有色金属/工业金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 明泰铝业（601677.SH） 2021年01月12日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/11 当前股价(元) 14.80 一年最高最低(元) 15.94/8.59 总市值(亿元) 97.88 流通市值(亿元) 94.80 总股本(亿股) 6.61 流通股本(亿股) 6.41 近3个月换手率(%) 189.58 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-显著低估的高成长铝材加工龙头》-2020.12.14 Q4业绩高速增长，持续看好铝材加工龙头修复机会 ——公司信息更新报告 赖福洋（分析师） laifuyang@kysec.cn 证书编号：S0790520100002 ⚫ 2020年业绩预增再次彰显公司持续成长属性 1月11日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润10.50亿元-11.00亿元，同比增长14.50％-19.96％，实现扣非归母净利润8.00亿元-8.50亿元，同比增长29.99％-38.11％。根据公司2020年业绩预告，我们上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.87亿元、13.47亿元、15.98亿元，EPS分别为1.64元、2.04元、2.42元（原归母净利润为10.43亿元、12.46亿元、14.57亿元，原EPS为1.69元、2.02元、2.36元），当前股价对应2020-2022年PE分别为9.0倍、7.3倍、6.1倍。伴随产销量和吨毛利的快速提升，公司业绩未来仍有望保持快速增长，且当前公司估值较低，其持续的高成长性有望带来公司价值的重估，维持“买入”评级。 ⚫ 吨毛利提升叠加产销量扩张，助力公司业绩高速增长 2020年Q1-Q4，公司分别实现扣非归母净利润0.86亿元、2.18亿元、2.88亿元、2.08亿元-2.58亿元。其中，2020Q4公司扣非归母净利润同比增长35.12％-67.64％，这得益于公司不断推出锂电池软包铝箔、汽车用铝等高附加值产品，持续优化产品结构，提升吨毛利水平，同时新能源汽车、交通运输等下游领域的需求也在不断增长，全年铝板带箔累计销量98万吨。环比方面，2020Q4公司扣非归母净利润环比有所下滑，这可能是因为年末费用计提以及海外销售带来的汇兑损益所致，若扣除费用损益影响，公司四季度业绩环比或仍有增长。 ⚫ 展望未来：铝材加工龙头增长空间广阔 公司未来的业绩增长空间来自以下两方面：（1）销量持续释放：随着各类新建及技改项目陆续投产，公司各类产品将持续放量，我们预计公司销量将由2019年的86万吨增加至2022年的128万吨。（2）吨毛利稳步提升：公司吨毛利得以提升主要来自于以下两方面，一是产品结构逐步升级带来吨盈利提升（交通运输和新能源是主要方向）；二是行业出清之后原有部分产品加工费用存在提升空间，预计2019-2022年公司各类产品的总体吨毛利将由1700元逐步提升至2280元。公司作为铝加工行业龙头，未来产品量价齐升，将助力业绩持续高速增长。 ⚫ 风险提示：产能投放不及预期、下游需求大幅下滑、原材料价格大幅波动。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,322 14,148 16,466 20,565 22,607 YOY(%) 28.5 6.2 16.4 24.9 9.9 归母净利润(百万元) 496 917 1,087 1,347 1,598 YOY(%) 40.8 85.0 18.5 24.0 18.6 毛利率(%) 8.8 11.8 13.6 14.2 15.0 净利率(%) 3.7 6.5 6.6 6.6 7.1 ROE(%) 8.7 13.5 13.1 14.1 14.5 EPS(摊薄/元) 0.75 1.39 1.64 2.04 2.42 P/E(倍) 19.7 10.7 9.0 7.3 6.1 P/B(倍) 1.6 1.4 1.2 1.0 0.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2020-012020-052020-09明泰铝业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5619 7824 9342 10939 12481 营业收入 13322 14148 16466 20565 22607 现金 1240 2401 4094 5068 5913 营业成本 12147 12472 14230 17640 19218 应收票据及应收账款 1451 886 1172 1399 1427 营业税金及附加 37 62 72 90 99 其他应收款 25 35 38 47 53 营业费用 249 279 283 405 445 预付账款 911 561 756 889 1077 管理费用 148 173 201 251 276 存货 1319 2029 2037 2113 2254 研发费用 141 347 403 566 624 其他流动资产 674 1913 1244 1423 1756 财务费用 61 29 111 95 92 非流动资产 3716 3944 4236 4447 4642 资产减值损失 -11 -5 -14 -15 -13 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 52 191 222 208 210 固定资产 2277 2719 2939 3103 3199 公允价值变动收益 8 -8 -1 -0 -3 无形资产 166 163 170 181 188 投资净收益 36 37 38 39 41 其他非流动资产 1273 1062 1127 1163 1255 资产处置收益 -0 256 0 0 0 资产总计 9336 11768 13578 15387 17123 营业利润 648 1214 1438 1780 2113 流动负债 2874 2749 2970 3332 3361 营业外收入 7 1 3 4 2 短期借款 456 310 236 176 128 营业外支出 1 3 5 3 3 应付票据及应付账款 2055 1723 1926 2224 2245 利润总额 654 1212 1436 1781 2112 其他流动负债 364 717 808 931 988 所得税 126 228 270 335 398 非流动负债 369 1753 1734 1823 1911 净利润 528 984 1166 1445 1715 长期借款 300 1595 1652 1720 1797 少数股东损益 32 67 79 98 116 其他非流动负债 69 158 82 103 114 归母净利润 496 917 1087 1347 1598 负债合计 3243 4502 4704 5155 5272 EBITDA 934 1573 1711 2064 2418 少数股东权益 159 224 303 401 517 EPS(元) 0.75 1.39 1.64 2.04 2.42 股本 590 616 661 661 661 资本公积 3497 3582 4041 4041 4041 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1970 2775 3757 4979 6477 成长能力 归属母公司股东权益 5934 7042 8572 9831 11334 营业收入(%) 28.5 6.2 16.4 24.9 9.9 负债和股东权益 9336 11768 13578 15387 17123 营业利润(%) 33.5 87.2 18.5 23.8 18.7 归属于母公司净利润(%) 40.8 85.0 18.5 24.0 18.6 获利能力 毛利率(%) 8.8 11.8 13.6 14.2 15.0 净利率(%) 3.7 6.5 6.6 6.6 7.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 8.7 13.5 13.1 14.1 14.5 经营活动现金流 30 -161 1285 1722 1638 ROIC(%) 8.0 11.3 10.7 11.6 12.0 净利润 528 984 1166 1445 1715 偿债能力 折旧摊销 269 310 302 353 403 资产负债率(%) 34.7 38.3 34.6 33.5 30.8 财务费用 61 29 111 95 92 净负债比率(%) -7.2 -5.3 -22.2 -28.3 -30.9 投资损失 -36 -37 -38 -39 -41 流动比率 2.0 2.8 3.1 3.3 3.7 营运资金变动 -829 -1299 -255 -137 -532 速动比率 0.9 1.5 1.9 2.1 2.3 其他经营现金流 37 -147 -1 4 1 营运能力 投资活动现金流 196 -1696 -34 -616 -675 总资产周转率 1.5 1.3 1.3 1.4 1.4 资本支出 327 321 136 80 30 应收账款周转率 10.1 12.1 16.0 16.0 16.0 长期投资 491 -1893 0 0 0 应付账款周转率 6.4 6.6 7.8 8.5 8.6 其他投资现金流 1015 -3267 103 -535 -645 每股指标(元) 筹资活动现金流 -290 2011 442 -132 -118 每股收益(最新摊薄) 0.75 1.39 1.64 2.04 2.42 短期借款 -195 -146 -74 -60 -48 每股经营现金流(最新摊薄) 0.05 -0.24 1.94 2.60 2.48 长期借款 300 1295 56 68 76 每股净资产(最新摊薄) 8.97 10.22 12.53 14.44 16.71 普通股增加 -0 26 45 0 0 估值比率 资本公积增加 12 85 460 0 0 P/E 19.7 10.7 9.0 7.3 6.1 其他筹资现金流 -407 751 -45 -141 -147 P/B 1.6 1.4 1.2 1.0 0.9 现金净增加额 -53 161 1694 974 845 EV/EBITDA 10.2 5.6 4.6 3.4 2.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 nMxPpPoNqPmPoMtQpRnMsPaQdN9PnPmMtRrQjMoOmNlOmNmOaQoPsRvPmNrRMYnPrQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写