计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天融信（002212.SZ） 2022年08月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/19 当前股价(元) 8.77 一年最高最低(元) 20.19/8.28 总市值(亿元) 103.96 流通市值(亿元) 102.27 总股本(亿股) 11.85 流通股本(亿股) 11.66 近3个月换手率(%) 82.25 股价走势图 数据来源：聚源 《立足基础安全，强势进军新兴领域—公司首次覆盖报告》-2022.5.25 业绩符合预期，新兴安全赛道布局持续完善 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001  国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商 公司是国内防火墙龙头企业，员工激励到位，核心团队稳定。我们维持预测公司2022-2024年归母净利润为5.18、7.08、8.91亿元，EPS为0.44、0.60、0.75元/股，当前股价对应PE为20.1、14.7、11.7倍，维持“买入”评级。  收入稳定增长，市场投入加大 2022年上半年公司实现营业收入8.8亿元，同比增长24.77%；实现归母净利润-2.06亿元，同比下滑12.96%；实现扣非归母净利润-2.39亿元，同比下滑30.25%。上半年公司毛利率为67.17%，同比下降3.52个百分点，主要由于毛利率较低的云计算业务占比提升所致。公司销售费用率为43.86%，同比提升了4.62个百分点，一方面由于销售人员数量及薪酬同比增长较多，另一方面由于公司加大地市下沉和渠道拓展，及疫情导致外包费用增加所致。公司管理费用率和研发费用率分别为16.24%和45.66%，同比下降6.24、3.73个百分点。  信创市场空间逐渐打开，公司领先优势突出 随着信创在党政领域的成功示范，并进入常态化采购状态，信创产业正在加速向电信、金融、能源、交通、水利、教育、医疗等行业推进，市场空间逐渐打开。目前公司基于国产软硬件的天融信昆仑系列国产化产品已有59款 199 个型号，在信创产品入围中保持品类与型号数量领先，目前产品与解决方案已在党政、金融、能源、交通等23个行业实现规模化应用。  新兴安全赛道布局持续完善，成效显著 大数据业务领域，公司以安全数据中台为基础，形成了安全管理、态势感知、数据安全、零信任、工控安全等纵深一体化安全运营中心建设方案。云计算领域，公司持续加大分布式存储、服务器虚拟化、云容器、桌面虚拟化等核心技术研发，发布了多云融合的“天融信太行云”2.0、支持双栈融合的超融合2.0、VDI+VOI+WDI 三引擎合一的桌面云3.0以及国产化桌面云产品。  风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,704 3,352 4,366 5,637 7,162 YOY(%) -19.6 -41.2 30.3 29.1 27.0 净利润(百万元) 400 230 518 708 891 YOY(%) -0.2 -42.5 125.1 36.8 25.8 毛利率(%) 37.4 59.4 60.0 61.9 62.0 净利率(%) 7.0 6.9 11.9 12.6 12.4 ROE(%) 4.1 2.4 5.1 6.6 7.7 EPS(摊薄/元) 0.34 0.19 0.44 0.60 0.75 P/E(倍) 26.0 45.2 20.1 14.7 11.7 P/B(倍) 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%32%2021-082021-122022-04天融信沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5023 4657 5808 7081 8247 营业收入 5704 3352 4366 5637 7162 现金 1383 914 1501 1981 2634 营业成本 3573 1360 1748 2150 2719 应收票据及应收账款 1635 2214 1755 3370 1935 营业税金及附加 37 35 46 59 75 其他应收款 1067 906 2005 814 2767 营业费用 612 719 851 1099 1397 预付账款 57 28 98 61 138 管理费用 339 337 408 583 741 存货 431 509 360 773 688 研发费用 614 803 950 1212 1504 其他流动资产 449 86 90 82 85 财务费用 16 -8 13 24 35 非流动资产 6301 6939 7039 7218 7400 资产减值损失 -36 -4 -5 -7 -9 长期投资 454 636 658 697 753 其他收益 156 211 223 286 302 固定资产 213 228 308 396 491 公允价值变动收益 53 53 50 50 50 无形资产 623 850 878 921 925 投资净收益 -21 17 15 25 36 其他非流动资产 5011 5225 5196 5203 5231 资产处置收益 11 0 4 4 3 资产总计 11324 11596 12847 14299 15647 营业利润 579 280 647 882 1091 流动负债 1637 1997 2771 3552 4048 营业外收入 1 2 2 2 2 短期借款 0 0 496 727 977 营业外支出 6 21 13 17 15 应付票据及应付账款 659 951 1168 1699 1700 利润总额 574 261 636 867 1078 其他流动负债 978 1046 1108 1126 1370 所得税 177 35 124 167 198 非流动负债 93 121 108 108 110 净利润 397 226 512 699 880 长期借款 14 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -4 -5 -9 -11 其他非流动负债 79 121 108 108 110 归属母公司净利润 400 230 518 708 891 负债合计 1730 2117 2880 3659 4158 EBITDA 677 383 776 1051 1297 少数股东权益 8 2 -4 -13 -24 EPS(元) 0.34 0.19 0.44 0.60 0.75 股本 1172 1186 1186 1186 1186 资本公积 6052 6348 6348 6348 6348 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2580 2762 3228 3858 4653 成长能力 归属母公司股东权益 9586 9477 9971 10652 11513 营业收入(%) -19.6 -41.2 30.3 29.1 27.0 负债和股东权益 11324 11596 12847 14299 15647 营业利润(%) 22.3 -51.6 131.2 36.3 23.7 归属于母公司净利润(%) -0.2 -42.5 125.1 36.8 25.8 获利能力 毛利率(%) 37.4 59.4 60.0 61.9 62.0 净利率(%) 7.0 6.9 11.9 12.6 12.4 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 4.1 2.4 5.1 6.6 7.7 经营活动现金流 204 170 395 593 794 ROIC(%) 3.8 2.1 4.7 6.0 6.9 净利润 397 226 512 699 880 偿债能力 折旧摊销 143 149 162 199 237 资产负债率(%) 15.3 18.3 22.4 25.6 26.6 财务费用 16 -8 13 24 35 净负债比率(%) -13.8 -8.3 -9.4 -11.1 -13.8 投资损失 21 -17 -15 -25 -36 流动比率 3.1 2.3 2.1 2.0 2.0 营运资金变动 -535 -382 -245 -244 -268 速动比率 2.7 2.0 1.9 1.7 1.8 其他经营现金流 162 201 -33 -60 -54 营运能力 投资活动现金流 374 -99 252 -296 -788 总资产周转率 0.5 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 382 519 105 148 118 应收账款周转率 3.4 1.7 2.2 2.2 2.7 长期投资 -120 715 -22 -45 -56 应付账款周转率 5.2 1.7 1.6 1.5 1.6 其他投资现金流 636 1135 335 -193 -726 每股指标（元） 筹资活动现金流 92 -547 -96 -48 -63 每股收益(最新摊薄) 0.34 0.19 0.44 0.60 0.75 短期借款 -398 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 0.14 0.33 0.50 0.67 长期借款 14 -14 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.09 8.00 8.41 8.99 9.71 普通股增加 13 14 0 0 0 估值比率 资本公积增加 295 297 0 0 0 P/E 26.0 45.2 20.1 14.7 11.7 其他筹资现金流 168 -843 -96 -48 -63 P/B 1.1 1.1 1.0 1.0 0.9 现金净增加额 667 -476 91 248 402 EV/EBITDA 12.8 25.1 12.2 8.8 6.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有