轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 索菲亚（002572.SZ） 2021年01月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/26 当前股价(元) 27.75 一年最高最低(元) 31.33/16.20 总市值(亿元) 253.18 流通市值(亿元) 176.89 总股本(亿股) 9.12 流通股本(亿股) 6.37 近3个月换手率(%) 108.24 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放》-2020.10.30 《公司深度报告-深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时》-2020.9.5 《公司信息更新报告-2020Q2各品类均显著改善，业绩前瞻指标持续向好》-2020.8.31 Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放，维持“买入”评级 2020年公司预计收入80.7-88.4亿元，同比增长5%-15%，归母净利润11.3-12.4亿元，同比增长5%-15%，扣非后净利润10.2-11.2亿元，同比增长5%-15%。其中，2020Q4公司收入预计同比增长25.3%-57.7%（中值41.5%），归母净利润预计同比增长21.3%-51.4%（中值36.4%），扣非后净利润预计同比增长30.8%-59.9%（中值45.3%）。业绩超预期，上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润11.89/14.99/17.77亿元（原为11.89/13.35/15.40亿元），对应EPS为1.30/1.64/1.95元，当前股价对应PE为23.2/18.4/15.5倍。看好公司发展，维持“买入”评级。 ⚫ 经销渠道积极调整，持续良性增长；工程渠道厚积薄发，驱动橱柜、木门增长 经过近两年的积极调整，公司经销渠道持续良性增长。一方面，依靠疫情期间积极的经销商赋能和细致的考核体系，公司打造了一个积极进取的经销商队伍。另一方面，通过产品结构优化升级等方式，公司客单价持续提升（2020年9月底，公司康纯板客户占比提升至64%，客单价同比增长12.59%至12713元/单。）而在工程渠道，2020年公司依靠衣柜大宗业务的前期积累，积极开拓橱柜、木门品类。从而，一方面，公司橱柜、木门收入得以快速增长。另一方面，伴随橱柜、木门收入快速增长，公司产能利用率得到明显提升，带动生产端规模效应显现。 ⚫ 2021年建议重点关注：新品牌米兰纳和整装渠道带来的增量红利释放 2021年，我们认为索菲亚经销渠道继续良性增长和工程渠道业绩释放的趋势仍将持续。同时，建议重点关注新品牌米兰纳和整装渠道带来的增量红利释放。其中，新品牌米兰纳定位于高性价比的下沉市场，将有效扩大公司产品受众群。并且凭借索菲亚强有力的中后台系统和产能支持，米兰纳预计起步阻力较小，2021年有望加速开店。而在整装渠道上，2020年，公司成功开创与龙头装修公司合资建厂的模式，并且全年完成签约500家整装公司的目标。2021年，一方面公司预计延续较快招商的节奏，另一方面前期签约的整装公司预计将逐步释放业绩。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装、新品牌拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,311 7,686 8,455 10,573 12,497 YOY(%) 18.7 5.1 10.0 25.1 18.2 归母净利润(百万元) 959 1,077 1,189 1,499 1,777 YOY(%) 5.8 12.3 10.3 26.1 18.6 毛利率(%) 37.6 37.3 37.8 38.1 38.2 净利率(%) 13.1 14.0 14.1 14.2 14.2 ROE(%) 18.0 18.5 18.2 19.9 20.1 EPS(摊薄/元) 1.05 1.18 1.30 1.64 1.95 P/E(倍) 28.7 25.5 23.2 18.4 15.5 P/B(倍) 5.7 5.1 4.5 3.9 3.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2020-022020-062020-10索菲亚沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3668 4128 4320 5851 6155 营业收入 7311 7686 8455 10573 12497 现金 2165 1340 1758 2393 2984 营业成本 4564 4817 5259 6544 7723 应收票据及应收账款 596 1041 760 1492 1169 营业税金及附加 76 72 87 109 126 其他应收款 32 42 39 62 58 营业费用 700 765 832 1031 1206 预付账款 62 38 72 65 97 管理费用 566 591 643 761 937 存货 303 339 362 510 519 研发费用 191 185 211 248 300 其他流动资产 510 1329 1329 1329 1329 财务费用 23 26 20 19 13 非流动资产 4144 4356 4458 5109 5645 资产减值损失 11 -18 0 0 0 长期投资 4 39 39 39 39 其他收益 34 44 0 0 0 固定资产 2403 2731 2884 3443 3911 公允价值变动收益 0 46 100 37 46 无形资产 579 546 588 635 687 投资净收益 32 52 31 37 38 其他非流动资产 1158 1041 948 992 1008 资产处置收益 -10 -2 0 0 0 资产总计 7812 8484 8778 10959 11800 营业利润 1234 1348 1535 1933 2275 流动负债 2188 2444 2042 3194 2698 营业外收入 1 2 5 2 2 短期借款 427 313 296 337 343 营业外支出 4 3 3 3 4 应付票据及应付账款 672 835 683 1282 992 利润总额 1231 1347 1536 1932 2273 其他流动负债 1090 1296 1062 1576 1363 所得税 267 252 334 413 475 非流动负债 265 130 127 139 145 净利润 964 1095 1201 1519 1799 长期借款 177 30 27 39 45 少数股东损益 5 17 13 20 21 其他非流动负债 88 100 100 100 100 归母净利润 959 1077 1189 1499 1777 负债合计 2454 2575 2169 3334 2843 EBITDA 1492 1674 1797 2186 2573 少数股东权益 526 465 477 498 519 EPS(元) 1.05 1.18 1.30 1.64 1.95 股本 923 912 912 912 912 资本公积 1475 1304 1304 1304 1304 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2612 3267 3900 4706 5655 成长能力 归属母公司股东权益 4832 5445 6131 7128 8438 营业收入(%) 18.7 5.1 10.0 25.1 18.2 负债和股东权益 7812 8484 8778 10959 11800 营业利润(%) 4.4 9.2 13.8 26.0 17.7 归属于母公司净利润(%) 5.8 12.3 10.3 26.1 18.6 获利能力 毛利率(%) 37.6 37.3 37.8 38.1 38.2 净利率(%) 13.1 14.0 14.1 14.2 14.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 18.0 18.5 18.2 19.9 20.1 经营活动现金流 1100 1301 1342 1971 1865 ROIC(%) 16.9 18.0 18.0 19.6 19.6 净利润 964 1095 1201 1519 1799 偿债能力 折旧摊销 289 347 289 296 358 资产负债率(%) 31.4 30.3 24.7 30.4 24.1 财务费用 23 26 20 19 13 净负债比率(%) -26.3 -13.3 -20.4 -25.3 -27.9 投资损失 -32 -52 -31 -37 -38 流动比率 1.7 1.7 2.1 1.8 2.3 营运资金变动 -159 -82 -37 211 -221 速动比率 1.3 1.5 1.9 1.6 2.0 其他经营现金流 15 -32 -100 -37 -46 营运能力 投资活动现金流 -318 -1400 -259 -873 -810 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 735 686 101 650 536 应收账款周转率 17.8 9.4 9.4 9.4 9.4 长期投资 371 -781 -0 -0 -0 应付账款周转率 7.5 6.4 6.9 6.7 6.8 其他投资现金流 789 -1495 -158 -223 -274 每股指标(元) 筹资活动现金流 -431 -739 -664 -464 -464 每股收益(最新摊薄) 1.05 1.18 1.30 1.64 1.95 短期借款 116 -114 -17 41 6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.21 1.43 1.47 2.16 2.04 长期借款 -76 -147 -3 12 6 每股净资产(最新摊薄) 5.30 5.97 6.72 7.81 9.25 普通股增加 0 -11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -4 -171 0 0 0 P/E 28.7 25.5 23.2 18.4 15.5 其他筹资现金流 -467 -296 -644 -516 -476 P/B 5.7 5.1 4.5 3.9 3.3 现金净增加额 351 -837 418 635 591 EV/EBITDA 17.8 15.5 14.1 11.4 9.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告