中国创新药逐步进入收获期，关注技术革新与BD潜力
投资要点
- 三生制药：核心品种稳健增长，创新管线逐步收获。康方生物PD-1/VEGF双抗AK112成为首个头对头III期临床击败K药的药物，研发热度提升，多个管线相继授权出海。三生制药PD-1/VEGF双抗有3项进展中临床，均展示出优秀疗效与BIC潜力，未来有望实现海外授权。与百利天恒合作推进ADC+免疫联合治疗，在肺癌、肠癌等领域开辟新思路。其他业务特比澳、蔓迪等稳健增长，公司有更广阔的成长空间。
- 科济药业：CAR-T疗法星辰大海，通用型平台技术领先。首款产品泽沃基奥仑赛注射液（CT053，BCMA）已获批上市，显示出具有竞争力的有效性和安全性。另一款产品舒瑞基奥仑赛注射液（CT041）为全球潜在同类首创的Claudin18.2 CAR-T，中国胃癌（3L+）确证性II期临床试验已完成入组，预计将于2025年上半年递交NDA。公司在通用型CAR-T方面技术领先，THANK-uCAR® 或THANK-u Plus可解决HvGR问题，CT0590体现可控安全性。
- 益方生物：D-2570数据亮眼，看好BD潜力。银屑病患者庞大，生物类制剂竞争激烈，小分子口服靶向药物具备良好格局与依从性。益方生物D-2570处于临床II期，进度位列国产第三。D-2570疗效显著优于安慰剂，也优于目前已上市的同类TYK2抑制剂，在效果上也可与抗体生物药相媲美，总体耐受性良好，未来有望为包括银屑病在内的自身免疫性疾病患者提供一种新的治疗选择，具备较大BD潜力。
行情回顾
- A股医药板块：本周申万医药生物板块指数上涨1.2%，跑赢沪深300指数2.57%。2025年初至今申万医药生物板块指数上涨4.77%，跑赢沪深300指数6.64%。本周涨幅前五的个股为多瑞医药（56.32%）、伟思医疗（31.80%）、哈三联（31.15%）、润都股份（27.01%）、圣诺生物（21.54%）。
- 港股医药板块：本周恒生医疗保健指数上涨1.3%，较恒生指数跑赢3.8%。2025年初至今恒生医疗保健指数上涨27.4%，较恒生指数跑赢13.5%。本周涨幅前五的个股为亿胜生物科技（33.7%）、康宁医院（33.6%）、堃博医疗-B（23.6%）、前海健康（20.0%）、嘉和生物-B（15.2%）。
整体投资策略及配置思路
- AI的发展带动AI医疗的全面普及，拥有大量底层病人数据、医保数据的企业将有很大的C端G端应用落地空间，AI制药继续升级。
- 积极关注创新药及其产业链的技术革新与BD潜力，以及有业绩，基本面出现拐点的企业。
月度投资组合
康方生物、再鼎医药、科伦博泰、信达生物、人福医药、泰坦科技、昆药集团、山东药玻、华大智造、热景生物，固生堂。
风险提示
- 行业政策风险
- 供给端竞争加剧风险
- 市场需求不及预期风险
