核心观点与关键数据
业绩稳健增长：药明生物2024年实现营业收入186.8亿元，同比增长9.6%；非新冠收入同比增长13.1%；毛利润76.5亿元，同比增长12.1%；纯利39.5亿元，同比增长10.5%；经调整归母净利润47.8亿元，同比增长1.8%；经调整纯利54.0亿元，同比增长9.0%。
研发与商业化：2024年新签项目151个，总项目达到817个，同比增长17.0%；临床三期和商业化项目分别为66个和21个。临床前收入70.6亿元，同比增长30.7%；临床早期收入38.2亿元，同比增长5.5%；临床三期和商业化收入74.9亿元，剔除新冠后同比增长3.9%。2024年完成16个PPQ，2025年预计完成24个PPQ。
产能扩张：2024年资本开支约39亿元，主要用于新加坡和中国的产能扩建。爱尔兰工厂完成多个16000L批次；美国MFG11完成设施设计优化；新加坡MFG10模块化工厂吊装完工，产能规划12万升，具备扩展至24万升的潜力。
盈利预测：预计2025年至2027年收入分别为211.53亿元、243.97亿元、280.09亿元，归母净利润分别为39.54亿元、47.06亿元、55.47亿元。对应2025年4月3日收盘价，PE为24.3、20.4、17.3倍。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外扩展和经营风险等。
财务指标
| 会计年度 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|------|-------|-------|-------|
| 营业总收入（百万元） | 18675 | 21153 | 24397 | 28009 |
| 同比增长 | 10% | 13% | 15% | 15% |
| 归母净利润（百万元） | 3356 | 3954 | 4706 | 5547 |
| 同比增长 | -1% | 18% | 19% | 18% |
| 毛利率 | 41.0% | 43.0% | 43.5% | 44.1% |
| ROE | 8.0% | 8.6% | 9.3% | 9.9% |
| 每股收益（元） | 0.8 | 1.0 | 1.1 | 1.4 |
| 市盈率 | 20.1 | 24.3 | 20.4 | 17.3 |
