计算机/计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 绿盟科技（300369.SZ） 2022年04月15日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/15 当前股价(元) 10.76 一年最高最低(元) 25.90/10.45 总市值(亿元) 85.93 流通市值(亿元) 79.04 总股本(亿股) 7.99 流通股本(亿股) 7.35 近3个月换手率(%) 128.09 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-收入保持快速增长，渠道战略加速落地》-2022.1.24 《公司信息更新报告-Q3短期波动，看好公司全年增长》-2021.10.31 《公司信息更新报告-业绩接近预告上限，政府行业快速突破》-2021.8.29 2022Q1收入预计同比高速增长，加快布局新兴赛道 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 ⚫ 安全技术尖兵，维持“买入”评级 考虑公司研发投入加大及股权激励费用影响，我们下调公司2022年-2023年归母净利润预测至4.50、5.65亿元（原预测为4.62、5.81亿元），新增2024年预测为7.06亿元，EPS为0.56、0.71、0.88元/股，当前股价对应2022-2024年PE为19.3、15.4、12.3倍，公司渠道战略正在加速落地，维持“买入”评级。 ⚫ 2021年度营收快速增长，投入持续加大 2021年度公司实现营业收入26.09亿元，同比增长29.80%；其中，电信运营商、能源及企业、政府等行业分别增长38.46%、35.86%和37.7%，金融行业增长0.75%。公司实现归母净利润3.45亿元，同比增长14.42%，实现扣非归母净利润2.36亿元，同比下滑8.64%。公司综合毛利率为61.39%，同比下降9.04个百分点，主要原因为第三方产品和服务收入占比提升所致。销售费用率和管理费用率分别为27.3%和6.35%，分别下降了3.09个百分点和0.49个百分点；研发费用率为19.29%，同比提升1.52个百分点。 ⚫ 2022Q1收入预计同比高速增长，超出市场预期 2022Q1公司预计实现营业收入3.18-3.32亿元，同比增长31.11%-36.89%；归母净利润预计亏损11,000-13,000万元，主要由于2021年公司加大了人员投入力度，人员薪酬及相关运营费用同比较快增长；同时，员工持股计划和限制性股票激励计划产生的股份支付费用约2,400万元。 ⚫ 布局新兴安全领域，不断推出适应新场景的安全产品和解决方案 云安全领域，公司发布了 SASE（安全访问服务边缘）、容器安全、多云安全管理等多个创新解决方案和服务。数据安全领域，公司解决方案覆盖包括数据采集、存储、传输、处理、销毁等全生命周期的安全防护。此外，公司在工业互联网安全、车联网安全和终端安全领域均有前瞻性布局。 ⚫ 风险提示：市场竞争加剧；政府IT预算缩紧；渠道战略推进不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,010 2,609 3,391 4,317 5,422 YOY(%) 20.3 29.8 30.0 27.3 25.6 归母净利润(百万元) 301 345 450 565 706 YOY(%) 32.9 14.4 30.5 25.7 24.9 毛利率(%) 70.4 61.4 67.4 67.3 67.3 净利率(%) 15.0 13.2 13.3 13.1 13.0 ROE(%) 8.6 9.5 11.2 12.5 13.6 EPS(摊薄/元) 0.38 0.43 0.56 0.71 0.88 P/E(倍) 28.9 25.2 19.3 15.4 12.3 P/B(倍) 2.5 2.4 2.2 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%2021-042021-082021-122022-04绿盟科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3161 3176 6359 7045 9020 营业收入 2010 2609 3391 4317 5422 现金 637 703 2106 2537 3155 营业成本 594 1007 1104 1412 1772 应收票据及应收账款 1297 1694 3444 3634 4838 营业税金及附加 23 28 37 47 59 其他应收款 53 51 175 72 290 营业费用 611 712 1017 1261 1572 预付账款 19 43 32 63 58 管理费用 137 166 244 302 380 存货 65 148 77 212 152 研发费用 357 503 661 842 1030 其他流动资产 1090 537 524 527 528 财务费用 -4 3 12 30 51 非流动资产 1213 1589 1492 1555 1605 资产减值损失 -3 -6 -7 -8 -10 长期投资 34 123 174 230 290 其他收益 82 103 82 91 100 固定资产 233 243 280 320 364 公允价值变动收益 12 97 76 83 92 无形资产 256 289 235 180 117 投资净收益 40 28 33 40 48 其他非流动资产 691 934 803 825 834 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计 4374 4765 7851 8601 10625 营业利润 336 383 500 629 787 流动负债 824 1002 3730 3962 5333 营业外收入 1 1 1 2 2 短期借款 33 32 1188 1382 1700 营业外支出 3 8 11 14 19 应付票据及应付账款 235 385 351 591 591 利润总额 333 376 491 617 771 其他流动负债 556 585 2191 1990 3042 所得税 32 31 41 51 64 非流动负债 54 128 88 95 98 净利润 301 345 450 566 707 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 1 1 1 其他非流动负债 54 128 88 95 98 归母净利润 301 345 450 565 706 负债合计 878 1129 3818 4058 5431 EBITDA 427 489 609 756 929 少数股东权益 -1 -0 0 1 2 EPS(元) 0.38 0.43 0.56 0.71 0.88 股本 798 799 799 799 799 资本公积 1390 1333 1333 1333 1333 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1461 1745 2113 2579 3162 成长能力 归属母公司股东权益 3497 3636 4032 4542 5192 营业收入(%) 20.3 29.8 30.0 27.3 25.6 负债和股东权益 4374 4765 7851 8601 10625 营业利润(%) 40.5 14.2 30.5 25.8 25.1 归属于母公司净利润(%) 32.9 14.4 30.5 25.7 24.9 获利能力 毛利率(%) 70.4 61.4 67.4 67.3 67.3 净利率(%) 15.0 13.2 13.3 13.1 13.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.6 9.5 11.2 12.5 13.6 经营活动现金流 446 76 301 386 464 ROIC(%) 8.0 8.6 8.4 9.6 10.3 净利润 301 345 450 566 707 偿债能力 折旧摊销 111 132 124 131 150 资产负债率(%) 20.1 23.7 48.6 47.2 51.1 财务费用 -4 3 12 30 51 净负债比率(%) -16.2 -15.1 -21.3 -24.0 -26.7 投资损失 -40 -28 -33 -40 -48 流动比率 3.8 3.2 1.7 1.8 1.7 营运资金变动 -3 -353 -172 -217 -305 速动比率 3.7 2.9 1.7 1.7 1.6 其他经营现金流 81 -24 -79 -83 -92 营运能力 投资活动现金流 -744 302 114 -69 -101 总资产周转率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.6 资本支出 171 177 -14 -17 -20 应收账款周转率 1.6 1.7 1.3 1.2 1.3 长期投资 0 -123 -51 -57 -60 应付账款周转率 2.9 3.2 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -573 356 49 -143 -181 每股指标(元) 筹资活动现金流 -113 -310 -127 -80 -105 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.43 0.56 0.71 0.88 短期借款 -102 -1 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 0.10 0.38 0.48 0.58 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.38 4.55 5.05 5.69 6.50 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 -57 0 0 0 P/E 28.9 25.2 19.3 15.4 12.3 其他筹资现金流 -20 -253 -127 -80 -105 P/B 2.5 2.4 2.2 1.9 1.7 现金净增加额 -421 66 247 238 299 EV/EBITDA 16.5 15.6 12.0 9.4 7.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy）