宏观利率周报：节前资金面宽松，十债利率站稳1.8%下方

2026年02月25日 节前资金面宽松十债利率站稳1.8%下方 宏观利率周报（20260209-20260213） 研报摘要 证券分析师 ⚫核心观点：本周资金面平稳，A股震荡、海外权益调整，不构成债市压制，市场震荡偏强。1月PPI同比稳步回升，但债市对“反内卷”计价已相对充分，降息降准靴子落地前实际影响仍偏边际。社融数据同比多增幅度不大，开门后力度弱于去年同期，债市多头思维或阶段延续。政策方面，四季度货币政策执行报告中有关货币财政协同、“存款搬家”、国债买卖操作等阐述，均有利于利率筑顶。年初以来，债市呈现的“小阳春”行情，主要由配置型资金主导推动，叠加交易盘对降准降息政策的乐观预期形成接力效应，节后持续性仍有待观察。2月份属于政策、经济数据空窗期，时处生产淡季，且年初配置力量偏强、资金面宽松，整体对债市有利。在“降准降息”靴子落地前，配置盘主导的行情或仍将延续，但空间或受限，提示10年国债活跃券收益率（1.78%）向下赔率不高，建议适当把握节奏。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@jrjzq.com.cn ⚫行情回顾：（1）资金面：本周临近春节长假，央行操作“呵护”意图较强，公开市场操作净投放过万亿。银行间市场资金价格先上后下，波动下行，资金面维持宽松。（2）现券：本周现券市场利率继续下行，5-10年国债受配置需求带动明显下行，对权益波动有所免疫。短券受制于跨节资金原因，变动不大，超长端则是由于担心节后的供给，也呈现窄幅波动。（3）国债期货：本周国债期货全线收涨，期限结构呈现长端领涨的分化特征。 ⚫市场要闻：（1）财经政策。2月16日出版的第4期《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》。中方将与53个非洲建交国全面实施零关税。美国总统特朗普再次表达了4月访华的愿望。央行发布2025年第四季度中国货币政策执行报告。（2）产业政策。我国今年继续推进大规模设备更新，多个领域设备更新项目加快落地。花样年控股境外债务重组计划获债权人约99.67%通过。国务院印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，明确2035年全面建成全国统一电力市场体系。（3）经济数据。1月社融同比小幅多增1662亿元。1月房价环比降幅收窄，同比降幅扩大。1月份CPI和PPI均环比上涨。（4）海外环境。美国对华关税或从20%（芬太尼关税+对等关税）下调至15%。美国贸易代表办公室表示将加快推进“301调查”进度。美国总统特朗普考虑对伊朗打击。美国2025年12月核心PCE物价指数同比升3.0%。全球存储芯片进入卖方市场。人工智能激发电力需求，燃气轮机开启高盈利周期。全球投资者以十年来最快的速度涌入拉丁美洲股市，推动该地区市场创下多年高点。美联储官员戴利认为还需降息75个基点。 ⚫风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。 目录 一、本周回顾和下周展望........................................................................................4 （一）本周利率行情回顾...................................................................................................4（二）下周展望...................................................................................................................4 二、国内和海外市场要闻........................................................................................5 （一）国内市场要闻...........................................................................................................5（二）海外重点数据和事件...............................................................................................6 三、风险提示............................................................................................................7 图表目录 图1：国债收益率走势（%）.....................................................................................................8图2：中债国债收益率曲线（%）.............................................................................................8图3：国债收益率期限利差（%）.............................................................................................8图4：本周利率涨跌幅（BP）...................................................................................................8图5：国债期货与股指期货（2024/12/31=1）..........................................................................8图6：国开债隐含税率（%；1-国债利率/国开债利率）........................................................8图7：本周新发政府债券（亿元）............................................................................................9图8：本月新发政府债券（亿元）............................................................................................9图9：7天逆回购及银行间质押利率.........................................................................................9图10：存单与DR007收益率（%）.........................................................................................9图11：Shibor与人民币中间价（%；汇率次轴）...................................................................9图12：Hibor与USDHKD（%；汇率次轴）...........................................................................9图13：主要国家汇率涨跌幅....................................................................................................10图14：全球主要股票市场及国际定价大宗涨跌（%）.........................................................10图15：美国国债利率期限结构（%）.....................................................................................10图16：VIX.................................................................................................................................10图17：中美利差（%）.............................................................................................................10图18：人民币相对美元汇率逆周期力度................................................................................10图19：猪肉平均批发价（元/公斤）.......................................................................................11图20：蔬菜批发价格指数（2015=100）................................................................................11图21：布伦特原油（美元/桶）...............................................................................................11图22：焦煤（元/吨）...............................................................................................................11图23：螺纹钢（元/吨）...........................................................................................................11图24：阴极铜（元/吨）...........................................................................................................11图25：粗钢产量（万吨/天）...................................................................................................12图26：高炉开工率（%）.........................................................................................................12图27：进出口运价指数............................................................................................................12图28：江浙涤纶长丝下游织机开工率（%）...........