医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华熙生物（688363.SH） 2021年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/26 当前股价(元) 170.93 一年最高最低(元) 314.99/131.24 总市值(亿元) 820.46 流通市值(亿元) 159.55 总股本(亿股) 4.80 流通股本(亿股) 0.93 近3个月换手率(%) 221.29 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-中报业绩同比+35%，终端业务高速增长》-2021.8.30 《公司信息更新报告-预计2021H1收入+95%-+105%，化妆品业务高增长》-2021.7.3 《公司信息更新报告-终端业务（医美、化妆品）助推一季度收入、业绩高增》-2021.4.28 前三季度收入同比+89%，功能性护肤品高速增长 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨妍（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangyan@kysec.cn 证书编号：S0790121010071 ⚫ 事件：公司前三季度收入同比+89%，功能性护肤品高速增长 公司发布三季报：2021Q1-Q3实现营收30.1亿元（+88.7%）、归母净利润5.55亿元（+26.9%）；单2021Q3营收10.8亿元（+65.7%）、归母净利润1.95亿元（+14.2%），功能性护肤品高增长。我们认为，华熙生物作为全球透明质酸产业龙头，“原料+终端”全产业链布局优势突出，四轮驱动打开成长空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为8.31/11.68/15.68亿元，对应EPS为1.73/2.43/3.27元，当前股价对应PE为98.7/70.3/52.3倍，维持“买入”评级。 ⚫ 功能性护肤品高速增长，原料业务、医疗终端产品平稳增长 分业务看，公司功能性护肤品收入同比高增长，原料和医疗终端业务平稳增长。盈利能力方面，2021Q1-Q3公司毛利率为77.8%（同比-3.1pct），单2021Q3看环比二季度基本持平（+0.2pct）。费用方面，2021Q3公司期间费用率合计为61.3%，同比+7.5pct，环比二季度-0.6pct小幅下降：其中销售费用率为46.5%（同比+5.0pct，环比-1.6pct），公司终端业务处于品牌建设阶段，加大营销投入；管理费用率为6.9%（同比+1.5pct，环比-0.4pct，公司确认股权激励相关费用）；研发费用率为7.9%（同比+2.4pct，公司重视研发投入，在研项目数量增加、研发人员薪酬提升）。公司2021Q3净利率为18.0%，同比-8.2pct，环比+0.1pct基本持平。 ⚫ 公司战略性布局加大营销投入，未来四轮驱动市场空间广阔 （1）原料业务：公司玻尿酸产能全球领先，老客户关系稳固、新客户持续拓展，天津工厂投产产能将进一步释放，未来有望保持稳健增长。（2）医疗终端业务：2021年公司医美战略升级，推动成立“未来医美共生联盟”，产品方面打造大单品、组织架构方面构建“强中台”，未来公司医美产品市占率有望不断提升。（3）功能性护肤品：紧抓“成分党”风口，打造多品牌矩阵覆盖高景气优质细分赛道，持续高增长可期。（4）功能性食品：3月推出水肌泉、6月推出黑零、8月推出休想角落，随着消费者教育深入，未来均有望贡献增量。 ⚫ 风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,886 2,633 4,358 6,099 8,097 YOY(%) 49.3 39.6 65.5 39.9 32.7 归母净利润(百万元) 586 646 831 1,168 1,568 YOY(%) 38.2 10.3 28.7 40.5 34.3 毛利率(%) 79.7 81.4 80.3 80.1 79.8 净利率(%) 31.1 24.5 19.1 19.1 19.4 ROE(%) 12.8 12.9 14.7 17.4 19.4 EPS(摊薄/元) 1.22 1.35 1.73 2.43 3.27 P/E(倍) 140.1 127.0 98.7 70.3 52.3 P/B(倍) 18.0 16.3 14.5 12.3 10.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2020-102021-022021-06华熙生物沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3771 3664 4326 4950 6599 营业收入 1886 2633 4358 6099 8097 现金 2201 1390 1088 1522 2020 营业成本 384 489 857 1214 1633 应收票据及应收账款 373 377 865 873 1434 营业税金及附加 26 34 57 79 106 其他应收款 7 35 35 63 67 营业费用 521 1099 1901 2683 3585 预付账款 37 45 91 99 153 管理费用 182 162 370 457 526 存货 315 477 909 1054 1586 研发费用 94 141 244 342 453 其他流动资产 837 1340 1340 1340 1340 财务费用 -12 -1 -1 -1 -2 非流动资产 1201 2053 2598 3121 3724 资产减值损失 -4 -16 0 0 0 长期投资 15 18 18 18 18 其他收益 23 53 30 30 30 固定资产 460 627 1113 1558 2026 公允价值变动收益 0 3 0 0 0 无形资产 385 427 494 561 638 投资净收益 0 34 15 15 15 其他非流动资产 341 982 973 984 1041 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4972 5717 6924 8071 10323 营业利润 700 757 975 1370 1841 流动负债 366 553 1127 1232 2084 营业外收入 6 5 5 5 5 短期借款 0 24 365 384 948 营业外支出 5 3 3 3 3 应付票据及应付账款 95 197 314 410 564 利润总额 701 759 977 1372 1843 其他流动负债 271 332 448 438 573 所得税 116 114 147 206 276 非流动负债 56 146 146 146 146 净利润 585 645 830 1166 1566 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 其他非流动负债 56 146 146 146 146 归母净利润 586 646 831 1168 1568 负债合计 422 699 1273 1378 2230 EBITDA 698 794 1051 1508 2038 少数股东权益 -1 -2 -3 -4 -6 EPS(元) 1.22 1.35 1.73 2.43 3.27 股本 480 480 480 480 480 资本公积 3452 3452 3452 3452 3452 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 620 1088 1792 2737 3931 成长能力 归属母公司股东权益 4550 5020 5654 6697 8099 营业收入(%) 49.3 39.6 65.5 39.9 32.7 负债和股东权益 4972 5717 6924 8071 10323 营业利润(%) 33.4 8.2 28.8 40.6 34.3 归属于母公司净利润(%) 38.2 10.3 28.7 40.5 34.3 获利能力 毛利率(%) 79.7 81.4 80.3 80.1 79.8 净利率(%) 31.1 24.5 19.1 19.1 19.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.8 12.9 14.7 17.4 19.4 经营活动现金流 365 705 182 1199 896 ROIC(%) 11.5 11.8 13.1 16.0 16.9 净利润 585 645 830 1166 1566 偿债能力 折旧摊销 63 75 100 152 208 资产负债率(%) 8.5 12.2 18.4 17.1 21.6 财务费用 -12 -1 -1 -1 -2 净负债比率(%) -47.3 -24.4 -10.3 -14.9 -11.5 投资损失 -0 -34 -15 -15 -15 流动比率 10.3 6.6 3.8 4.0 3.2 营运资金变动 -270 25 -732 -104 -862 速动比率 7.1 4.6 2.4 2.6 2.0 其他经营现金流 -0 -5 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1247 -1331 -630 -660 -796 总资产周转率 0.5 0.5 0.7 0.8 0.9 资本支出 450 763 645 675 811 应收账款周转率 6.3 7.0 7.0 7.0 7.0 长期投资 0 -11 0 0 0 应付账款周转率 4.9 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 -797 -579 15 15 15 每股指标(元) 筹资活动现金流 2224 -160 -196 -124 -165 每股收益(最新摊薄) 1.22 1.35 1.73 2.43 3.27 短期借款 -40 24 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 1.47 0.38 2.50 1.87 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.48 10.46 11.78 13.95 16.87 普通股增加 50 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2644 0 0 0 0 P/E 140.1 127.0 98.7 70.3 52.3 其他筹资现金流 -430 -184 -196 -124 -165 P/B 18.0 16.3 14.5 12.3 10.1 现金净增加额 1348 -798 -644 415 -65 EV/EBITDA 114.5 100.9 76.8 53.3 39.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 qRuMtNvNqPyQpQpRnPmRrQbRcM7NmOmMnPoPfQrQoOjMpNsN8OoPqQvPmRwPNZtOtQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成