公司信息更新报告：中报业绩符合预期，看好公司中长期持续成长

基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 万华化学（600309.SH） 2022年08月01日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/7/29 当前股价(元) 83.70 一年最高最低(元) 121.38/73.50 总市值(亿元) 2,627.97 流通市值(亿元) 2,627.97 总股本(亿股) 31.40 流通股本(亿股) 31.40 近3个月换手率(%) 24.56 股价走势图 数据来源：聚源 《Q1业绩符合预期，多基地新产能布局持续推进—公司信息更新报告》-2022.4.26 《量价齐升带动业绩创新高，研发方向彰显巨头本色—公司信息更新报告》-2022.3.15 《Q4业绩符合预期，公司多基地布局成长性依旧可期—公司信息更新报告》-2022.1.17 中报业绩符合预期，看好公司中长期持续成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 徐正凤（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041  2022上半年公司营收大幅增长，高成本下保持韧性，维持“买入”评级 7月28日公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收891.19亿元，同比+31.72%；实现归母净利润103.83亿元，同比-23.26%。Q2单季度实现营收473.34亿元，同比+30.24%；实现归母净利润50.09亿元，同比-27.50%。我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为221.08、267.60、301.33亿元，对应EPS分别为7.04、8.52、9.60元/股，当前股价对应PE分别为11.9、9.8、8.7倍，维持“买入”评级。  主营产品产销两旺带动营收增长，MDI价差收紧导致盈利承压 受地缘政治等因素影响，石油、天然气、煤炭等能源价格和大宗化工原料价格高企带动成本上行。据公司公告，2022年上半年主要原材料纯苯价格同比上涨30.15%；煤炭价格同比上涨52.23%；CP丙烷825美元/吨，同比上涨47.10%；CP丁烷均价829美元/吨，同比上涨53.55%。Q2综合MDI价差为13,145元/吨，较一季度下降17.56%，MDI价差收紧导致盈利能力下降。随着公司PO/SM、聚醚等新产能投产以及海外市场销量增长，主营产品产销量均有增加。根据经营数据，2022年Q2聚氨酯板块销量同比增长15.40%，石化板块销量同比增长13.22%，精细化学品及新材料板块销量同比增长38.20%，销量增长一定程度弥补原料上涨带来的成本压力。  蓬莱一体化项目落地，多基地新产能布局扩张，公司向着全球化工巨头迈进 据搜狐网新闻，2022年4月万华化学（福建）年产108万吨苯胺项目开工，建设内容包括年产108万吨苯胺、144万吨硝基苯和108万吨硝酸产能；5月万华化学（宁夏）30万吨/年 MDI分离项目开工；据烟台市生态环境局，5月万华化学（蓬莱）高性能新材料一体化及配套项目环评获批，预计于2024年6月陆续投产。公司多基地新产能的持续布局推进顺利，产业链横纵双向稳步扩张，为公司打开成长空间，我们继续看好公司向着全球化工巨头迈进。  风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 73,433 145,538 152,815 164,276 180,703 YOY(%) 7.9 98.2 5.0 7.5 10.0 净利润(百万元) 10,041 24,649 22,108 26,760 30,133 YOY(%) -0.9 145.5 -10.3 21.0 12.6 毛利率(%) 26.8 26.3 24.2 26.0 26.0 净利率(%) 13.7 16.9 14.5 16.3 16.7 ROE(%) 20.2 34.9 26.6 25.2 22.8 EPS(摊薄/元) 3.20 7.85 7.04 8.52 9.60 P/E(倍) 26.2 10.7 11.9 9.8 8.7 P/B(倍) 5.4 3.8 3.2 2.5 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2021-082021-122022-04万华化学沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 40526 72291 77046 85584 114535 营业收入 73433 145538 152815 164276 180703 现金 17574 34216 44021 51329 78752 营业成本 53766 107317 115832 121562 133717 应收票据及应收账款 6309 8646 9801 8436 8774 营业税金及附加 676 880 1375 1478 1446 其他应收款 704 1394 957 1570 922 营业费用 2939 1052 1223 1314 1626 预付账款 781 1367 888 1536 873 管理费用 1420 1892 2949 3203 3072 存货 8704 18282 14813 15578 17852 研发费用 2043 3168 4279 4600 4987 其他流动资产 6455 8386 6565 7135 7362 财务费用 1076 1479 1939 1523 1651 非流动资产 93226 118018 130239 145165 162017 资产减值损失 -488 -1075 -1072 -1183 -1285 长期投资 1314 3930 6684 9446 12218 其他收益 742 453 598 525 562 固定资产 56371 65233 72171 80799 90856 公允价值变动收益 -6 7 2 2 2 无形资产 6905 7982 8829 9492 10152 投资净收益 179 492 139 146 156 其他非流动资产 28636 40873 42555 45427 48791 资产处置收益 1 -18 0 0 0 资产总计 133753 190310 207285 230749 276552 营业利润 11825 29425 27029 32451 36209 流动负债 68134 98002 103205 103178 120323 营业外收入 23 97 45 51 59 短期借款 38245 53873 37898 42045 36999 营业外支出 116 371 243 307 275 应付票据及应付账款 17493 20390 45800 35242 60270 利润总额 11732 29151 26831 32195 35992 其他流动负债 12395 23739 19507 25891 23053 所得税 1317 4112 3649 4379 4895 非流动负债 13968 20612 17052 17184 20096 净利润 10415 25039 23182 27817 31097 长期借款 11822 15644 13716 13470 15907 少数股东损益 373 391 1073 1057 964 其他非流动负债 2146 4968 3336 3714 4189 归属母公司净利润 10041 24649 22108 26760 30133 负债合计 82102 118614 120257 120363 140419 EBITDA 19539 39650 35857 41970 46930 少数股东权益 2870 3197 4270 5327 6292 EPS(元) 3.20 7.85 7.04 8.52 9.60 股本 3140 3140 3140 3140 3140 资本公积 2161 2161 2161 2161 2161 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 43104 63671 78137 95746 115842 成长能力 归属母公司股东权益 48780 68499 82758 105059 129842 营业收入(%) 7.9 98.2 5.0 7.5 10.0 负债和股东权益 133753 190310 207285 230749 276552 营业利润(%) -3.8 148.8 -8.1 20.1 11.6 归属于母公司净利润(%) -0.9 145.5 -10.3 21.0 12.6 获利能力 毛利率(%) 26.8 26.3 24.2 26.0 26.0 净利率(%) 13.7 16.9 14.5 16.3 16.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 20.2 34.9 26.6 25.2 22.8 经营活动现金流 16850 27922 58682 32049 61388 ROIC(%) 12.6 19.0 17.7 17.3 16.6 净利润 10415 25039 23182 27817 31097 偿债能力 折旧摊销 5236 7228 6935 8335 10009 资产负债率(%) 61.4 62.3 58.0 52.2 50.8 财务费用 1076 1479 1939 1523 1651 净负债比率(%) 66.8 61.1 16.9 10.6 -11.8 投资损失 -179 -492 -139 -146 -156 流动比率 0.6 0.7 0.7 0.8 1.0 营运资金变动 -411 -7246 25960 -5405 18931 速动比率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.7 其他经营现金流 712 1915 806 -75 -145 营运能力 投资活动现金流 -23855 -28758 -19798 -23076 -26588 总资产周转率 0.6 0.9 0.8 0.8 0.7 资本支出 23236 27000 12542 11004 14573 应收账款周转率 13.7 19.5 16.6 18.0 21.0 长期投资 -498 -1996 -2755 -2786 -2772 应付账款周转率 3.2 5.7 3.5 3.0 2.8 其他投资现金流 -1117 -3754 -10010 -14857 -14787 每股指标（元） 筹资活动现金流 19813 17587 -29079 -1666 -7376 每股收益(最新摊薄) 3.20 7.85 7.04 8.52 9.60 短期借款 18211 15628 -15975 4147 -5046 每股经营现金流(最新摊薄) 5.37 8.89 18.69 10.21 19.55 长期借款 5859 3822 -1928 -245 2437 每股净资产(最新摊薄) 15.54 21.82 26.36 33.