化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万华化学（600309.SH） 2022年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/26 当前股价(元) 77.30 一年最高最低(元) 131.80/73.50 总市值(亿元) 2,427.02 流通市值(亿元) 2,427.02 总股本(亿股) 31.40 流通股本(亿股) 31.40 近3个月换手率(%) 25.19 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-量价齐升带动业绩创新高，研发方向彰显巨头本色》-2022.3.15 《公司信息更新报告-Q4业绩符合预期，公司多基地布局成长性依旧可期》-2022.1.17 《公司信息更新报告-Q3业绩基本符合预期，战略布局落地成长性仍可期》-2021.10.19 Q1业绩符合预期，多基地新产能布局持续推进 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 毕挥（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 bihui@kysec.cn 证书编号：S0790121070017 ⚫ Q1业绩符合预期，看好公司未来多基地布局方向，维持“买入”评级 4月25日，公司发布2022年第一季度报告，Q1实现营收417.84亿元，同比增长33.44%；实现归母净利润53.74亿元，同比减少18.84%。我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为221.08、267.60、301.33亿元，对应EPS分别为7.04、8.52、9.60元/股，当前股价对应PE分别为11.0、9.1、8.1倍。我们继续看好公司向全球化工巨头迈进，维持“买入”评级。 ⚫ 原材料成本大幅上涨，Q1业绩同比下降，环比微增 2022Q1，俄乌冲突刺激原油价格大幅上涨，公司采购的主要原料纯苯、丙烷、丁烷等价格随之拉涨。据百川盈孚数据，Q1纯苯价格为7,921元/吨，环比+9.18%，同比+43.99%；Q1丙烷沙特阿美CP均价807美元/吨，环比-1.34%，同比+36.09%；Q1丁烷沙特阿美CP均价805美元/吨，环比+1.26%，同比+41.48%。原料价格大幅拉涨，成本端承压，使得Q1业绩同比下降。环比来看，成本端压力控制良好，Q1毛利率为20.55%，环比上涨3.46pcts。根据经营数据，公司聚氨酯、新材料板块销量环比下降，石化板块产销恢复；聚氨酯产品均价略有下滑，石化板块价格下滑明显，从2021Q4的8,001元/吨，下滑至Q1的6,266元/吨，新材料板块提价幅度明显，由2021Q4的20,503元/吨涨至24,128元/吨。 ⚫ 公司多基地新产能持续布局，成长性依旧可期 4月8日，公司公告万华化学（蓬莱）将于蓬莱工业园建设高性能新材料一体化及配套项目，主要建设90万吨PDH、50万吨聚醚、40万吨PO/CHP、30万吨聚丙烯、30万吨EO、30万吨EOD、丙烯酸及酯等产品，计划投资额231亿元人民币，预计于2024年6月陆续投产。此外，根据宁东能源化工基地管委会消息，4月20日，宁东市政公司向宁东管委会建设和交通局、万华化学（宁夏）交付了30万吨MDI分离项目场地，公司计划为宁东周边下游企业提供原料。我们继续看好公司多基地新产能的持续布局，公司成长性依旧可期。 ⚫ 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 73,433 145,538 152,815 164,276 180,703 YOY(%) 7.9 98.2 5.0 7.5 10.0 归母净利润(百万元) 10,041 24,649 22,108 26,760 30,133 YOY(%) -0.9 145.5 -10.3 21.0 12.6 毛利率(%) 26.8 26.3 24.2 26.0 26.0 净利率(%) 13.7 16.9 14.5 16.3 16.7 ROE(%) 20.2 34.9 26.6 25.2 22.8 EPS(摊薄/元) 3.20 7.85 7.04 8.52 9.60 P/E(倍) 24.2 9.8 11.0 9.1 8.1 P/B(倍) 5.0 3.5 2.9 2.3 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2021-042021-082021-122022-04万华化学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 40526 72291 77046 85584 114535 营业收入 73433 145538 152815 164276 180703 现金 17574 34216 44021 51329 78752 营业成本 53766 107317 115832 121562 133717 应收票据及应收账款 6309 8646 9801 8436 8774 营业税金及附加 676 880 1375 1478 1446 其他应收款 704 1394 957 1570 922 营业费用 2939 1052 1223 1314 1626 预付账款 781 1367 888 1536 873 管理费用 1420 1892 2949 3203 3072 存货 8704 18282 14813 15578 17852 研发费用 2043 3168 4279 4600 4987 其他流动资产 6455 8386 6565 7135 7362 财务费用 1076 1479 1939 1523 1651 非流动资产 93226 118018 130239 145165 162017 资产减值损失 -488 -1075 -1072 -1183 -1285 长期投资 1314 3930 6684 9446 12218 其他收益 742 453 598 525 562 固定资产 56371 65233 72171 80799 90856 公允价值变动收益 -6 7 2 2 2 无形资产 6905 7982 8829 9492 10152 投资净收益 179 492 139 146 156 其他非流动资产 28636 40873 42555 45427 48791 资产处置收益 1 -18 0 0 0 资产总计 133753 190310 207285 230749 276552 营业利润 11825 29425 27029 32451 36209 流动负债 68134 98002 103205 103178 120323 营业外收入 23 97 45 51 59 短期借款 38245 53873 37898 42045 36999 营业外支出 116 371 243 307 275 应付票据及应付账款 17493 20390 45800 35242 60270 利润总额 11732 29151 26831 32195 35992 其他流动负债 12395 23739 19507 25891 23053 所得税 1317 4112 3649 4379 4895 非流动负债 13968 20612 17052 17184 20096 净利润 10415 25039 23182 27817 31097 长期借款 11822 15644 13716 13470 15907 少数股东损益 373 391 1073 1057 964 其他非流动负债 2146 4968 3336 3714 4189 归母净利润 10041 24649 22108 26760 30133 负债合计 82102 118614 120257 120363 140419 EBITDA 19539 39650 35857 41970 46930 少数股东权益 2870 3197 4270 5327 6292 EPS(元) 3.20 7.85 7.04 8.52 9.60 股本 3140 3140 3140 3140 3140 资本公积 2161 2161 2161 2161 2161 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 43104 63671 78137 95746 115842 成长能力 归属母公司股东权益 48780 68499 82758 105059 129842 营业收入(%) 7.9 98.2 5.0 7.5 10.0 负债和股东权益 133753 190310 207285 230749 276552 营业利润(%) -3.8 148.8 -8.1 20.1 11.6 归属于母公司净利润(%) -0.9 145.5 -10.3 21.0 12.6 获利能力 毛利率(%) 26.8 26.3 24.2 26.0 26.0 净利率(%) 13.7 16.9 14.5 16.3 16.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 20.2 34.9 26.6 25.2 22.8 经营活动现金流 16850 27922 58682 32049 61388 ROIC(%) 12.6 19.0 17.7 17.3 16.6 净利润 10415 25039 23182 27817 31097 偿债能力 折旧摊销 5236 7228 6935 8335 10009 资产负债率(%) 61.4 62.3 58.0 52.2 50.8 财务费用 1076 1479 1939 1523 1651 净负债比率(%) 66.8 61.1 16.9 10.6 -11.8 投资损失 -179 -492 -139 -146 -156 流动比率 0.6 0.7 0.7 0.8 1.0 营运资金变动 -411 -7246 25960 -5405 18931 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流 712 1915 806 -75 -145 营运能力 投资活动现金流 -23855 -28758 -19798 -23076 -26588 总资产周转率 0.6 0.9 0.8 0.8 0.7 资本支出 23236 27000 12542 11004 14573 应收账款周转率 13.7 19.5 16.6 18.0 21.0 长期投资 -498 -1996 -2755 -2786 -2772 应付账款周转率 3.2 5.7 3.5 3.0 2.8 其他投资现金流 -1117 -3754 -10010 -14857 -14787 每股指标(元) 筹资活动现金流 19813 17587 -29079 -1666 -7376 每股收益(最新摊薄) 3.20 7.85 7.04 8.52 9.60 短期借款 18211 15628 -15975 4147 -5046 每股经营现金流(最新摊薄) 5.37 8.89 18.69 10.21 19.55 长期借款 5859 3822 -1928 -245 2437 每股净资产(最新摊薄) 15.54 21.82 26.36 33.46 41.35 普通股增加 0 0 0 0 0