核心观点与关键数据
电解铝定价模式与基本面分析
铝价主要受供需基本面影响（80%），宏观因素影响较小（20%）。近期特朗普加征关税引发市场波动，但加征关税更多是贸易流动变动，实际影响有限。国内需求为主导，出口量小且以高附加值产品为主，替代能力差，未出现大幅出口迁移。
铝价走势影响因素
- 宏观因素：特朗普加征关税引发全球贸易紧张和经济衰退担忧，但特朗普目的非真正衰退，美联储降息或抵消影响。若美国进入衰退，美联储加速降息将提振工业金属需求。
- 基本面：全球及国内库存持续下降（LME库存降至46万吨，国内消费天数至六天），下游开工率提升（铝板带、铝箔、铝型材分别达70%、76%），供给端无新增产能，供需紧张支撑价格。
关键数据
- 库存：LME库存年度最低点46万吨，国内社会库存消费天数六天，连续四周去库。
- 下游开工率：铝板带70%，铝箔76%，铝型材显著提高。
- 汽车行业：1-2月销量增长52%，4月电网工程订单集中交付，电缆企业提前赶订单。
- 宏观经济：3月标普PMI制造业均值50.0，SMPMI数据49.5，美国衰退预期尚不明朗。
供需平衡分析
- 供给端：广西和四川复产31万吨氧化铝产能，但大部分已于去年底停产，无新增产能。
- 需求端：若美国进入类似2020年疫情期间的衰退，需求可能减少100-150万吨，导致全球供需表约13万吨过剩。
- 长期影响：即使美国深度衰退，对全年供需平衡影响有限，铝价仍将保持相对坚挺。
研究结论
- 铝价走势：四月份后回归基本面博弈，全年供需缺口状态维持，市场表现乐观。极端情况下需求缩减100万吨，但供给收缩和供需结构坚挺将限制铝价下跌。
- 宏观预期：美国加征关税和经济衰退预期短期内影响有限，美联储降息或提振工业金属需求。
- 行业前景：供需基本面向好，库存去化加速，下游开工率提升，铝价有望触底反弹。
投资建议
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