邮编：450008 传真：0371-65613420 电话：0371-5612597 金瑞期货（香港）有限公司 地址：香港湾仔告士打道128号祥丰大厦23楼D室 电话：00852-25987728 传真：00852-2598-7708 北京营业部 地址：北京西城区金融街5号新盛大厦B座1102室 邮编：100034 传真：010-66555527 电话：010-66555673 青岛营业部 地址：青岛市东湖西路5号甲华银大厦1904室