医药生物/医疗器械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 爱美客（300896.SZ） 2021年10月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/14 当前股价(元) 640.20 一年最高最低(元) 1,331.02/359.00 总市值(亿元) 1,385.14 流通市值(亿元) 666.50 总股本(亿股) 2.16 流通股本(亿股) 1.04 近3个月换手率(%) 164.73 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-中报业绩同比+188.9%超预期，嗨体保持高速增长》-2021.8.23 《公司信息更新报告-收购韩国Huons Bio25.4%股权，合作加深巩固竞争力》-2021.6.24 《公司信息更新报告-一季度业绩超预期，明星产品嗨体引领高增长》-2021.4.27 单三季度业绩同比+98.0%，医美龙头持续高速增长 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨妍（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangyan@kysec.cn 证书编号：S0790121010071 ⚫ 公司三季报业绩同比+144.1%，2021Q3单季同比+98.0%，延续高增长 公司发布三季报：2021Q1-Q3实现营收10.2亿元（+120.3%）、归母净利润7.1亿元（+144.1%）；单2021Q3实现营收3.9亿元（+75.1%）、归母净利润2.8亿元（+98.0%），业绩持续高增长。考虑到明星产品增长势头强劲，叠加新品推广贡献增量，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为9.56（+0.68）/15.47（+2.22）/21.96（+3.88）亿元，对应EPS为4.42（+0.32）/7.15（+1.03）/10.15（+1.79）元，当前股价对应PE为127.2/78.6/55.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 明星产品保持高速增长，毛利率上升，盈利能力持续增强 公司2021Q3实现营业收入3.9亿元，同比+75.1%，增速环比2021Q2继续提升，创历史新高。分产品看，我们预计以嗨体为代表的溶液类产品得益于细分赛道领先地位和熊猫针放量继续保持较高增速。盈利能力方面，2021Q1-Q3/2021Q3毛利率分别为93.5%/94.0%，分别同比+2.0pct/+1.1pct；净利率分别为69.2%/72.8%，同比+7.7pct/+9.0pct，盈利能力显著提升。费用方面，2021Q3公司期间费用率合计为15.2%，同比-3.5pct：其中销售费用率为9.9%小幅上升+1.7pct，主要系公司销售人员人工成本增加；管理费用率为4.1%（-1.1pct）；研发费用为1753万元（研发费用率为4.5%，同比-1.0pct）。此外，公司前三季度公允价值变动损益4263万元，主要是由于公司被投方博安生物和先为达估值变动。 ⚫ 医美龙头深筑竞争壁垒，核心产品高速增长、新品上市有望贡献增量 公司是国产医美龙头，研发转化高效、推新能力突出，产品技术、安全性和有效性等方面已得到医美机构和消费者认可。产品端：明星产品嗨体有望持续高增长，熊猫针继续放量；新品方面，冭活泡泡针受益行业监管趋严（对原不合规水光产品替代）；濡白天使7月上市后积极推进市场推广（2021Q3已贡献收入），再生类产品空间广阔，未来有望不断贡献增量。在研产品：公司通过自主研发、合作、投资入股等方式推动产品升级与新品研发，布局肉毒素、体重管理等高潜力赛道。 ⚫ 风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、公司新产品推出不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 558 709 1,405 2,263 3,148 YOY(%) 73.7 27.2 98.1 61.0 39.1 归母净利润(百万元) 306 440 956 1,547 2,196 YOY(%) 148.7 43.9 117.3 61.9 42.0 毛利率(%) 92.6 92.2 93.2 93.4 93.4 净利率(%) 54.8 62.0 68.0 68.4 69.8 ROE(%) 45.0 9.6 18.8 24.3 26.7 EPS(摊薄/元) 1.41 2.03 4.42 7.15 10.15 P/E(倍) 398.0 276.5 127.2 78.6 55.4 P/B(倍) 184.5 26.8 24.0 19.1 14.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%2020-102021-022021-062021-10爱美客沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 565 4376 4730 5820 7536 营业收入 558 709 1405 2263 3148 现金 506 3456 3736 4778 6413 营业成本 41 56 95 149 206 应收票据及应收账款 15 30 58 84 114 营业税金及附加 4 4 6 10 14 其他应收款 2 3 8 10 15 营业费用 77 74 141 181 220 预付账款 5 6 15 19 29 管理费用 48 44 63 79 79 存货 23 27 59 75 111 研发费用 49 62 84 124 157 其他流动资产 14 854 854 854 854 财务费用 -2 -14 -48 -75 -79 非流动资产 179 257 479 681 867 资产减值损失 -0 -0 0 0 0 长期投资 0 34 34 34 34 其他收益 3 2 3 3 3 固定资产 151 143 291 470 646 公允价值变动收益 0 2 50 0 0 无形资产 11 10 10 10 10 投资净收益 7 15 11 20 26 其他非流动资产 18 70 144 167 176 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 744 4633 5209 6501 8403 营业利润 350 503 1127 1817 2579 流动负债 67 89 133 132 179 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 5 0 0 应付票据及应付账款 7 5 16 16 28 利润总额 351 503 1122 1817 2579 其他流动负债 60 85 117 116 151 所得税 53 69 168 272 387 非流动负债 14 12 12 12 12 净利润 298 433 954 1544 2192 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -8 -6 -2 -3 -4 其他非流动负债 14 12 12 12 12 归母净利润 306 440 956 1547 2196 负债合计 81 101 145 145 191 EBITDA 346 410 1025 1708 2439 少数股东权益 4 -3 -4 -8 -12 EPS(元) 1.41 2.03 4.42 7.15 10.15 股本 90 120 216 216 216 资本公积 140 3545 3448 3448 3448 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 429 869 1595 2677 4050 成长能力 归属母公司股东权益 659 4534 5069 6364 8223 营业收入(%) 73.7 27.2 98.1 61.0 39.1 负债和股东权益 744 4633 5209 6501 8403 营业利润(%) 144.5 43.6 124.2 61.2 42.0 归属于母公司净利润(%) 148.7 43.9 117.3 61.9 42.0 获利能力 毛利率(%) 92.6 92.2 93.2 93.4 93.4 净利率(%) 54.8 62.0 68.0 68.4 69.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 45.0 9.6 18.8 24.3 26.7 经营活动现金流 310 426 825 1421 2082 ROIC(%) 42.5 7.6 17.0 22.5 24.9 净利润 298 433 954 1544 2192 偿债能力 折旧摊销 10 11 11 19 28 资产负债率(%) 10.9 2.2 2.8 2.2 2.3 财务费用 -2 -14 -48 -75 -79 净负债比率(%) -74.6 -76.1 -73.6 -75.0 -78.0 投资损失 -7 -15 -11 -20 -26 流动比率 8.4 49.1 35.7 43.9 42.1 营运资金变动 7 -4 -31 -48 -34 速动比率 7.8 48.5 35.0 43.1 41.2 其他经营现金流 4 14 -50 0 0 营运能力 投资活动现金流 -26 -916 -172 -201 -188 总资产周转率 0.9 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 33 32 233 221 214 应收账款周转率 46.8 31.8 31.8 31.8 31.8 长期投资 0 -899 0 0 0 应付账款周转率 2.9 9.3 9.3 9.3 9.3 其他投资现金流 7 -1783 61 20 26 每股指标(元) 筹资活动现金流 -44 3441 -373 -178 -258 每股收益(最新摊薄) 1.41 2.03 4.42 7.15 10.15 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 1.97 3.81 6.57 9.62 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.05 20.95 23.43 29.41 38.01 普通股增加 0 30 96 0 0 估值比率 资本公积增加 0 3405 -96 0 0 P/E 398.0 276.5 127.2 78.6 55.4 其他筹资现金流 -44 6 -373 -178 -258 P/B 184.5 26.8 24.0 19.1 14.8 现金净增加额 240 2950 280 1042 1635 EV/EBITDA 350.3 286.1 114.1 67.9 46.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和