黄金市场分析
交易逻辑转变： 从过去以利率为锚的交易逻辑，转向当前以“去美元化”为核心逻辑。全球央行，尤其是中国央行，倾向于减少美元储备并转为黄金储备。
黄金买入方： 黄金市场的神秘买入方（央行）购买黄金不计入海关统计，因此中国海关数据无法体现英国等国的央行黄金购买量。
特朗普交易的两面性： 特朗普政府的政策对黄金市场产生双重影响。一方面，其强势美元诉求可能弱化去美元化趋势，导致黄金走弱；另一方面，增加关税等政策可能推动部分去美元化和黄金贸易。
美国经济与利率： 美国经济强劲，美联储维持利率不变，主要受财政政策、居民收入增加和消费驱动。美国遗产税与赠与税规模较大，家庭负债率上升，劳动参与率保持高位。
未来黄金展望： 挤仓逐步趋近尾声，伦敦市场现货紧张缓解。去美元化趋势未结束，但强美元基础可能因特朗普政策终结而减弱，黄金仍是多配，短期可能调整。关注中美协议及央行购金与美债持有量变化。
白银市场分析
基本面对比黄金： 白银作为黄金的“小弟”，在黄金强势时价格跟随走高，金银比上升。建议等待机会做空白银。
光伏需求转变： 光伏装机可能在2025年放缓，单耗下降导致用银量减少。分布式装机政策改变及新能源上网电价竞价可能影响光伏用银需求。
白银供应分析：
- 矿山供应： 全球15大白银矿山产量在2024年第一季度环比走弱后，随着银价反弹，二三季度产量预计增加4%。
- 南美供应： 智利、墨西哥、秘鲁等南美国家白银产量数据改善。
- 其他地区： 玻利维亚白银产量创历史新高，波兰铜业产量下滑但自9月起恢复。
冶炼问题： 再生铅替代原生铅导致原生铅冶炼利润转负，冶炼厂增加高银矿进口，23年国产白银产量增加。24年铜、锌加工费走弱可能引发减产。
库存情况：
- 国内库存： 截至2月7日，上期所与金交所合计白银库存2637吨，春节后累库明显。纽约库存因特朗普关税原因进一步走高。
- 海外库存： 伦敦12月底白银库存约25750吨，ETF明显去库。
机构持仓： CFTC基金净持仓重新翻多，历史看基金多头及净多头持仓是推动银价的主要因素。
光伏行业数据： 硅片电池片价格企稳，组件价格微跌，光伏排产持稳但库存累积，12月出口同比+19.27%，环比+12.8%。12月新增光伏装机量同比增33.72%，预计上半年抢装潮后整体装机将下行。
珠宝首饰需求： 印度进口12月恢复至400吨，全年约7800吨，但1月以来进口窗口关闭。
未来白银展望： 受黄金挤仓影响，短期价格偏强，但海外国产银锭贴水扩大可能影响来料加工出口。基本面偏差，光伏装机转弱可能导致全年需求走弱。
