公司信息更新报告：Q1业绩符合预期，看好全球化工巨头持续成长

基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万华化学（600309.SH） 2024年04月19日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/18 当前股价(元) 87.21 一年最高最低(元) 99.78/66.78 总市值(亿元) 2,738.17 流通市值(亿元) 2,738.17 总股本(亿股) 31.40 流通股本(亿股) 31.40 近3个月换手率(%) 25.44 股价走势图 数据来源：聚源 《各板块销量同比增长，继续看好公司长期价值和成长—公司信息更新报告》-2024.3.21 《公司中报业绩符合预期，看好公司长期价值和成长—公司信息更新报告》-2023.7.27 Q1业绩符合预期，看好全球化工巨头持续成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 李思佳（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 lisijia@kysec.cn 证书编号：S0790123070026  公司一季度业绩符合预期，看好公司长期价值和成长，维持“买入”评级 公司发布2024年第一季度报告，一季度公司实现营业收入461.61亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；实现归母净利润41.57亿元，同比+2.57%，环比+1.08%业绩符合预期。我们继续看好公司长期成长和价值，我们维持2024-2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.19、259.14、268.11亿元，对应EPS分别为6.44、8.25、8.54元/股，当前股价对应PE分别为13.5、10.6、10.2倍。我们认为，公司作为化工行业龙头企业，有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。  2024Q1聚氨酯板块价格温和上行，但成本端承压，MDI价差略有缩窄 2024Q1，公司聚氨酯板块销量为131万吨，环比+0.77%；销售收入为175亿元，环比+1.13%；销售均价为13,360元/吨，环比+0.36%，在原材料价格上涨推动下温和上涨。石化板块营业收入为185亿元，环比+6.03%，实现业绩增长。精细化工及新材料板块销量为44万吨，环比+4.76%；销售收入为61亿元，环比-2.22%；销售均价为13,875元/吨，环比-6.66%。据金联创及天天化工网数据，受上游纯苯涨价影响，2024Q1我国综合MDI价差约为12,083元/吨，环比下滑1.92%。  公司新项目储备丰厚，POE项目落地在即，引领公司成长 据公司投资者问答，公司20万吨/年POE项目预计于2024Q2投产，4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目预计于2024Q3投产，蓬莱一期90万吨/年丙烷脱氢项目预计于2024Q4陆续投产，烟台120万吨/年乙烯项目预计于2024年底至2025年初陆续投产。福建基地，公司MDI产能由40万吨扩至80万吨技改预计于2024年4月底完成，并拟将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年。电池方面，据公司2024年2月公告，万华电池拟通过协议转让方式，分别受让铜化集团持有的安纳达15.20%和六国化工5%的股权，完善公司电池上游原料产业链。我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。  风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 165,565 175,361 206,866 238,997 249,673 YOY(%) 13.8 5.9 18.0 15.5 4.5 归母净利润(百万元) 16,234 16,816 20,219 25,914 26,811 YOY(%) -34.1 3.6 20.2 28.2 3.5 毛利率(%) 16.6 16.8 17.2 17.8 17.5 净利率(%) 9.8 9.6 9.8 10.8 10.7 ROE(%) 21.0 19.4 19.5 20.9 18.4 EPS(摊薄/元) 5.17 5.36 6.44 8.25 8.54 P/E(倍) 16.9 16.3 13.5 10.6 10.2 P/B(倍) 3.6 3.1 2.6 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-042023-082023-12万华化学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51532 61864 74011 81348 83874 营业收入 165565 175361 206866 238997 249673 现金 18989 23710 27970 32314 33757 营业成本 138132 145926 171387 196483 205987 应收票据及应收账款 9060 9144 12650 12344 13863 营业税金及附加 913 960 1132 1308 1366 其他应收款 999 986 1356 1349 1476 营业费用 1153 1346 1514 1792 1850 预付账款 1277 2203 1902 2840 2114 管理费用 1966 2450 2661 1969 2505 存货 18185 20650 24961 27329 27490 研发费用 3420 4081 4814 5562 5810 其他流动资产 3022 5172 5172 5172 5172 财务费用 1235 1676 1832 1081 689 非流动资产 149311 191176 211605 229108 225753 资产减值损失 -192 -135 -160 -184 -193 长期投资 6229 7046 8469 9892 11314 其他收益 740 943 720 714 779 固定资产 78558 98764 118634 135846 136969 公允价值变动收益 173 82 64 81 100 无形资产 9980 10786 11693 12429 13064 投资净收益 408 621 621 621 621 其他非流动资产 54544 74581 72809 70942 64405 资产处置收益 27 1 3 3 8 资产总计 200843 253040 285616 310456 309626 营业利润 19839 20389 24722 31978 32720 流动负债 95017 108657 130514 139435 125463 营业外收入 45 64 57 66 58 短期借款 44019 43526 91668 55708 86539 营业外支出 343 444 318 369 368 应付票据及应付账款 24205 45594 19095 63185 18473 利润总额 19541 20010 24461 31675 32410 其他流动负债 26792 19537 19751 20542 20451 所得税 2499 1710 2854 3730 3628 非流动负债 24489 49929 44143 37631 27863 净利润 17042 18300 21607 27945 28782 长期借款 16168 39811 34025 27513 17745 少数股东损益 808 1484 1389 2031 1971 其他非流动负债 8321 10118 10118 10118 10118 归属母公司净利润 16234 16816 20219 25914 26811 负债合计 119506 158586 174657 177066 153327 EBITDA 30986 34708 39568 49488 51760 少数股东权益 4492 5798 7187 9218 11188 EPS(元) 5.17 5.36 6.44 8.25 8.54 股本 3140 3140 3140 3140 3140 资本公积 2160 1816 1816 1816 1816 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 72055 83848 98229 117331 137020 成长能力 归属母公司股东权益 76845 88656 103773 124172 145111 营业收入(%) 13.8 5.9 18.0 15.5 4.5 负债和股东权益 200843 253040 285616 310456 309626 营业利润(%) -32.6 2.8 21.3 29.4 2.3 归属于母公司净利润(%) -34.1 3.6 20.2 28.2 3.5 获利能力 毛利率(%) 16.6 16.8 17.2 17.8 17.5 净利率(%) 9.8 9.6 9.8 10.8 10.7 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 21.0 19.4 19.5 20.9 18.4 经营活动现金流 36337 26797 -867 82904 -1901 ROIC(%) 13.9 12.3 10.7 14.6 12.4 净利润 17042 18300 21607 27945 28782 偿债能力 折旧摊销 8281 10145 10525 13194 15242 资产负债率(%) 59.5 62.7 61.2 57.0 49.5 财务费用 1235 1676 1832 1081 689 净负债比率(%) 56.9 74.5 97.7 46.6 52.3 投资损失 -408 -621 -621 -621 -621 流动比率 0.5 0.6 0.6 0.6 0.7 营运资金变动 8821 -5351 -34195 41331 -45946 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 其他经营现金流 1366 2647 -16 -26 -47 营运能力 投资活动现金流 -34325 -44830 -30267 -29991 -11157 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 32657 43098 29532 29274 10463 应收账款周转率 18.7 19.3 19.0 19.1 19.1 长期投资 -2066 -434 -1423 -1423 -1423 应付账款周转率 11.3 10.4 10.8 10.6 10.7 其他投资现金流 398 -1298 687 705 729 每股指标（元） 筹资活动现金流 -17188 22809 -12747 -12608 -16329 每股收益(最新摊薄) 5.17 5.36 6.44 8.25 8.54 短期借款 -9854 -493 48141 -35960 30831 每股经营现金流(最新摊薄) 11.57 8.53 -0.28 26.40 -0.61 长期借款 525 23642 -5786 -6512 -9768 每股净资产(最新摊薄) 24.47 28