近期贵金属价格走势与展望

过去交易的逻辑是利率为锚 数据来源：Wind，招商期货 2022年2月，俄乌冲突爆发，2月22日，西方国家开始对俄罗斯制裁。2022年2月27日，美国和欧盟国家声明将俄罗斯剔除SWIFT（便于贸易往来而创建的银行间货币清算系统）；3月7日，俄罗斯卢布对美元贬值创历史新低，达到1：151。俄罗斯宣布天然气需用卢布交易等反制措施之后，卢布对美元持续升值，4月2日已达到1：85左右（去美元化的标下） 现在交易的逻辑可能是去美元化 数据来源：Wind，招商期货 全球央行开始倾向于减少美元储备转为黄金储备，中国央行一马当先 黄金市场的神秘买入方 海关710812项和710813项区别是non-monetory，unwrought和semi-manufactured”，虽然措辞并不一致，但是各国使用习惯不同，在瑞士、中国、中国香港等大多数地区，会将金锭放在710812项下，而在英国，习惯将其放在710813项下。但是无论是710812还是710813，中国海关数据都查询不到英国每年200多吨的黄金到港数据。 根据国际习惯，央行购买属于货币，属于monetory，不计入海关统计 特朗普交易的两面性 正面：强势美元诉求，结果是弱化去美元化，令黄金走弱反面：增加关税，对有色金属增加普遍关税，导致纽约与伦敦溢价扩大，助力黄金贸易冲突的结果，部分去美元化，部分拥抱美元 美元偏强的背景 数据来源：Wind，招商期货 美国经济强劲使得美联储开始维持利率不变，原因是财政政策+居民收入增加+居民消费 未来黄金的展望 1、挤仓逐步趋近尾声，部分银行止损，伦敦市场现货紧张逐步缓解 2、去美元化这个逻辑没有结束，而强美元的基础由于特朗普的上任可能终结（无财政刺激，削减开支，居民收入下滑，对冲贸易战下的高通胀），黄金依旧是多配，短期可能存在较大幅度调整 3、未来转变的推演：中美达成协议，重新购买美债，支持美国经济（关注中美互访以及央行购金与美债持有量） 数据来源：彭博，招商期货 白银是黄金的小弟 数据来源：文华财经，招商期货 光伏需求的转变，装机可能在25年放缓，单耗下降下，用银量减少。但是作为贵金属，黄金强势下逐步跟随，反映在价格上就是金银比的走高。建议等待机会做空。 白银是黄金的小弟但基本面偏差 单耗是趋势性下降的方向，低银技术可能今年加速； 预计今年光伏用银用量可能转负，分布式装机政策改变，新能源上网电价6/1日开始竞价 白银基本面情况（矿山供应） 15家矿山季度产量数据经历2024年1季度环比走弱后，随着二三季度银价反弹，产量增加明显，预计24年矿山供应将增加4% 白银基本面情况（南美供应） 数据来源：Wind，招商期货 更高频月度数据显示南美产量数据有较多改善 白银基本面情况（玻利维亚产量走高，波兰走弱） 数据来源：Wind，招商期货 波兰铜业24年上半年产量下滑，但是自9月开始产量明显恢复。玻利维亚白银产量创历史新高 白银基本面情况（冶炼问题） 数据来源：Wind，招商期货 再生铅代替原生铅，原生铅冶炼利润转负，冶炼厂被迫增加高银矿进口，以弥补不足。导致23年国产白银产量增加。24年铜、锌加工费也走弱，可能引发减产。 白银基本面情况（国内库存） 数据来源：Wind，招商期货 截至2月7日上期所与金交所合计2637吨，今年春节整体累库较为明显。纽约由于特朗普关税原因库存进一步走高 白银基本面情况（海外库存） 数据来源：Wind，招商期货 伦敦12月底白银库存合计25750吨左右，去库700吨，ETF明显去库。 白银基本面情况（机构持仓） 数据来源：Wind，招商期货 CFTC基金净持仓重新翻多，历史看基金多头以及净多头持仓是推动银价的一个主要因素 白银基本面情况（硅片电池片价格企稳） 数据来源：Wind，SMM，招商期货 白银基本面情况（组件价格微跌0.1元） 数据来源：Wind，SMM，招商期货 白银基本面情况（光伏排产持稳，库存累积） 数据来源：Wind，SMM，招商期货 2月组件排产环比持稳，一月库存超50GW，12月出口同比+19.27%，环比12.8% 白银基本面情况（光伏装机转弱） 数据来源：Wind，SMM，招商期货 12月因抢装，新增光伏装机量同比增33.72%，增速远超预期。随着6月新能源竞价政策的上台可能上半年还有一定的抢装潮，但是预计实际增幅有限，随着价格走平，整体装机将下行 白银基本面情况（珠宝首饰需求） 数据来源：Wind，招商期货 印度进口再次恢复，12月进口月400吨，全年进口7800吨左右，但1月以来进口窗口彻底关闭 未来白银的展望 1、受黄金挤仓影响，价格短期表现偏强，但海外国产银锭贴水扩大，恐影响来料加工出口2、基本面偏差，光伏装机转弱，可能部分来料加工转国内，全年需求将大概率走弱 感谢聆听 Thank You 研究员简介 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），黄金业协会黄金高级分析师，中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（黄金期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼