油脂油料策略周报

全球大豆行情分析：USDA 4月供需报告下调全球油料库存，供应压力边际缓解。巴西大豆收割过半，产量预估在1.64-1.69亿吨；阿根廷大豆产量预估4680-5110万吨，4月开始收割。巴西3月大豆出口创纪录，美豆和巴西豆FOB报价下挫，5月美豆价格高于巴西豆。美豆压榨利润下降，生柴前景不明朗影响了豆油销售。

国内豆粕行情分析：生猪现货价格平稳，养殖预期改善，二次育肥和仔猪采购积极性高。标肥价差缩小，屠宰均重增加，大猪短缺问题得到改善。油厂开工率下降导致豆粕提货速度放缓，表现消费量下降。大豆压榨量低，油厂豆粕库存稳定，下游豆粕库存偏低。大豆折豆粕成本下降，现货榨利下降，但仍处于高位。

全球油脂行情分析：USDA 4月供需报告维持棕榈油产量预估不变，上调豆油产量。全球油脂库存预估上调，其中豆油库存增幅最大。印尼1月库存意外环比增加，因出口需求低迷且国内消费下降。马棕油3月出口环比下降，关注下周MPOB报告结果。加菜籽冲高回落，跟随美豆走弱，关注美加关税演变。印度3月棕榈油采购量升至近四个月高位，但仍低于正常水平。

国内油脂行情分析：豆油表观消费量下降，节前油脂成交清淡，终端市场谨慎采购。大豆盘面榨利再次回升，棕榈油进口亏损缩小。油脂总库存稳中回落，菜籽油仓单低于往年。豆油基差回落，棕榈油基差坚挺，预计下周粕强油弱，91正套持有。

研究结论：关税是目前最大题材，全球经济衰退的担忧、国际贸易割裂成本上移等是市场两大交易主逻辑。美豆关注前低支撑，存在减产担忧，如盘面价格企稳，可多单介入。国内方面，4月大豆供应从紧向平衡转变，6-7月大豆库存压力最大。四季度美豆供应不确定性，令6-7月、91价差偏强。后期CBOT大豆盘面和升贴水存在此消彼长的可能。关税升级令未结价的大豆进口成本存在不确定性，主要影响6月以后的大豆，5月合约受冲击有限，所以豆粕9月、1月价格强于5月价格。饲料企业库存低，存在补库需求，但缺乏追高的意愿。油脂市场上，原油崩盘令生物柴油消费再次黯淡。全球经济前景不明朗令食用消费采购谨慎。但季节性上，东南亚棕榈油、南美豆油的供应增加。下周发布的MPOB报告预计偏空。进口成本下降，预计国内棕榈油承压，豆油、菜籽油抗跌。油脂单边偏弱运行，91正套、9月买豆油、菜籽油卖棕榈油套利参与。期权方面，近期宏观不确定性高，可考虑做多波动率策略，另外可参与豆油和豆粕9月合约的卖看跌期权。