公司信息更新报告：2024Q4收入增长超预期，北美关税预计影响有限

2024Q4收入增长超预期，北美关税预计影响有限，维持“买入”评级 2024年公司实现营收119.4亿（同比+38.0%，下同），归母净利润19.8亿（-3.6%），扣非归母净利润16.2亿元（-11.3%）。2024Q4实现营收49.4亿（+66.5%），归母净利润5.0亿（-27.0%），扣非归母净利润4.3亿（-24.1%）。2024年公司分红和回购合计2.25亿元，占归母净利润比重11.39%，2025年计划回购0.5-1亿元股份，彰显发展信心。公司欧洲线下恢复加快，我们维持2025年、上调2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.0/29.7/37.8亿（2026年原值为29.0亿元），对应EPS为12.45/16.06/20.45元，当前股价对应PE为18.2/14.1/11.1倍。公司在更积极的产品、销售策略后收入如期高增，关税预计影响有限，看好作为AI机器人技术应用标杆企业拔高估值，维持“买入”评级。 2024Q4欧洲线下回归较快增长，北美线下拓店顺利，关税影响预计有限 分地区看，2024年公司内销预计同比增长超40%，外销同比增长约35%，其中欧洲/北美/亚太同比分别增长约25%/60%/30%。单2024Q4看，内销增长预计达大双位数，海外市场中欧洲/北美/亚太增速同比分别预计超+50%/+50%/+30%，其中欧洲线上/线下增速分别达约+100%/+20%，北美地区公司预计综合消费者需求、销量预期及供应链效率决定关税应对方案，不排除提价可能。分品类看，2024年智能扫地机及配件收入108.5亿元（+34.2%），其他智能电器产品收入10.7亿元（+93.1%）、占比已达9.0%，洗地机及洗衣机逐渐打造第二增长曲线。线下渠道进驻顺利，2024年公司在国内核心城市商圈通过经销方式开设近200家线下体验店；截至2024年12月，公司覆盖北美Target 1398家、Bestbuy 900家门店。 展望2025年，内销国补延续、外销消费景气度有望回升，看好公司在更积极的产品/销售策略下持续保持收入高增。内销看，2025年石头扫地机线上渠道累计（截至3月30日）量/价同比分别+55%/+6%，其中同比分别+82%/+5%；外销方面，石头 2025M1 -2美亚/德亚销额同比分别+80%/+75%，积极策略持续展露成效。 关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计见底趋稳 2024Q4毛利率48.4%（还原后口径，同比-8.3pct），主系（1）欧洲为快速覆盖中低价位段采取老品打折措施；（2）美国关税增加成本约1亿元；（3）低毛利率的洗地机、洗衣机业务增速较快带来结构性影响；2024Q4期间费用率36.5%（+6.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+8.4pct（还原后 ）/+0.9pct/+0.9pct/持平，叠加其他收益增加/资产减值损失减少分别同比正向影响净利率+1.1/+1.5pct，净利率为10.2%（-13.1pct），归母净利率为10.2%（-13.1pct），扣非净利率为8.8%（-10.5pct）。非经中，软件退税错期确认导致减少/公允价值变动收益减少/政府补助减少，三个因素分别同比拖累净利率1.9/0.4/0.4pct。我们认为公司主动放弃高净利率是为了更好的收入增长及份额提升，同时也能够充分压缩竞对空间，当前策略已经逐步收获成效，2025年净利率有望见底趋稳。 风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2024Q4欧洲线下恢复良好，北美关税预计影响有限 2024年公司实现营业收入119.4亿元（同比+38.0%，下同），归母净利润19.8亿元（-3.6%），扣非归母净利润16.2亿元（-11.3%）。单2024Q4看，公司实现营业收入49.4亿元（+66.5%），归母净利润5亿元（-27.0%），扣非归母净利润4.3亿元（-24.1%）。 图1：2024年公司实现营业收入119.4亿元（+38.0%） 图2：2024年公司实现归母净利润19.8亿元（-3.6%） 图3：2024Q4公司实现营业收入49.4亿元（+66.5%） 图4：2024Q4公司实现归母净利润5亿元（-27.0%） 分地区看，2024年公司内销预计同比增长超40%，外销同比增长约35%，其中欧洲/北美/亚太同比分别增长约25%/60%/30%。单2024Q4看，内销增长预计达大双位数，海外市场中欧洲/北美/亚太同比增速分别预计超+50%/+50%/+30%，其中欧洲线上/线下增速分别达约+100%/+20%，北美地区公司预计综合消费者需求、销量预期及供应链效率决定关税应对方案，不排除提价可能。 分品类看，2024年智能扫地机及配件收入108.5亿元（+34.2%），其他智能电器产品收入10.7亿元（+93.1%）、占比已达9.0%，洗地机及洗衣机逐渐打造第二增长曲线。线下渠道进驻顺利，2024年公司在国内核心城市商圈通过经销方式开设近200家线下体验店；截至2024年12月，覆盖北美Target 1398家、Bestbuy 900家门店。 展望2025年，内销国补延续、外销消费景气度有望回升，看好公司在更积极的产品/销售策略下持续保持收入高增。内销看，2025年扫地机行业线上渠道累计（截至3月30日）量/价同比分别+55%/+6%，其中石头同比分别+82%/+5%；外销方面，石头 2025M1 -2美亚/德亚销额同比分别+80%/+75%，积极策略持续展露成效。 2、关税及饱和营销等多重因素下盈利能力阶段性承压，预计 见底趋稳 2024年毛利率50.1%（-5pct），分品类看，智能扫地机及配件毛利率52.07%（-2.87pcts），其他智能电器产品33.00%（-9.1pcts）。2024年期间费用率34.5%（+5.5pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为24.8%/2.9%/8.1%/-1.4%，同比分别+3.8/+0.5/+1.0/+0.2pct，综合影响下净利率为16.5%（-7.2pct），归母净利率为16.5%（-7.2pct），扣非净利率为13.6%（-7.5pct）。 图5：2024年毛利率50.1%，归母净利率16.5%（-7.2pct）图6：2024年期间费用率34.5%（+5.5pct） 单季度看，2024Q4毛利率44.9%（-11.8pct），期间费用率36.5%（+6.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+4.9pct/+0.9pct/+0.9pct/持平。叠加其他收益增加/资产减值损失减少，同比正向影响净利率+1.1/+1.5pct，综合影响下净利率为10.2%（-13.1pct），归母净利率为10.2%（-13.1pct），扣非净利率为8.8%（-10.5pct），非经中，软件退税减少（错期确认）/公允价值变动收益减少/政府补助减少，三个因素分别同比拖累净利率1.9/0.4/0.4pct。 图7：2024Q4毛利率44.9%，归母净利率10.2% 图8：2024Q4期间费用率36.5%（+6.8pct） 截至2024年12月31日，公司存货为14.9亿元（+60.5%），存货周转天数为73.1天（-2.1天）；应收账款及应收票据为10.4亿元（+277.9%），应收账款及应收票据周转天数为19.8天（+10.4天）；应付账款及应付票据为28.2亿元（+88.4%），应付账款及应付票据周转天数为130.7天（+54.1天），净营业周期为-37.8天（-45.8天），2024年经营性现金流净额为17.3亿元（-20.7%）。 图9：截止2024年底，公司净营业周期为-37.8天（-45.8天） 图10：2024年公司经营性现金流净额为17.3亿元（-20.7%） 3、盈利预测与投资建议 2024年公司实现营收119.4亿（同比+38.0%，下同），归母净利润19.8亿（-3.6%），扣非归母净利润16.2亿元（-11.3%）。2024Q4实现营收49.4亿（+66.5%），归母净利润5.0亿（-27.0%），扣非归母净利润4.3亿（-24.1%）。2024年公司分红和回购合计2.25亿元，占归母净利润比重11.39%，2025年计划回购0.5-1亿元股份，彰显发展信心。 公司欧洲线下恢复加快，我们维持2025年、上调2026年、新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为23.0/29.7/37.8亿（2026年原值为29.0亿元），对应EPS为12.45/16.06/20.45元，当前股价对应PE为18.2/14.1/11.1倍。公司在更积极的产品、销售策略后收入如期高增，关税预计影响有限，看好作为AI机器人技术应用标杆企业拔高估值，维持“买入”评级。 4、风险提示 新品销售不及预期、地缘政治波动、海外宏观经济景气度下行风险等。 附：财务预测摘要