计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 深信服（300454.SZ） 2021年02月07日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/2/5 当前股价(元) 285.43 一年最高最低(元) 333.33/148.00 总市值(亿元) 1,181.16 流通市值(亿元) 609.91 总股本(亿股) 4.14 流通股本(亿股) 2.14 近3个月换手率(%) 53.3 股价走势图 数据来源：贝格数据 Q4收入预计同比增长23.11%，符合市场预期 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 高度看好公司的长期成长，维持“买入”评级 考虑所得税影响，我们调整公司2020年归母净利润预测为8.03亿元（原预测为7.96亿元），维持2021-2022年归母净利润预测为10.84、14.60亿元，EPS为1.94、2.62、3.53元/股，当前股价对应2020-2022年PE为147.1、109.0、80.9倍，考虑公司良好成长属性，维持“买入”评级。 ⚫ Q4收入同比增长23.11%，符合市场预期 根据公司业绩快报，公司2020年预计实现营业收入54.58亿元，同比增长18.92%。考虑公司执行新收入准则，原来与商品销售一起确认收入的售后技术支持服务，自2020年开始作为单项履约业务，按照原收入准则可以在2020年确认的部分收入须递延，受此影响的收入为1.91亿元，扣除此影响同口径收入预计为56.49亿元，同比增长23.08%，符合市场预期。其中，Q4单季度预计实现收入22.14亿元，同比增长23.11%。 ⚫ 研发投入持续加大，为长远发展奠定坚实基础 2020年公司营业利润和利润总额预计同比分别下降3.71%和3.54%，公司进一步加大投入，特别是加大研发投入导致费用增速超过收入增速，公司减持加大研发投入为长远发展奠定良好基础。同时，由于股权激励解除限售，依照规定计算确定的相关成本费用进行税前扣除导致整体企业所得税费用较2019年大幅下降，综合影响下，公司2020年预计实现归母净利润8.03亿元，同比增长5.75%。 ⚫ 我们对公司2021年的发展充满信心 云计算板块，2020年公司发布“信服云”品牌，实现“新战略”升级，从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化完成转变。2021年公司有望依靠积极的市场策略及领先的技术实力，实现云业务的加速发展。网络安全板块，在等保2.0、网络安全实战攻防演练等合规性政策的推动下，2021年网络安全行业有望恢复高景气，公司在云安全，态势感知等领域有着前瞻布局，有望实现高增长。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧；人才流失风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,224 4,590 5,458 7,737 10,365 YOY(%) 30.4 42.3 18.9 41.7 34.0 归母净利润(百万元) 603 759 803 1,084 1,460 YOY(%) 5.2 25.8 5.8 35.0 34.7 毛利率(%) 73.3 72.2 71.0 69.7 68.3 净利率(%) 18.7 16.5 14.7 14.0 14.1 ROE(%) 17.6 17.6 15.9 17.9 19.6 EPS(摊薄/元) 1.46 1.83 1.94 2.62 3.53 P/E(倍) 195.8 155.6 147.1 109.0 80.9 P/B(倍) 34.4 27.3 23.4 19.5 15.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2020-022020-062020-10深信服沪深300开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3045 2671 5181 6503 7880 营业收入 3224 4590 5458 7737 10365 现金 737 325 1864 2824 3915 营业成本 860 1277 1584 2345 3290 应收票据及应收账款 308 410 660 857 1176 营业税金及附加 43 53 64 90 121 其他应收款 49 38 57 77 102 营业费用 1171 1608 1938 2572 3343 预付账款 12 36 7 56 31 管理费用 130 192 243 311 425 存货 128 201 195 397 434 研发费用 779 1141 1384 1934 2488 其他流动资产 1811 1661 2397 2293 2222 财务费用 -77 -123 -135 -216 -307 非流动资产 2088 4102 3165 3579 3755 资产减值损失 13 -1 -11 -13 -16 长期投资 0 29 44 61 80 其他收益 289 319 348 386 459 固定资产 182 264 241 275 292 公允价值变动收益 1 7 4 4 5 无形资产 4 271 362 500 587 投资净收益 19 29 38 49 64 其他非流动资产 1901 3537 2517 2743 2796 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5132 6772 8346 10082 11635 营业利润 614 789 760 1127 1518 流动负债 1510 2223 3098 3802 3960 营业外收入 5 5 6 8 9 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 3 4 5 6 应付票据及应付账款 263 376 529 811 1069 利润总额 618 791 763 1130 1521 其他流动负债 1247 1847 2569 2991 2892 所得税 15 32 -40 46 61 非流动负债 185 228 197 205 206 净利润 603 759 803 1084 1460 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 185 228 197 205 206 归母净利润 603 759 803 1084 1460 负债合计 1695 2451 3294 4007 4167 EBITDA 680 902 864 1241 1643 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.46 1.83 1.94 2.62 3.53 股本 403 409 414 414 414 资本公积 2022 2427 2427 2427 2427 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1149 1844 2579 3563 4888 成长能力 归属母公司股东权益 3437 4321 5051 6075 7469 营业收入(%) 30.4 42.3 18.9 41.7 34.0 负债和股东权益 5132 6772 8346 10082 11635 营业利润(%) -3.5 28.4 -3.6 48.2 34.7 归属于母公司净利润(%) 5.2 25.8 5.8 35.0 34.7 获利能力 毛利率(%) 73.3 72.2 71.0 69.7 68.3 净利率(%) 18.7 16.5 14.7 14.0 14.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.6 17.6 15.9 17.9 19.6 经营活动现金流 943 1145 660 1338 1181 ROIC(%) 16.3 16.7 14.8 16.3 17.9 净利润 603 759 803 1084 1460 偿债能力 折旧摊销 84 121 134 182 223 资产负债率(%) 33.0 36.2 39.5 39.7 35.8 财务费用 -77 -123 -135 -216 -307 净负债比率(%) -17.6 -3.5 -34.1 -44.0 -50.4 投资损失 -19 -29 -38 -49 -64 流动比率 2.0 1.2 1.7 1.7 2.0 营运资金变动 292 267 -97 341 -127 速动比率 0.7 1.0 1.3 1.4 1.7 其他经营现金流 60 150 -7 -4 -4 营运能力 投资活动现金流 -1610 -1671 849 -543 -330 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.8 1.0 资本支出 315 322 55 162 107 应收账款周转率 11.6 12.8 10.2 10.2 10.2 长期投资 -1373 -1459 -15 -18 -19 应付账款周转率 3.8 4.0 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -2668 -2808 889 -399 -242 每股指标(元) 筹资活动现金流 1185 224 30 164 241 每股收益(最新摊薄) 1.46 1.83 1.94 2.62 3.53 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.28 2.77 1.59 3.23 2.85 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.31 10.44 12.19 14.67 18.04 普通股增加 43 6 5 0 0 估值比率 资本公积增加 1306 404 0 0 0 P/E 195.8 155.6 147.1 109.0 80.9 其他筹资现金流 -164 -186 26 164 241 P/B 34.4 27.3 23.4 19.5 15.8 现金净增加额 521 -301 1539 959 1092 EV/EBITDA 172.8 129.2 133.1 91.9 68.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（N